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基本面好,但行业不好的公司,也是苦逼

基本面好,但行业不好的公司,也是苦逼

作者: 投资林教头 | 来源:发表于2020-11-06 14:34 被阅读0次

    今天看的是一家做网文的掌阅科技,我说说自己的看法,和读者们一起探讨。

    我见多了基本面很差的公司,这种当然就直接排除了,但我也见过基本面还不错的公司,掌阅科技就是其中一个。掌阅科技是目前仅有的3家网络文学上市公司之一,还有另外两家,分别是马老板名下的阅文集团,还有就是中文在线。

    公司主营业务集中,目前有数字阅读、版权产品、电子书阅读器3块,营收占比分别为84.14%(15.8亿)、13.9%(2.6亿)、1.41%(2647万)。据艾瑞咨询报告显示,营收超过10亿的公司只有3家,掌阅科技无疑是其中之一(年营收18.8亿),另外是腾讯旗下阅文集团(港股上市,年营收83.5亿),还剩下一家A股上市公司中文在线并不在此列(年营收7亿)。就月活跃用户来说,阅文集团依托腾讯,有2.17亿人,而掌阅科技只有1.7亿人。所以,目前市场格局是阅文集团1家独大,掌阅科技紧随其后。

    对比了这几家公司的财报,发现掌阅科技还算不错,毛利率逐年上升,净利率虽然输给龙头阅文集团但ROE却不低。从营运能力来看,掌阅科技的效率会更高一些,这体现了非龙头企业的竞争策略:我毛利比不过你,那就靠更有效的运营和周转来赢过你。

    但是问题是,现在这个网文的商业模式正面临全行业的增长率减速的问题,原因是免费阅读和短视频等其他模式的兴起:比如,不再以章节收费,而是让用户看广告,或者9.9包月的模式来实现其他收入。另外,在于网文读者多为“三低”用户——低学历,低龄,低收入。随着用户的成长,他们也会慢慢失去对网文的兴趣。现在,3家上市公司都在向版权产品转型,也就是把网文IP拿来深度开发,比如把《斗罗大陆》做成电视剧和游戏等,这一块业务,无论对哪家公司来说,增长率都很快,掌阅科技这一块业务在2019年的同比增长91.17%,但是和阅文集团的341%比起来也不算什么。

    但是,这个业务真能担当得起“第二增长极”吗?这块业务的营业收入规模是网文阅读的1/7,增速虽快,对全公司的影响有限,而且能不能成长为最终的第一主营业务,我是看不明白,毕竟我自己不阅读网文,也不看电视剧,更不玩网游。公司当前市盈率是51.47,历史平均63.4,在全行业增速下滑,“第二增长极”还充满不确定性的情况下,这个市盈率我觉得是有点贵了。

    毕竟,投资要在不确定性中寻找确定性,现在确定的是网文全行业增速下降,而不确定的是“版权IP运营”的前景。

    所以我的总结是,掌阅科技基本面不错,只不过所在的行业增长率堪忧,这不是它的问题,连腾讯旗下的阅文集团也都面临这个问题。IP运营这个新生意听起来不错,但毕竟充满不确定性,对于较为谨慎的我来说,我觉得还需要观察。

    补充:

    文章发布的这两天,因字节跳动入股掌阅科技导致2个涨停,但我做的毕竟是基本面的分析,这种黑天鹅事件没有人能预料到,毕竟一个是基本面,一个是短期事件,这是两个不同逻辑。就像我说川普是个谎话连篇的生意人,我不会和他做生意,这是基本面。谁知道他当上了美国总统,一飞冲天了,但这是事件。所以我不会因为错过了这次“事件驱动的涨停”而后悔,毕竟,如果从基本面来看,我依然不会入手。

    投资不是做数学题,不是一个1+1必然等于2的过程。你的逻辑都对,不一定结果对。你的结果对了,也不一定是因为你之前的逻辑对。重要的是,坚持自己的逻辑。

    不知道读者们怎么看?

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