从大概率处投资，从小概率处风控

格雷厄姆是第一个真正教会大家如何做基本面投资的人，但是他的低估值投资方法，有两个巨大的弱点。

第一个，就是便宜的公司会变得更加便宜。安全边际并非意味着股价不会再次下跌。所以格雷厄姆在大萧条最恐慌的年代，经历了破产。在极端情况中，人性的恐惧会持续很长时间。

第二个，是当经济进入较快增长，资本市场开始上涨时，很难找到绝对低估的股票。

李佛摩尔最大的失败是，在财富积累的过程中，他的“德行”没有跟上。从一个口袋里1000美元的豪赌小子，到身价1亿美元的“巨熊”，李佛摩尔还是那个没有信仰，以交易为生，对金钱痴迷的人。他同期的金融大佬，包括摩根，伯纳德.伯鲁克等，今天都成为了美国的大家族，也永远留在了美国的商业历史上。而李佛摩尔，除了那本经典的书，什么都没有留下。投机，和人性有关，和智商无关。

在投资中，智力加上过度自信，会是一场巨大的灾难。

“从大概率处投资，从小概率处风控”，这是我的体会。投资必须站在概率这边，让时间成为你的朋友；但是风控必须站在小概率这边，也就是“可能性”这边，因为正是极值决定了我们是否能继续存活下去。极值是无法管理的，否则就不会被成为极值。对付极值，也许只能采取见好就收的策略，不要去追求那个最高点和最低点，把错失的最后一点收益当做避免被极值伤害的保险费。用四个字概括，就是“不得贪胜”。所以，每一笔的交易计划，都有明确的小概率发生之后的处理预案。

巴菲特门徒比尔.鲁安的集中投资滑铁卢

在金融行业 有一句古话：通过集中投资变得富有，通过分散投资保持富有。（Concentrateto get rich, diversify to stay rich) 如果你能持续超强的复合收益率，就能从股票市场获得巨大财富。超高的收益率往往来自集中持股，但是背后也承担巨大风险。这里讲述了红杉基金（二级市场股票，不是一级市场）在Valeant药业的滑铁卢。特别需要注意的是，在研究上投入的“沉默成本”。很多时候，我们研究公司的时间越长，否定这家公司的成本就越高。集中和分散本无对错，重要的是保持客观。

个人点评；集中持股的前提的资金性质和承受风险的能力进行匹配，不管市场再好，永远满仓不了一只股，这是多年的习惯，意外的伤害不是每个人都能承担起的，在资本市场，一辈子可能一只几倍股的好运气都不会有一次，但是黑天鹅总是会经常出现。

依靠2008年次贷危机实现“历史上最伟大一次交易”的鲍尔森，在此之后再也找不到下一笔能带来巨大收益的投资。相反，他之后每一笔投资都最终带来了亏损。投资一定需要运气，没有好运气根本做不好投资。但我们不能一直依赖运气。一旦有过一次好运气，不应该产生那种“守株待兔”的想法。兔子撞死在这棵树上，完全是小概率事件。不能天天在树旁边等着自己会撞死的兔子。

悔恨是最糟糕的情绪。当我们出生时，大脑设置的程序中会有各种各样的“漏洞”。一个重要的漏洞叫做后视偏差，即个体面临不确定性事件新的信息时，往往对先前获得的信息有过高的估价，进而在决策上发生偏差。在社会知觉中，人们大多是事后诸葛亮，事情发生后总觉得自己事先的判断很准确，而实际并非如此。后视偏差会让我们自以为，自己什么都知道，从而产生后悔的情绪，这种情绪又将影响错误的决策。