【1】本章第一部分内容结合霍华德先生与布鲁斯.卡什合作创办的花旗银行第一只不良债权基金的经历，来讲以下两点：
1.不良债权投资基金的投资逻辑
（1）投资目标：烂企业/有很大可能会债务违约的企业。（投资魔咒：好企业烂财务）
（2）逻辑关系：企业不按期还本付息→债务持有人有权向法院提出“破产申请”以清债务→企业进入破产司法程序→法院剥夺企业股东所有权→原来的债务持有人成为新公司的所有人→每个债权人都能分到一份企业破产清算资产价值（具体数额取决于其持有的债权数量和优先级）→有时候得到的资产是“三合一”：现金、存续企业的新债务、存续企业的股权。
2.不良债权投资人投资要点
（1）这家破产企业值多少钱；
（2）这家企业的价值会在公司债权人或者其他索赔人之间如何进行分配；
（3）这个破产清算过程要持续多久。
3.霍华德先生投资1988年的第一支不良债权基金优势趋势
（1）1988年投资发展现状：只有几个竞争对手，这个领域几乎不为外人所知。
（2）1998--2016年投资发展现状：一直能够获得远远高于平均收益率的业绩。但是，平均值的作用有限。
经历总结：霍华德先生在欠佳的时机创设的基金业绩虽然表现良好，但是我们在合适的时机成立的基金业绩才是最好的。
不良债权投资获利机会特点：高度周期性，取决于其它周期的发展变化。
不良债权投资机会的两个必要因素：一、不理智的信贷扩张 二、点火器
【2】不良债权投资机会的两个必要因素：一、不理智的信贷扩张 二、点火器
（1）不理智的信贷扩张
1988--1990年年初，不良债权投资经常受到忽视，基金业绩相当好。（受益于投资环境小）
1990年下半年，低于投资级的债务市场崩盘，创造出很低的购买价格，导致基金业绩在1990年能够超过市场平均水平。
以上是导致不良债权投资机会起伏不定的原因，也是形成最佳投资机会的原因，其中展示了“不理智的信贷扩张”因素，这也便是投资机会的第一个因素。
（2）点火器
1990年发生的不利外部事件包括：
1.海湾战争，由伊拉克入侵科威特引发；
2.很多20世纪80年代有名的高杠杆并购企业破产；
3.高收益债后面最主要的投资银行家入狱，德雷克斯-伯恩海姆公司退出舞台。
点火器一到，熊熊大火燃起，所有可以发行的债券都发不出去了。
点火器导致的结果是：
经济放缓，导致企业更难做到按期还本付息；
信贷市场关闭，再融资无法完成，导致违约的债券增多；
违约债券数量增多，打击投资人心理；
投资人的投资态度由风险容忍变为风险规避；
潜在的债务买家不敢出手买入；
流动的资本，纷纷逃离市场，买家变得稀少，市场上都是卖家；
债券卖出越多，债券价格就直线下跌。
这些现象提升了投资人以低廉价格买入不良债权的能力，投资机会形成。
但是，周期并不是只往一个方向走，最终，经济开始复苏，信贷市场窗口重新打开，这就是整个不良债权周期变化过程。
【3】【债券发行周期运行过程】
债券发行的周期运行过程，这个周期是在不良债权周期的起伏之下运行的。具体如下：
风险规避型投资人限制了债券发行的数量，要求发行高质量的债券；
高质量的债券发行，导致低违约率；
低违约率，导致投资人变得自满和风险容忍；
风险容忍，让投资人愿意接受更多数量的债券发行和更低质量的债券发行；
更低质量的债券发行，最终受到经济困难的考验，导致其违约率上升；
违约率上升，产生令人害怕的赔钱效应，让投资人重新回到风险规避；
又从头开始新一轮周期。
我发现债券发行周期运行过程与不良债权周期运行过程是从反方向相互伴随而行的。当高质量债券发行出现的时候，不良债权是很少的；当低质量债券发行出现的时候，不良债权是很多的，也就是不良债权投资的机会形成之时。
【4】【不良债权市场投资机会起伏变化与其他周期相互作用与影响】
不良债权市场投资机会的起伏，都来源于其它周期的相互作用。这些周期包括经济周期、投资人心理周期、风险与态度周期、信贷周期。
经济周期：影响投资人心理、企业盈利能力、违约发生率。
投资人心理周期：推动信贷市场情况起伏波动，推动投资人贷款、买进和卖出的意愿起伏波动。
投资人对待风险态度的周期：在周期顶部时，会有利于不良债券顺利发行，在周期底部时，会拒绝为企业到期债务再融资提供资本。
信贷周期有两个深远影响:一是影响企业债务到期获得再融资的难易程度；二是影响未来债券发行人受到严格信用标准审核的程度。
【5】【各个周期之间的规律】
很多种位于底层的周期都会影响不良债权市场，因此不良债权市场远远不是与其他周期分离的，也不是与其他周期隔绝的。
这些周期自身都会起伏；每个周期都会引发其他周期起伏；每个周期都受到其他周期起伏的影响。
但是它们综合在一起产生的结果是：一个上升和下降幅度巨大的不良债权周期，其波动幅度远远超过位于其底层的其他周期。
本章内容其实不多，但涵盖的知识点和其中的逻辑关系很清晰，以至于我不由得将其按照数字排序列出来，从【1】---【5】之间的内容循序渐进，从点到面，弄清楚了不良债权周期的内在深意，又是收获的一天，加油...........
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