行业/公司分析概要

以下内容来自CFA Level 1中 Introduction to Industry and Company Analysis章节。

• 公司行业的划分这个行业是否是周期行业呢？若是，那么营收、净利润会随着经济周期存在较大的波动。通常周期型行业公司所提供的商品较为昂贵，且并非必需品。典型例子是汽车。而非周期性行业提供的商品服务需求较为稳定，通常为必需品，例如医药。

非周期性行业中公司又可分为防御型和成长型 防御型公司最不会因为经济周期的影响，像食品、医药就是这样。成长型公司因为产品需求很强劲，基本上不会受到经济周期影响，想想滴滴打车。

• 对标公司(Peer Group)的选取为什么对标公司这么有用呢？

对标公司是分析公司的一个参照物。例如，我们要分析一个饭店，这家饭店的毛利率是20%，而同行其他的饭店公司的毛利率都能达到40%，这说明它的盈利能力存在问题。如果在同行应收账款比较少的情况下，这家饭店有一屁股的应收款，说明客户管理有问题，也许有人一直在吃霸王餐赖账。这样的饭店值得投资吗？你懂得。选择对标公司时，应该注意：共处同一个行业，通过阅读网上的分析报告、公司招股说明书、年报等确认。

• 公司到底有没有定价权之前写过一篇文章，分析为什么要选择具有定价权的企业。有定价权的企业通常比同行赚钱更容易，不用面对太过激烈的竞争。在此我们用波特五力模型来分析，看看公司所处的行业到底是不是好行业。

  • 同行间的竞争

  通常，当一个行业中的公司数量增加时，竞争会加剧。如果这个行业的增长速度很慢，大家就会为了争抢市场份额而打价格战，争得头破血流。而在生产差异化较小的公司，和重资产型、退出壁垒高的行业（汽车行业），更是如此。

  ps. 退出壁垒高，意味着骑虎难下。申请破产，变卖固定资产需要大量的人力物力。彻底停工不生产，每天亏损一万元，而如果生产的话，每天只亏损一千元。那你会不会继续生产呢？为了损失最小化只能继续干。这造成市场供应过多，价格不断被压低，越来越没钱赚。

  • 行业进入壁垒

  通常重资产型行业的进入壁垒很高，因为出去需要大量投资于固定资产。像钢铁、炼油企业，以及中国巨石所处的玻纤制造业。这么高的壁垒会把很多新竞争者挡在外面，自然行业内玩家的竞争少了，日子也滋润点。

  如果这个长久以来就那么几家公司没变过，说明这个行业有很高的壁垒。

  • 替代品的威胁

  如果一样东西存在替代品，那么它的市场需求会因为替代品的价格的下降而大大减小。例如玉米和小麦。而当产品具有足够的差异化时，来自替代品的威胁就不大了。苹果电脑相对于PC就是如此。

  • 下游客户的议价能力

  如果行业下游的客户数量很少，且每个客户的采购量占到公司销量的比重很大，这表示买家的议价能力很强，要时刻看着客户的脸色。一旦丢了这个客户将对业绩造成很大影响。例如，苹果在中国有很多原材料的供应商，信维通信就因为（传闻）丢了苹果这个客户，股价暴跌。

  反之，如果行业下游客户数量多，每个采购量在销量中占比不大，对公司而言丢了几个客户没所谓。此时买家议价能力很弱，更有利公司。

  • 上游供应商的议价能力

  和上面一样，如果上游供应商数量很少，那么其议价能力会很强，那就要看供应商脸色吃饭。反之同理。

  除了波特五力，还要注意以下几个问题。

  我们尽量希望公司所处的行业集中度比较高，意思是几家寡头占据着绝大多数的市场份额，剩下的市场零头留给一堆小公司。这样的市场结构竞争不大，如果公司是寡头中的寡头，面临的竞争会更少。

  不过这里还要说一点，绝对的集中度没相对集中度那么重要。比如A行业中龙头公司占10%的市场份额，其余公司最多只有2%。这种情况要好于 33%,33%,33%的三足鼎立。

  此外，还要留意行业整体的产能状况，如果还有没使用的产能，说明市场需求端不够旺盛，所以厂家们有可能进一步扩大产能打价格战。相反，就算都在满负荷生产，仍无法满足市场需求，说明市场竞争小。

  一家公司如果长久以来能维持稳定的市场份额，说明下游客户对于公司产品有足够的忠诚度。公司面临的竞争也会少点。

对于公司的研究，还要看竞争策略，通常有两种：

• 低成本优势

我的生产成本比别人更低，卖的价格低，销量大，赚得更多。甚至可以采用恶意竞争，把价格定得低于成本价，把其他玩家驱逐市场后，再独吞整个市场。

• 差异化优势

我的产品和其它厂家的不一样，能满足客户某些需求，自然能卖更高的价格。

关于公司分析的具体案例，请关注下篇文章~