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价格形态

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

从事的主要业务。
　　公司主要从事各类泵的研发、生产和销售，自公司设立以来，主营业务方向及主要产品从未发生变化。公司产品主要分为两个大类：
　　小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等农用水泵和应用于热水循环、制冷、化工等领域的屏蔽泵。
　　其中，农用水泵被广泛应用于农林排灌、畜牧业污水排放、农民生活给排水等用途。屏蔽泵主要被应用于化工、电力、暖通空调等行业，用于热水或有毒有害介质的循环。

业务结构

主营构成分析

上下游及销售模式

公司的经营模式。
　　1、采购模式：
　　公司依制度建立供应链管理体系并管理合格供应商，通过询价比价、竞价招标等方式确保公司采购议价能力；公司销售部门按月进行订单预测，生产部门结合销售需求预测和成品库存情况编制生产计划，物控部门结合生产需求和余料库存制定和执行采购计划；在采购过程中，对基础性、通用性物料视情况进行合理备货以应对大宗商品价格波动。
　　2、生产模式：公司根据产品市场需求的季节性、周期性和公司的生产能力等因素，对于农用水泵产品，主要采用以按库存生产模式为主、按订单生产模式为辅的生产模式；对于屏蔽泵产品，因下游客户对于产品的用料、技术特性、包装等方面有较强的定制性要求，故一般采用按订单生产为主、按库存生产为辅的生产模式。
　　3、销售模式：
　　因公司产品应用范围广泛，下游客户众多，最终客户分散，故公司在销售模式上采取以经销为主、直销为辅的模式。公司目前依靠直销模式进行销售的主要为壁挂炉用热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵、化工屏蔽泵，所对应的下游客户明确、集中，适宜采用直销模式，同时可达到为客户提供个性化服务的目的。

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

公司所处行业的基本情况。
　　1、无论是从全球还是中国市场来看，泵行业多年来发展一直呈现出稳步增长、持续增长的发展态势。
　　中国一方面作为亚洲泵产品最大需求国，在全球泵产品市场具有举足轻重的地位。
　　另一方面，中国泵产品产能近年来也呈现出高速增长趋势，按公开数据显示，近年来国内泵行业总产量年复合增长率达20%以上。中国泵行业持续处于供需两旺的发展阶段。
　　2、泵行业的内在创新与变革诉求正在上升，行业领先者将有望凭借其在技术创新、质量管控、规模化效应、资本、品牌等方面的相对优势进一步扩大市场份额。我国泵行业规模以上企业达1300多家，行业市场集中度较低。
　　特别是在农用水泵领域，泵企业总数达6000多家，规模上亿企业却不足30家。大部分的中小型泵产品生产企业存在着研发投入不足、技术装备落后甚至完全无自主研发能力的问题。随着国家对知识产权保护力度的逐步增强以及对产品的环保、节能减排、安全使用等技术性能要求的逐步提升，市场将逐步淘汰落后产能，行业发展将长期趋势性走向有序化发展。
　　3、公司所处的泵行业细分行业主要为农用水泵（特别是潜水泵）和屏蔽泵。
　　经过20多年的连续经营与发展，公司业已建立了完善的营销体系，构建了健全的产品结构，具有较高的品牌知名度，产品品质获得了国内、国际市场和相关机构的认可，市场需求保持稳定增长。
　　公司在上述两个细分市场里处于行业领先者地位，竞争优势明显。

经营情况

经营情况的讨论与分析。
　　2017年上半年全球经济延续复苏态势，国内经济随着产业结构优化升级、供给侧结构性改革的持续推进而保持了稳中向好的态势，为实现“十三五”规划目标营造了良好的外部发展环境。
　　报告期内，公司继续立足于各类泵的研发、生产和销售领域，坚持以“专业化扩张”为总体战略定位，坚持做强做大主业，打造细分行业龙头地位：
　　一方面，公司继续以创新作为企业经营的出发点和归宿点，持续推进新技术、新产品走向市场，不断拓宽产品结构。同时，以推动精益生产作为产品保障，加速布局与完善国内外营销渠道，实现需求端与供应端的有效结合。
　　报告期内，公司实现营业收入46,544.69万元，较上年同期增长35.82%；实现净利润7158.04万元，较上年同期增长33.06%。
　　另一方面，公司首次公开发行股票并上市的申请于2017年6月16日获中国证监会正式核准，这标志着公司将进入公开资本市场并为未来利用好资本市场、建设好募投项目、实现技术与产品升级、实现规划产能目标迈出至关重要的一步。预期企业顺利上市后，将有利于公司抓住新一轮泵行业的产业升级与市场整合机遇，有利于企业提高品牌附加价值，有利于企业扩大经营规模并持续降低成本。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

报告期内核心竞争力分析。
　　1、技术研发优势。
　　公司通过多年持续的研发投入，形成了较为明显的技术优势。
　　截至2017年6月30日，本公司及控股子公司共拥有境内专利144项（其中发明专利22项、实用新型专利90项、外观专利32项）。
　　公司在农用水泵领域，拥有完全自主知识产权的核心技术。公司不仅掌握了防漏电缆接线密封、三相大功率电机保护系统、双重静密封结构等重要的潜水泵技术专利，还通过自主创新研发出一种自动井泵、高扬程潜水泵、切割式污水污物潜水电泵等贴合市场需求的新型产品，这为公司持续进行产品升级与创新、保持持续盈利能力奠定基础。
　　子公司合肥新沪系我国屏蔽泵行业内的领军企业，掌握有输送易气化介质的内部加压型多级屏蔽泵、超高温屏蔽泵、全熔型屏蔽电泵等多项发明及实用新型专利。合肥新沪还是管道屏蔽电泵和溴化锂吸收式空调机用屏蔽电泵行业标准的起草单位，也是防爆型起重冶金和屏蔽电机安全要求、无轴封回转动力泵技术条件（II）和起重冶金和屏蔽电机安全要求等国家标准的起草单位。
　　其生产的屏蔽泵产品，因具有极高的可靠性和完全的自主知识产权，被应用于我国重要航空航天和国防项目中，承担运载火箭燃料加注、高速机车冷却系统介质循环、舰艇用水循环等重要领域。
　　2、产品质量优势。
　　公司自成立以来，一直致力于生产工艺水平、产品质量管理水平和成本管控能力的提升。
　　公司的农用水泵、屏蔽泵产品工艺技术先进，质量可靠稳定，产品合格率高、返修率低。
　　3、分销渠道优势。
　　经过多年经营，公司发展和积累了一批信誉良好、合作紧密的经销商，国内的分销体系包括区域一级经销商和市级、县级等各级分销商，销售区域覆盖几乎全部省份，且深入到重点县域。
　　公司海外市场的经销商覆盖了欧洲、亚洲、美洲、非洲及大洋洲，完善的海外分销渠道，保证了公司产品的海外销售速率，也为各地客户提供了更好的售前及售后服务。公司取得了北美的CSA认证、美国的UL认证、欧盟的CE认证和尼日利亚的PC认证、SONCAP认证等，使得公司产品不仅在发展中国家市场占据了有利的市场地位，而且能够大量销往欧美等发达国家。
　　4、品牌优势。
　　公司自1993年涉足泵产品业务领域，定位于农用水泵高端制造者和屏蔽泵国内品牌领导者，二十多年来公司专注于技术水平和产品质量的提升，旗下“大元”和“新沪”品牌推广已深入目标客户群体中，拥有较高的知名度与美誉度。公司在农用水泵终端用户中树立了良好的口碑，销售方面表现出较好的品牌效应；公司的屏蔽泵产品也赢得了一批忠实下游客户，保持了长期稳定的合作关系，且销售额持续增大。
　　5、产品不同品类间的协同效应。
　　公司生产的泵产品种类丰富，不同品类产品的销售可以共享销售渠道和客户资源，产生协同效应。公司通过有机整合销售渠道，共享客户资源，使各系列产品的销售相互促进，降低了公司新产品的推广成本，加速了各产品线的市场开拓进程。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

受益于清洁取暖和煤改气工程，公司业绩稳定增长。2017年3月环保部出台《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，实施冬季清洁取暖工程，北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成“禁煤区”建设任务，其他每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程，煤改气行业爆发。2017年上半年全国壁挂炉销量达112万台，同比增长126%，预计全年能达到350万台，公司热水屏蔽泵在国内质量最好、性价比最高，是国内前几大壁挂炉企业的最优选择，在煤改气市场中占比超过50%。粗步测算北方农村家庭约6400万户，假设50%农户进行清洁能源改造，屏蔽泵市场空间达25.6亿。公司前三季度营收与净利润分别同比增长37.8%和28.92%，未来随着煤改气逐步向其他地区推进，公司业绩有望保持高速增长。--东北证券发表时间:2017-10-24

子公司屏蔽泵将增产800万台/年，“煤改气”+零售端使屏蔽泵需求提升
　　公司子公司合肥新沪为国内屏蔽泵市场龙头，计划投资建设年产800万台屏蔽泵扩能项目，预计总投资额12亿元，建设期48个月，将逐步提高公司屏蔽泵年产量，有利于公司抢占更多市场份额，提升需求快速拉升情况下的市场竞争力。未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700万台；此外，大元作为德国威能等知名壁挂炉企业的供应商，将同步受益于由消费升级和南方新建楼盘地暖配套提升而带动的屏蔽泵零售端市场，屏蔽泵领域市场发展空间巨大。公司屏蔽泵价格优势明显，比外资品牌便宜30%以上，同时公司兼具价格和口碑优势，销售收入有望大幅增加。“公司”煤改气市场壁挂炉市占率超60%，以160元/台屏蔽泵的价格测算，至2020年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到12亿，公司对应的市场空间将达到7.2亿元，未来有望带动整体业绩高速增长。--天风证券发表时间:2017-10-24

国内屏蔽泵龙头，业绩快速增长：大元泵业是一家从事各类泵的研发、生产和销售的企业，所销售的泵产品主要分为农用泵和屏蔽泵，其中屏蔽泵，尤其是热水循环屏蔽泵是近两年销售增长最快的产品。2016年，热水循环屏蔽泵的销售收入增长46.71%，占总收入比例达35.2%，在所有产品中最高。目前公司热水循环屏蔽泵的市占率已达到50%左右，随着我国煤改气工程的广泛推进，公司热水循环屏蔽泵的销量有望再上台阶。
　　以气代煤大势所趋，供暖方式正在逐渐改变：煤改气是解决我国当前环境问题的重要途径。2016年我国天然气在一次能源消费中的占比仅为6.2%（全球平均水平24.1%），还有非常大的提升空间，未来5年将是我国天然气产业快速发展的黄金时期，国内天然气消费量将快速升高，传统的以煤炭取暖供热的方式将逐渐退出历史舞台，取而代之的将是燃气取暖供热，在这种大背景下大元泵业的热水循环屏蔽泵销量有望保持较高增速。
　　煤改气如火如茶，屏蔽泵龙头充分受益：北京、天津、河北、山东、山西、河南等省市的煤改气正在如火如荼的进行，根据环保部发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，今年10月份以前，“2+26”城市中每个城市将完成5万-10万户以气代煤或以电代煤改造，预计将带来新增的壁挂炉、及对应的热水循环屏蔽泵的需求达224万台（个），假设大元泵业市占率保持稳定，则对应的可为公司带来新增收入1.8亿元。--平安证券发表时间:2017-10-20

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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