2021.3.23

大家好，今天我们一起来读一本新书，叫做《巴菲特的护城河》。

关于本书

这本书的作者是美国超一流的价值投资分析专家，叫帕特·多尔西，他是世界顶级的评级机构---晨兴公司的股票研究部负责人。他根据巴菲特的成功之道，总结出一套的长期的理性的投资方法，可以帮助我们识别一个企业有没有拥有经济的护城河。他认为只要在恰当的时机购买持有和出售股票，就能够获得长期稳定的高收益。

今天咱们先来学习一下什么是护城河，为什么要找到护城河，以及怎么样区别护城河和陷阱？

什么是护城河？

护城河从字面上理解就是人工挖掘的和有防御的作用，能够防止敌人或者动物入侵。对于企业来说，护城河指的是能够保护企业免受竞争对手攻击的能力。

这个最早是由沃伦·巴菲特提出来的，对于巴菲特我们并不陌生，他是全球著名的投资家，被尊为“股神”。从1965年到1998年，他的股票平均每年增值20.2%，一度成为世界首富。他曾经在各个场合讲述自己的选股方法，那就是寻找有护城河的企业。

不过什么样的企业是有护城河的企业？巴菲特没有明确说明，他只是强调，如果一个企业拥有一项持久的竞争优势，那么就能够保持多年的高资本回报，像可口可乐、美国捷运等等，它们拥有宽阔的护城河，所以巴菲特也是一直长期持有这些公司的股票，并且从中获得了巨大的收益。

从这一点可以看出，所谓经济的护城河，说白了就是企业的一种竞争优势，可以帮助企业不断地积累财富，护城河越宽，受到的竞争影响就越小，也就更容易获利。实际上这样的公司有很多，就拿麦当劳来说，我们都知道快餐店的竞争非常激烈，但是对于麦当劳好像任何竞争对手都打不垮他，他也曾经遭遇过几次困境，但能迅速地恢复元气。

比如在2002年左右，很多家媒体纷纷报道麦当劳的服务质量差，又不能跟消费者的口味保持同步，换做别的餐饮公司肯定会大伤元气，但是麦当劳始终屹立不倒，这就是它的护城河在保护它，它的品牌优势无人不知无人不晓。还有世界各地开设的几千家连锁店，都是它无可比拟的优势，都能够让它迅速地重整旗鼓、东山再起。

说到这儿可能你已经听出来了，所谓的巴菲特的护城河，并不是说巴菲特本人的护城河，而是巴菲特投资企业和选择股票的一种方法。简单来说护城河是企业的竞争优势，可以让企业免受竞争对手的挤压，还可以让企业长期获利。

为什么要找到护城河？

在我们理解了什么是经济护城河之后，我们还要弄清楚第二个问题，为什么非要找出有护城河的企业？

答案很简单，拥有护城河的企业比那些没有护城河的企业更具有投资价值，我们不妨做个比较，假设两家公司的增长速度基本相同，资本数量和相同资本创造的现金量也基本上一致，但是其中一家公司有经济护城河，能够对这些现金以最高的回报率进行再投资，另一家没有这样的护城河，这就意味着只要竞争对手趁虚而入，它们的资本回报率就会下降。

举个例子，20年前有一个特别流行的方便面的品牌叫福满多，现在说起来可能很多人还有印象，这个方便面因为量大，所以一上市就占有了巨大的市场。但是随着方便面行业的竞争激烈，白象、康师傅、今麦郎这些牌子陆续出现，再加上方便面的利润率本来就低。福满多，虽然量大，没什么核心竞争力，口味后来变得也不是特别出众，很快就被康师傅收购了。

所以如果你选择的公司拥有经济护城河，就等于买了一个能够在未来很多年内都不受到竞争对手侵袭的现金流，这就好比买车，你选择一个好品牌，开出10多年，也没有什么大毛病，而且流行不落伍，如果你选的车不行的话，年年大修，最后就得换车。

寻找带有护城河的企业，还有一个好处就是能够强化你在投资上的自律性，让你远离热门公司，以免盲目追高带来巨大的风险，从而保护你的投资安全。

有经验的投资者都知道，资本回报率越高越容易崩，而且收益递减的速度也是非常惊人的。这样的例子有很多，那些初出茅庐就挺辉煌的零售商，还有一些曾经很火的技术公司，因为赶上了一个暴利时代，飞速增长，表面上看上去每个人都很光鲜，但是风口不在了，那些大潮里面裸泳的人就露出了原形。你看前一阵子国内共享经济多火，滴滴打车、共享单车、共享汽车层出不穷，每个供应商都在打价格战，最后弄得大家都很受伤，结果风口过去了，仅存的几家公司艰难度日。

还有前一阵子突然火起来的区块链公司也是差不多的命运。著名的服装品牌汤米·希尔费格曾经红极一时，但是它的分销体系很臃肿、很庞大，让它的公司财务状况一蹶不振。有一个阶段连甩货都甩不出去，一直到最近几年，重新制定营销策略才开始有了起色。

相反你看拥有经济护城河的企业运转起来就比较灵活了，即便是遇到暂时的困境，也能够迅速地摆脱。除了刚才给咱们讲到的麦当劳以外，可口可乐也是这样的公司，曾经推出过新可乐，都没有打开销路，公司还为此付出了沉重的代价，但可口可乐并不害怕，因为它们的核心品牌，它们的分销渠道都是他们的护城河，几次失败不会把他带入绝境，别人也不会来抢他的市场，每次他都能够有惊无险地去渡过难关。所以如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早就会把你的市场抢走，把你的利润抢走。

对于投资者来说，找到拥有护城河的公司，在价位合理的时候把股票买进来，就可以给自己打造出一个精妙绝伦的投资组合，获得源源不断的高收益，你不能跟碰运气一样盲目地选择股票。

怎么样区分护城河和陷阱？

需要注意的是我们有时候看到的护城河并不是真正意义上的护城河，有可能还是一个陷阱，风口来临的时候谁都看不清楚，因为好像很多企业都热热闹闹的。

怎么样区分护城河和陷阱？作者在总结自己的投资经历之后得出一些结论，比如优质的产品、高市场份额、有效的管理等，都是常见的陷阱。

你可能会觉得产品优质的话，不是给企业可以带来巨额的利润吗？为什么说是陷阱呢？优质产品带来的很有可能是短期利益，很少会形成护城河。比如有个公司叫克莱斯乐，这家公司在20世纪80年代推出了第一款小型货车，给市场带来了巨大的震动，因为那个时候市场上没有小型货车，所以在那几年，这个产品就填补了空白，赚钱都跟印钞一样，让这个公司哗地赚钱。但是你想想汽车制造的行业竞争多激烈，利润很高，立刻就吸引了大量的竞争者，到最后克莱斯乐公司就把这个业务给放弃了。

相比较之下另外一家公司，一个小型的汽车配件服务商，它就真的创造出了产品的护城河。它们推出了一款自动变光的后视镜，后视镜拥有多项发明专利，这样的话别人就没法跟它竞争了。因为其他厂商就算是也设计出后视镜，也不能跟它们的专利产品去抗衡，这个公司连续多年实现高额利润，甚至在后视镜上市20多年之后，资本回报率仍然高达20%。

那么一个多年辉煌，并且在业内举足轻重的企业，就一定拥有经济护城河吗？我们总是想当然地认为，如果这个企业的市场份额巨大，那么一定是拥有可持续的竞争优势的，没有人是可以跟它去抢蛋糕的，但实际上这个想法也大错特错。历史告诉我们，在竞争惨烈的市场上，领先的优势可以转瞬即逝。比如柯达，原来的胶卷厂商第一名，还有IBM，还有互联网的浏览器公司网景曾经是互联网第一，还有通用汽车，还有很多都是在业内曾经响当当的大企业，但由于没有在自己的周围建立或者是加固护城河，只能体会从天堂到地狱的感觉，拱手让出自己的市场份额。

所以如果你要投资一个企业，或者要买一个股票，你不能看它拥有巨大的市场份额，就盲目地投钱，你要看它是怎么赢得市场的。

包括巴菲特本人在内，很多人在选择股票的时候，通常也会分析公司的管理者跟运营团队。没错！当一个公司拥有优秀的管理者和高效的执行力的团队的时候，的确能够比竞争对手更轻松地实现经营目标。但是你要知道这种企业有可能在效率主导型的竞争行业当中取得一席之地，但是如果没有难以复制的专有流程作为基础，是没有什么可持续的竞争优势。

如果你留心观察就会发现很多企业创造价值的方法是不停地换高管，有时候雇用一个超级明星CEO，可能企业的价值就暴涨了，但这跟赌博也差不多，因为你不能保证明星高管在新的岗位上再次创造奇迹，他会不会过一段时间又跳槽了。

事实上很多冉冉升起，后来又销声匿迹的管理新星都有通病，不说别的，你看国足换了多少明星教练了。开个不适当的玩笑，其实领导者跟团队都是充满变数和偏见的，并不是有效的护城河。

小结

那么以上就是咱们今天主要讲的内容，我们总结一下，要看一个企业有没有优势，就得看它有没有经济的护城河，有了护城河的企业就有投资价值。但是有一些东西不是护城河，比如看上去优质的产品、高市场的份额、有效的管理，它们不是那么值得信赖的。

那么我们通过什么方式找到值得信赖的企业护城河呢？企业护城河有哪些特征呢？明天我们会为大家重点来讲述这些内容。