股指期货长期处于贴水状态
目前中国市场仅有3种股指期货合约，2010年推出了沪深300股指期货合约，2015年推出了上证50和中证500股指期货合约。而在绝大多数的时间里，股指期货都呈现出贴水的情况。
所谓贴水，即负基差，期货合约价格要比现货的价格低。比如说沪深300股指现在是4500点，而12月份到期的沪深300股指期货合约可能只有4400点。期现之间相差100点。
Ft是期货价格，St是现货价格，r是无风险利率，q为分红率，T-t是剩余时间。从期货的定价理论来看，期货价格等于现货价格乘上无风险利率减去分红率之后的连续复利。从分红率来看，过去几年上证50的分红率平均值在3%左右，而沪深300的分红率平均值2.3%，中证500分红率就更低了，只有1%左右。
而以10年前国债收益率为代表的无风险收益率在3%左右，也就是说，（r-q）应该略大约零，从理论上来看，期货价格至少不应该长期处于贴水状态。
股指期货贴水原因分析
如果要深究中国的股指期货为什么长期处于贴水状态，我觉得有两个原因：
一是，A股市场严重缺乏做空工具，使得大量套期保值投资者只能通过股指来做空套保，大量的做空对冲需求，让供需双方不平衡。
二是现货过高的做空成本，即使有大幅度的贴水，投机者也难以从中套利。比如大幅贴水时，可以通过做多期货同时做空现货来无风险套利，但是由于A股融券难，且融券成本较高，使得尽管大幅度贴水，也难以有套利空间。
通过滚动持有股指期货吃贴水的方式效果怎么样
通过历史数据回测比较两种多头投资方式，一种是通过滚动持有沪深300股指期货，每个月持有当月合约，到期自动移仓到下个月。另外一种是买入持有沪深300ETF基金。初始资金都是100万，投资股指仅买入一手多头合约（100万买一手股指期货合约相当于没有杠杆，2016年的沪深300指数3400多点）。
结果发现到2020年9月25日，经过4年多的时间，投资股指期货已经滚动到了192万，年化收益14.8%，而投资于沪深300ETF资金为142万，年化收益为7.7%。滚动投资股指的方式年化收益竟然差不多是投资ETF的两倍。这部分的超额收益显然是来自于贴水的收敛。
所以，如果在长期看多中国经济发展，对A股投资有长期打算的投资者，通过滚动吃股指期货贴水的方式持有股指期货，不妨为一种比直接投资指数基金更加优秀的策略。
当然，这种方式也有它的几个劣势：（1）股指期货门槛较高，一手100多万的合约价值，很多普通投资者不具备投资能力。（2）指数基金可以通过定投来平滑市场波动，但是这种滚动吃贴水的方式并不能。
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