2018年可见的一大趋势是，越来越多的Token Fund以准正规军的身份进入数字货币投资市场，他们的自身投资和带动作用对行业的影响不言而喻。不久前，链捕手发布了对BKFUND管理合伙人许超逸的专访，内容涵盖他近期对区块链行业趋势、基金逻辑和升级等方面的思考，不少读者反馈收获很大。
随着数字货币市场的火热，我们希望进一步展现专业机构更具体的投资方法论。近日，链捕手（ID：iqklbs）接着专访了BKFUND & Hashgard联合创始人黄峤濛，对Token Fund的投资方法论做了更落地的探讨，值得你花时间看看。
采访：王彦植
撰文：王彦植
编辑：龚荃宇
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01
投研方法与心得
链捕手：分析师在Token Fund里扮演怎样的角色？
黄峤濛：行业研究是基金投资能力的基石，这也是分析师的核心任务。具体来说，分析师需要对区块链+行业的应用有清晰的认识，了解每个行业的痛点是什么、区块链到底能解决哪些痛点、可行性如何。同时，分析师也需要对每一个项目本身的质地进行判断，比如要从团队是否靠谱、为什么要去中心化、有无成熟的对标项目，经济体系是否合理等几个维度分析。
链捕手：Token分析师需要什么技能和素质？
黄峤濛：Token分析师是一个综合素质要求很高的职位。首先，分析师要能够对区块链这门技术有深刻的了解，比如技术发展的历史沿革、现状和未来的方向趋势如何。具体而言，要了解目前的区块链面临着哪些瓶颈（比如高并发、去中心化等问题）、有哪些技术方向（分片、侧链、闪电网络等）等。其次，分析师要具备以专业创投机构看行业的能力，对于赛道、赛手、商业模式、行业竞争态势等进行研究。
此外，理想的Token分析师还需要兼顾数字货币的二级市场。区块链二级市场的研究包括宏观层面的大类资产配置需求、行业周期判断、指标分析等，同时还有微观层面的项目发展进度跟踪（融入社区，和核心团队保持沟通等），甚至具备量化交易的理解和投资策略的规划。
因此，Token分析师需要一定的行业研究、产业经验的积累，但也是一个具有挑战性的、值得探索的新领域。
链捕手：您之前的工作经历有哪些积累，对于从事区块链有哪些帮助？
黄峤濛：我之前在一家世界五百强的商品公司从事期货研究工作。在我看来，数字货币这种资产带有大宗商品的属性（美国商品期货委员会把比特币定义为大宗商品），深受供求关系影响。如果从这个角度出发，我们能够找到一些分析视角，比如一个区块链资产拥有价值的关键在于其供需关系的构建、制造足够多的需求和维护拓展社区。
后来，我也从事过互联网行业的深度研究工作，对于互联网（TMT行业）的各个赛道（包括金融科技、大数据、人工智能、区块链等主要赛道）做过访谈和调研，从而积累了从创投角度看行业和项目的方法论和框架。这两方面的工作经验帮助我从一、二级市场的不同角度研究区块链，形成基本思路框架。
链捕手：你们分析项目会从什么维度入手？
黄峤濛：第一，看团队背景。要看创业团队在互联网、区块链行业里的背景如何，也要看之前是否一起共事过、核心团队是否稳定、分工是否得当、有没有真实的顾问和战略合作伙伴等。在项目类型上，我们偏向互联网转型的团队，他们有良好的产品技术能力加上互联网运营思维和速度，转型区块链具备一定的优势。当然，另外一些区块链资深人士创立的项目也值得关注，这些项目往往对于分布式商业有深刻的理解，拥有链圈内的人才储备和影响力，成长迅速。
第二，看赛道选择。我们要考察这个赛道里是否适用区块链，Token经济和分布式商业的空间有多大。比如对于社交项目，区块链就是隐私保护和激励；对于物联网项目，区块链就是帮助降低云计算的成本、解决可扩展性等问题。而且，区块链经济的速度非常快，风口持续的时间短，如果一个项目有太多类似的竞品，尤其是大交易所已经上了同赛道的链之后，这个赛道就成为了红海，其它新的项目去竞争就比较困难。
第三，看经济模型合理性。区块链的经济模型的本质就是让投资者、用户和创业者在一条船上。我们要考察代币在经济体系中有没有发挥真实作用，比如作为网络的使用费进行了燃烧，作为生态的使用权抵消部分手续费等。如果只是用区块链发币，代替法币的支付功能，不能叫区块链应用，这只是把之前的积分套上了区块链的外壳。
第四，国内外项目对比。我们会考察研究国外有没有同类的项目，考虑竞争和借鉴两个方面。如果国外有一个新的概念和应用，国内的团队从这方面模仿尝试无可厚非，可以让投资者可以更迅速理解项目，但还是要有自己创新的独到支持。
链捕手：针对区块链项目持续研究的操作方法有哪些？
黄峤濛：研究项目的方法是多样的。具体来说，可能有以下一些方法：
第一，和行业的KOL保持良好的关系。这些KOL往往由于入行很早、人脉广等原因掌握了很多的信息，对于区块链的理解也很深入。
第二，参与一些重点项目的社区建设。有不少踏实落地的团队无论币价怎么波动，依然会自律执着地实现自己的愿景，如果一直Follow他们做的事情，我们可以了解影响项目发展的重要因素和其中的规律。
第三，坚持做一些宏观赛道的研究。对于大的赛道比如底层技术、社交、娱乐、金融、媒体等要有细致的梳理，其中重点的一些项目可以分析和长期关注。
链捕手：社区对分析项目的价值是什么？
黄峤濛：社区对于区块链项目非常重要。从宏观层面讲，如果说做公司是盖房子，那么做区块链就是在建设一座城市。城市和房子不同，要有自己的文化氛围，吸引人们来安家（用一条区块链），比如上海就是一座人文底蕴很深厚的城市，有包容性和吸引力。同时，社区也需要国际化和多元化，很多项目在日韩、欧美都有自己庞大的社区，这些自发组织社区对于项目发展所需资源的引入至关重要。
从微观层面而言，一个区块链社区对于项目的市值和流动性能起到关键作用。如果一个链的社区够强大，说明其创造的区块链资产需求强劲，投资人、用户愿意持有它的资产。
02
Token Fund管理与实践
链捕手：你们如今重点投资的领域有哪些？
黄峤濛：行业里一般把赛道分为底层技术和应用类项目。技术领域而言，我们会关注一些解决区块链底层技术问题的项目，比如解决价值流通的跨链项目、提升区块链效率和可扩展性的基础链、侧链项目，解决区块链商业应用中币价剧烈波动问题的稳定币项目等等。应用类的项目中，我们重点看一些赛道还不那么拥挤的项目，同时我们希望项目有落地能力、相关行业资源、和区块链结合行业的理解、良好的社区运营能力等。
链捕手：对于国内外技术底层项目、应用类会有哪些倾向？
黄峤濛：就底层技术而言，我们倾向于投国外的项目，而应用类更倾向于投国内的互联网转型项目。国外的技术底层项目往往都经过了长时间的积淀，团队也是技术大牛领衔，比如EOS、Difinity、RSK这些项目。就应用类项目而言，国内的互联网经过十多年的发展已相当地成熟，孕育出了大量的产品和技术人才，再加上中文社区庞大的规模，我相信应用类项目的前景很广阔。
链捕手：项目的退出时间怎么把握？
黄峤濛：每个项目的发展状况不一样，很难讲有一个统一标准。从策略上讲，我们会持续跟进所投项目的进展，对于那些产品技术持续进步、社区反馈良好的项目，我们会长期持有；而对于那些开发和推广进度不理想的项目，我们会想办法提供资源进行帮助，或者择机退出。
链捕手：Token Fund控制风险的方式有哪些？
黄峤濛：首先，就价格和流动性风险而言，仓位管理是关键。很多刚上市的新项目流动性不强，退出难度很高，因此我们的投资额度不会很大，大多采取分散的策略；其次，Token Fund还有安全性的风险，钱包和私钥的管理风险很大，一个完善的、分级别的操作流程非常重要，这也是我们BKFUND团队孵化Hashgard的原因，只有完善基础设施，降低设立和运营的门槛，Token Fund这个全新的行业才有可能蓬勃发展。
链捕手：对于和你们同行的其他投资人，他们为什么会愿意把投资信息放在你们的Hashgard平台上？
黄峤濛：如果Hashgard只是一个互联网产品（就如同VC SaaS之类的），平台上的数据是难以做到保密的，投资人用户自然有使用的顾虑，事实上很多的SaaS服务也都是要本地化部署的。但是今天，我们有了区块链这个全新的价值和隐私保护工具，可以解决这个在互联网时代无解的问题。投资人们在Hashgard上存储的数据都会被记录在区块链上，用密码学的方式进行加密，基金管理人可以选择记录只开放给相关的LP们查看，包括Hashgard团队在内的其他人都是看不到的。
链捕手：BKFUND有什么特别的运作方式可以分享？
黄峤濛：第一是公开透明，我们每月对投资人发布一次投资者报告，并且在BKFUND服务号中分享摘要。在报告中，我们的持仓情况、收益情况、投资理念等都是公开的，愿意与投资人和同行们分享。第二是有完善的基金中后台管理流程，我们撰写了一份数字资产基金管理的操作流程（SOP），做到了系统化、科学化管理，设置了评估季节健康状况的各类指标。
我们希望通过自己的尝试和探索，为行业赋能、建立标准，用区块链的方式做数字资产基金，推动行业的前进。
链捕手：Token Fund有什么痛点？Hashgard如何解决？
黄峤濛：第一，钱包管理的痛点，基金需要对不同的数字资产钱包进行分级管理和安全管控，来降低基金资产意外损失的风险；第二，资产管理的痛点，如何计算成本、币之间多次转换后盈亏如何统计；第三，流动性的痛点，很多新币的流动性不佳，退出难；第四，投后管理的痛点，目前这方面比较空白，比如很多代币也不是一次性释放，怎么跟进、如何进行投后管理都是问题。
因此，一套好用的资产管理工具非常重要，我们在做BKFUND的时候，尝试了很多各种不同版本的工具，但是都感觉过于粗糙和原始，没有办法很好地满足我们对于基金管理的专业化要求，这也促使我们下定决心要自己开发一套系统来使用。
所以我们自己建立了一个研发团队，根据我们在Token Fund实际运行过程中的总结与经验，开发出一套更贴近实际需求的基金管理系统，这也是Hashgard的第一个版本，很快就会与大家见面，欢迎大家使用。
链捕手：你们认为数字资产行业2018年有什么趋势？
黄峤濛：从Token Fund的角度，我们看到2018年数字资产投资的机构化趋势很明显。据统计，全球规模以上的数字资产基金已经超过300家，基本都是去年如雨后春笋般爆发的，总的管理规模达到50亿美金。然而，这50亿美金相对于整个4000多亿美金的数字货币市场还是很小的，有很大的爆发潜力。随着大量专业投资者的Token Fund 成立，市场的参与者会从散户向机构投资者转变，这当中会蕴含大量的机会。
同时，数字资产基金行业也一定会向正规化、合理化、合规化和透明化的方向发展。只有基金业绩上链不可篡改，投资人的权益才能得到保护，这个行业的蛋糕才能被做大，我们Hashgard项目的出发点就来自于此。
链捕手：对散户投资数字资产市场有什么建议？
黄峤濛：数字资产是高风险投资，一定要注意心态的把握。这个市场牛熊市转换很快，无论做什么事都要坚持，找到适合自己的投资模式和风格。从个人投资角度来看，大家还是要谨慎，多学习。
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