今天给大家介绍CFA三级中的衍生品，它在2019年新考纲中没有任何变化，算是一个重大利好消息。如此一来，新晋的三级考生在准备这三门课时有章可循，老生可以在以有的学习基础上继续努力，不用再学习新的内容。
衍生品在考试中以计算题为主，这对中国考生来说应该也是一个好消息。它与risk management这门课在考试中一般一共占两个case，根据往年的经验，它们一般是分别出现在上午题或者下午题中。
我们知道CFA的目标是打造出合格的基金经理，基金经理的主要职责就是投资。投资活动的风险非常高，如何管理风险就显得特别重要。
风险可以分为两种，一种是公司层面的风险，即公司经营过程中会遇到的风险，这个风险主要在risk management那门课中讨论；另一种是金融风险，即投资组合的风险。投资组合的风险我们可以通过衍生品进行管理，所以三级衍生品这门学科实际上属于风险管理的一种应用。考生应该始终站在风险管理的角度来学习这门课，这样才能更好的理解其中的内容。
衍生品这门课贯穿CFA三个级别，但每个级别的侧重点都不太一样。一级我们侧重于概念的学习，很少有计算，基本都是定性的考察。二级于侧重于估值，计算量非常大。三级的衍生则侧重于风险管理的策略，与二级中第三个reading的内容有所重叠，比如protective put,coveredcall,bull/bear spread,straddle等在三级中也会涉及。
学科框架
这门课的结构非常清晰，分为三个部分。
第一部分
第一部分介绍了如何利用远期与期货进行风险管理。这一部分中主要讲了如何管理债券组合和股票组合的风险。债券的主要风险就是利率风险，久期是用于衡量债券价格对利率变动的敏感程度的，所以管理利率风险即为调整债券组合的久期。
股票组合通常是多元化的，有分散化的作用，所以股票组合更多的面临着系统性风险，而β正是衡量系统性风险的指标，所以管理系统性风险即为调整股票组合的β。除了管理利率风险和系统性风险，我们还可以用远期和期货改变组合的权重。
第二部分
第二部分介绍了不同的期权策略在风险管理中的应用。在二级中我们已经学习过一些期权策略在股票组合中的应用，那么在三级我们会继续更加深入的学习这些策略。
此外，我们还要学习利率期权的策略，这一部分以大型计算为主要考察方式，会有一些新鲜的观点值得我们借鉴。最后，我们站在dealer的角度来探讨如何管理风险。Dealer作为期权交易的对手方，手上拥有大量的期权头寸，这些头寸的风险又非常大，此时dealer往往会用delta hedge的方法来管理风险。
第三部分
第三部分则介绍了如何用互换合约进行风险管理。比如用利率互换管理利率风险，用货币互换管理外汇风险，用权益互换管理股票的市场风险等。
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重难点
第一部分比较简单，难点是需要考生能从题干的描述中识别应用的场景，选择合适的公式和策略。
第二部分很多内容在二级衍生中接触过，但也有新鲜的内容。比如各种interest rate option/cap/floor/collar的计算，这里的计算比较复杂，需要考生理解背后的逻辑，才能正确处理每一个计算步骤。
这部分还有一个难点，就是以往我们在讨论hedge的时候，是站在投资者的角度，比如投资者手上有股票，怎么用option来对冲风险。但第二个reading最后一部分是站在dealer的角度来说的，他手上有大量的option，特别是short call的头寸（收益有限损失无限）风险特别大，那么dealer应该如何进行风险管理呢？这是第二个reading最后会探讨的内容。
第三部分是swap的应用。其中currency swap和swaption会比较复杂。structured notes是以前都没有接触过的概念，本身不是很难，但需要熟悉整个流程和逻辑。
复习策略
三级衍生整体来说知识点不难理解，关键问题在于不能偷懒，一定要多做题，熟悉计算过程，这种计算如果在考试中碰到，特别是上午题应该是得分项才对，不能丢分。但计算并不是让大家去死记硬背，一定要掌握背后的原理，只有理解了原理，再配合着题库练习，才能在考试有限的时间内得到正确的答案。
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