斯凯奇是美国知名的运动鞋品牌，名气虽然和耐克和阿迪达斯相比逊色不少，但是它在美国市场的份额仅次于耐克，是第2大鞋类品牌，更是被《FOOTWEAR PLUS》杂志评为“2015年PLUS奖（卓越设计与销售）”。
斯凯奇（SKECHERS）源自南加州的俚语，意为“坐不住的年轻人”，代表着追求时尚、个性张扬的年轻族群。斯凯奇已经设计、研发和营销超过3000种款式的男鞋、女鞋、童鞋，以及其他数个品牌系列产品，以满足不同年龄、不同地域人们的需求。现在已发展成为集运动功能、休闲生活鞋款为核心的领先品牌，更成为全球最受欢迎鞋类产品品牌之一。
来源：公司网站
斯凯奇中国CEO陈伟利
陈伟利是香港著名的企业家和慈善家陈守仁的次子。2007年，陈伟利把一直稳坐全球休闲运动鞋第三大品牌的斯凯奇带进了中国市场。
陈守仁，1930年出生，祖籍福建泉州。著名实业家、慈善家、泉籍杰出侨领及香港联泰集团董事长。据百度百科介绍，1966年，他创办联泰集团，并从最初的船务贸易公司，逐步发展为今天横跨制造、物流、贸易、酒店、房地产等诸多行业的多元跨国企业，从最初立足香港到后来塞班称王，发展为今天业务遍及全球，享誉四海。
1985年，陈伟利从美国回到香港加入到父亲公司中的服装部，其商业才能也是从那时起开始显现。在陈伟利近30年的管理下，联泰集团所覆盖的领域包括服装及鞋履制造、渔业、物流、批发零售营运、酒店、旅游及访问团、保险、金融及保健服务。作为营运总裁，他将集团从原来的运动服装单品为主，扩展到针梭织服装产品，包括睡衣、内衣、长短裤装、运动装和女士时装等多种服装产品。2002年起，在他的主持下，联泰展开一系列收购行动，开始集团多元化战略，收购了包括捷进、通威以及天河集团等企业。另一方面，公司还与裕元、天河集团以及广东广新外贸集团等工业巨子组建合资公司，开展商业合作。联泰一跃成为世界三大名牌服装制造商之一。由于陈伟利卓越的企业管理方法和善于适应不断变化的商业环境的能力，他连续两年与新西兰总理等太平洋岛国著名政要、财经人物一起被评为“太平洋地区最具实力的十大人物”之一。这真是“虎父无犬子”，甚至可以说“青出于蓝胜于蓝”！
斯凯奇的中国之旅
斯凯奇1992年诞生在加州，2007年进军中国，斯凯奇（美国）和香港联泰企业建立合资企业--斯凯奇中国有限公司，2009年斯凯奇在中国最大的旗舰店在上海淮海路开幕。
来源：公司文件
福建泉州的晋江市是中国的鞋都，大名鼎鼎的安踏就是这里走出来的。晋江市历经30年改革开放，已经成为拥有最多国家级品牌的县级市，先后获中国驰名商标73枚、中国名牌产品21项、国家免检产品76项、中国出口名牌产品2项，7项品牌入选“中国500个最具价值品牌”、5个品牌入选“亚洲品牌500强”、3个品牌入选“中国行业标志性品牌”、4个品牌入围首批300家“全国重点保护品牌”。
作为泉州华侨，陈伟利选择了与老乡们不一样的道路，不创立自己的服装品牌，而是选择与国际品牌合作。陈伟利有着非常全面的考量，“自己做个品牌并不简单，聪明的做法是与一个国际品牌粘合。他们有自己的产品规划、开发及世界市场占有率，这样进中国就容易很多。这次合作的美国品牌，他们本身拥有很强的背景和开发设计能力。到中国后，我们只要把全部的力量放在产品规划、市场推广、渠道推广上。这种发展方式到目前非常成功，而且联泰现在与中国的网络电商平台的合作也十分密集。”
虽然陈伟利本身对制衣、鞋业和零售业都很熟悉，有丰富的行业经验，但是中国市场是一个充满挑战的市场，要成功把一个新的品牌介绍给中国的消费者并不容易。斯凯奇曾一度迷失，曾借助奥运会的宣传推出了第一代轻量级跑鞋，主攻专业运动市场，但是专业运动市场已经被耐克和阿迪占据，往这个方向发展就意味着和这两个品牌正面冲突。意识到自己在拿鸡蛋碰石头后，陈伟利调整了市场战略，主推健步鞋、商务休闲鞋等产品，舒适、轻便成为斯凯奇的最大特点。
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在休闲方面尝到了甜头，斯凯奇又将发展势头转到专业运动上。斯凯奇取代Asics成为洛杉矶马拉松的冠名赞助商，这也是它拿下的首个主流跑步比赛。但是斯凯奇并不打算把重心全部放在跑鞋上，毕竟曾经与耐克和阿迪直接对抗的结果惨不忍睹。所以斯凯奇开发了更多的休闲鞋，涵盖了多种鞋款，如靴子、凉鞋等。
随着时代的变化，人们开始注重平时的休闲运动，运动鞋不再是运动专属，时尚界刮起了一阵“休闲风”，斯凯奇的市场大门随之打开。
经过多年不温不火的状态，从2013年起，斯凯奇得到了更多的关注。在2017年，斯凯奇成都春熙路上开了一家1300多平方米的斯凯奇亚洲旗舰店。陈伟利介绍，该体验店面积达1334平方米，店内按照产品系列分为四大陈列区：PERFORMANCE运动功能体验区；LIFESTYLE时尚休闲体验区；充满童趣的Kids儿童品体验区以及“网红熊猫鞋”的D’Lites产品区；品牌还首次将VR体验装置设置其中，消费者可以通过不同的场景体验感受斯凯奇的产品。斯凯奇通过加大开店力度不断地把斯凯奇的触角延伸到城市的各个角落，也促使了中国市场的销售高速增长。陈伟利表示，2017年斯凯奇中国市场零售总额达100亿元人民币，预计今年销售额可能会突破150亿元人民币。从公司给予投资者的信息来看，2017年归于上市公司的中国销售额达到5.75亿美元。考虑到上市公司持有斯凯奇中国50%股权以及公司出厂价大约零售价的55%，这个数据符合2017年中国市场大约100亿人民币的销售额。
来源：公司投资者会议信息
目前斯凯奇在华有近20个代理商，包括宝胜国际、百丽国际、奥康国际、杭州陈河服饰、上海爱发等。陈伟利对代理商的要求是 “有财力，有市场网络，懂零售，高度诚信，对品牌有忠诚度”。在双方合作时，由斯凯奇中国负责建设品牌、培训店员、管理库存，而代理商负责开拓渠道、搭建销售团队。下图我们可以看到斯凯奇对奥康国际的重要性，斯凯奇的营收增长达到52%，而其他品牌营收基本都在下滑。斯凯奇的代理合作模式是个双赢的合作模式。
来源：奥康国际一季报
品牌美誉度提高后，陈伟利认为，斯凯奇现在的任务是紧紧抓牢中国消费者。相比于美国等国家，中国消费人群的变化速度快，也更加缺乏耐心。“随着通讯和科技的发展，消费者更好接触，但也更难与他们进行有效沟通。这也需要斯凯奇不断以年轻消费人群的需求作为主导，获取消费者的认可。”2018年，斯凯奇在稳步扩张一二线成熟市场的同时，也开始发力三四线乃至五六线城市市场。由于中国人群对健身和休闲生活的追求越来越高，未来中国鞋服市场的增长空间还很大。公司处在快速发展的风口上，当然竞争也很激烈。笔者个人认为，斯凯奇在中国市场已经证明了自己。
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而在电商方面，斯凯奇正不断探索电商与实体店的融合。在新零售的契机和技术的帮助下，斯凯奇将更适应消费者的消费习惯。今后，斯凯奇不仅将提供拥有优质体验感的线下店铺，还将扩展线上渠道。届时，线上线下的融合将为消费者提供更精准化的体验服务。
斯凯奇公司整体业务状况
斯凯奇中国发展迅速，同时斯凯奇的大本营——美国市场也表现不错。由于斯凯奇上市公司的价值是考虑整个公司的，其拥有中国合资公司一半的股权。我们现在就着眼于整个公司的状况。
斯凯奇的策略不走寻常路。在销售的运动鞋种类上，斯凯奇是唯一一个把重心放在女性身上的品牌。斯凯奇避开和耐克和阿迪达斯的正面竞争，能够相对低成本地成长。耐克和安德玛一般会花费大约10%的销售收入在广告上面，并且会为一些头号球星争得头破血流。而斯凯奇一般只花费大约6%的销售收入在广告费用上。签约明星的名气一般也低一些，或者可能已经过了巅峰时期了。
来源：datafiniti.com
由于斯凯奇在开销方面更加抠门，这也使得它可以为消费者提供价格相对低廉的产品。我们在下图可以看到，斯凯奇是属于价格最低的品牌之一。鞋子的价格比耐克、阿迪达斯和安德玛要便宜不少。斯凯奇不仅为女性提供更多选择，同时女性鞋子的价格整体也比男性要低不少。
来源：datafiniti.com
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斯凯奇的精准定位为它的快速发展奠定了基础。从2010年以来其销售增长超过了一倍，年化大约10%，这几年增速加快，2017年增速达到16.8%。由于2018年中国市场的预计销售增长会超过50%，我们认为斯凯奇全球的未来销售能够继续保持两位数的增长。从下图中信建投分析我们可以看出，未来全球鞋类销售仍然将以较快的速度增长。
在销售高速增长下，斯凯奇的运营利润和2010年相比也接近翻倍。2017年公司的ROIC仍然达到了17%，和前两年相比有所下滑，但是仍处于较高水平。这主要是因为在销售快速增长的状况下，公司加大了基础设施的投入，特别是中国市场仓储设施投入和新店铺的投入。
来源：Sentieo
公司近期股价下跌了30%，给予投资者很好的参与机会。本次下跌主要是因为公司给出的2018年Q2的指引没有达到市场预期。其实，2018年Q1公司的盈利和销售指标都很不错。销售收入同比增长17%，税前经营利润增长20%，并且毛利率从一年前的44.8%增长到46.6%。
而对于2季度，公司的指引是销售收入在11.2亿-11.45亿美元之间，EPS在0.38-0.43美元之间。这的确有些让人失望，毕竟华尔街的预期是销售为11.6亿美元和EPS大约0.57美元。但是，公司也解释了销售不如预期的部分原因是公司部分产品的派送给经销商会被从上半年推迟到下半年。笔者觉得投资股票要看公司长期的愿景如何，一两个季度的波动不必太在意，如果公司的经营状况健康，短期股价的大幅度下跌反而有可能是买入的机会。
斯凯奇估值分析
斯凯奇目前股价不到30美元，市值大约48亿美元。公司经营保守，目前有大约7亿美元现金，而长期负债只有区区0.70亿美元。公司的企业价值EV只有大约41亿美元，公司的EV/EBIT只有大约11倍，对于一家没有负债、年销售增长超过10%的具有较高品牌知名度的企业来说，估值非常有吸引力。
来源：Sentieo
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从下图，我们看到公司的年销售收入达到41.6亿美元，过去5年，公司的销售增长很快，并且毛利率保持较高水平。目前公司的EV/Sales只有1倍，这个估值实在太有吸引力了。
来源：公司文件
我们之前花了很大的篇幅介绍斯凯奇中国的发展状况，是要让投资者明白斯凯奇在中国市场按斯凯奇中国CEO陈伟利的介绍，斯凯奇中国在2018年的销售增长能够达到50%，总销售有望达到150亿人民币，中国市场的发展前景很好。公司的COO分享了公司2020年的目标是达到60亿美元的销售额，并且公司期望在正常状况下能够达到12-13%的运营利润率。由于最近几年斯凯奇的销售增长较快，特别是斯凯奇中国，导致公司的资本支出较高，一定程度上影响了公司的利润率。但考虑公司1季度的销售增长达到了17%，该公司仍很有机会在2020年达到60亿美元的销售额的目标。按12%的公司运营利润率目标，公司的运营利润有望达到7.2亿美元。到时候，归属上市公司的利润有机会达到6亿美元左右。考虑到公司经营稳健，没有负债，如果我们给予15倍的估值，公司在2020年的估值有望达到90亿美元。公司目前的市值大约47亿美元，公司有净现金大约7亿。公司到2020年股价有机会翻倍。
来源：公司投资者会议信息
潜在风险
未来的风险主要来自于中国市场不能达到预期，电商销售增速下滑，同店销售不能继续较快增长，前期大额投入不能取得预期回报。同时，由于中国市场主要是代理模式，公司的销售收入或受新开店而虚高，公司也存在向代理商压货的风险。服装鞋帽行业风格转换快，消费者粘性低，如果公司未来开发的新产品不再受消费者欢迎，销售存在大幅度下滑风险。公司股权有A、B股，B股股票有10倍投票权，B股基本都控制在创始人Greenberg家族，外部投资者对公司的影响有限。
关于鼎新长青基金：
鼎新全球长青基金为加拿大知名投资管理公司鼎新资本（Goldenwise Capital）推出的中长期投资产品，专注于美国和中国这两个全球最大经济体的股票市场。鼎新资本团队将价值投资理念做为核心策略，结合团队对行业的理解，以及对中国、美国资本市场的深刻理解，寻找并长期持有这两个国家具有长期高增长潜力的核心资产，并致力于跨越市场和周期，获得长期的超额收益。
本文由鼎新资本分析师Jerry撰写，转载请联系鼎新资本微信公众号GWINVESTING
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