2018-02-20

风险投资的起源与我的认识

2018-02-20

最早没有抵押，不追究责任的风险投资可以追溯到19世纪末的J.P.摩根等人。J.P.摩根的眼光在世界金融史上也是罕见的。他投资了两个人，一个是大名鼎鼎的特斯拉（Nikola Tesla），另外一个名气更大，开创电的时代的爱迪生。

相比之下，当时另一位做风险投资的名人马克·吐温（Mark Twain）运气就差多了。他一辈子挣了无数的稿费，但是都胡乱投资糟蹋光了。最后，有人和他讲，现在有一种技术，在房子里说话，几百米远就能听见。马克·吐温说，哪有这样的事情，一定是大忽悠，结果他错过了对电话发明人贝尔的投资。不过，真正意义上，按照今天的原则投资的风投出现在二战后，“硅谷八叛徒”有关了。

1957年，诺伊斯和摩尔等“八叛徒”离开肖克利半导体公司之前，准备另起炉灶单干，但他们没有资金。于是八个人之中的克莱纳写信给他父亲的投资管理人，希望获得投资。正巧这个人已经辞职，这封信最终转来转去转到阿瑟•洛克(Arthur Rock)的手里。洛克当时只是一个传统的理财管理人，不过他对新兴的半导体很有兴趣。于是他说服了他的老板科伊尔(Alfred Coyle)，两个人一起到旧金山和“八叛徒”见面。

听了这八个人对未来将要开始的一场电子工业革命的描述，洛克和科伊尔动了心，科伊尔当即掏出十张一美元钞票，放在桌子说上说：“我没有准备合同，但是大伙在这上面签个名，算是我们的协议！”于是“八叛徒”、洛克和科伊尔共十个人分别在这十张钞票上签了名，IT行业最伟大的时刻来到了。这些钞票中，有一张保存在斯坦福大学图书馆里。

“八叛徒”、洛克和科伊尔签字的一美元钞票

根据这十个人商量的结果，他们需要融资150万美元，这在当时并不是一个小数字。洛克承担了找资金的任务，他联系了自己30多个客户，都没有找到投资，直到他找到IBM当时最大的股东费尔柴尔德家族。费尔柴尔德家族的上一辈资助了老沃森重组IBM，因此这个家族是IBM最大的股东。

由于之前没有今天意义上的风险投资，而“八叛徒”又都是技术出身，对股权一无所知，因此洛克就设计了一个非常简单的，介于今天风险投资和传统意义上贷款之间的协议。

首先，他们采用类似梁山好汉的做法，见者有份，而且基本上是每个人都一样多，当时确定公司分为1325股，诺伊斯等八人每人100股，洛克、科伊尔和他们所在的海登•斯通投资公司一共占225股，剩下300股留给公司日后的管理层和员工。

那么费尔柴尔德将提供和获得什么呢？他给即将成立的公司一笔138万美元的18个月贷款。作为条件，他拥有对公司的决策权（投票权），并且可以在八年内的任何时候以三百万美元的价格买回全部的股份。诺伊斯等人和费尔柴尔德都接受了这个条件。

从诺伊斯等人和费尔柴尔德签署的这个协议来看，它已经具有了现代风险投资和初创公司在股权上的一些特点。

比如不论公司亏盈，费尔柴尔德都将提供这笔钱。也就是说，如果18个月后，公司亏损关门了，那么诺伊斯等人是不需要还钱的，费尔柴尔德承担了风险。

后来，费尔柴尔德回忆自己愿意在62岁的“高龄”冒险投资给“八叛徒”，是因为被诺伊斯所描述的晶体管的前景所打动，才义无反顾地给这八个年轻人投资。

不过，这份合同与今天风险投资和创始人的合同又完全不同，因为它限制了创始人可以获得利益的上限，也就是说不论公司办得多好，诺伊斯等人也只能获得大约181万美元，再加上费尔柴尔德实际上有绝对的控制权，这为后来诺伊斯和摩尔第二次“叛逃”留下了伏笔。由于公司是由费尔柴尔德出的钱，因此命名为Fairchild半导体公司，中文根据这个名字的意思译成“仙童”。仙童公司的八个创始人（背后的F是仙童公司的标志）

有了投资，诺伊斯等人办公司比所有人预想的都顺利得多，仅仅半年后，仙童半导体公司就盈利了。一年后，费尔柴尔德根据协议，回购了全部的股份。诺伊斯等人每个人大约获得了25万美元，这在当时的美国，是蛮大的一笔钱，抵得上他们半辈子的工资了。诺伊斯回想起自己小时候的梦想不过是有两双新鞋子（他是家里的老二，老要穿哥哥的旧鞋子），看到这么大一笔钱，不知道说什么好了。

不过塞翁得马，焉知非祸，没有了股权的诺伊斯等人最终是要和费尔柴尔德分手的。到了第二年，仙童公司的总经理（当时还不习惯于使用CEO一词）鲍德温(Edward Baldwin)带领几名员工创办了自己的半导体公司Rheem。

这一次，叛逃者们有了经验，不再接受贷款式的投资，而要永久性占有股权的投资，这件事情的影响非常深远，奠定了后来硅谷创业和风险投资的基调。 随后越来越多的人从仙童公司离职创业，并且得到风险投资。

到了1968年，就连后来仙童公司的总经理诺伊斯以及大名鼎鼎的摩尔也离开了，他们创立了英特尔公司，而投资人恰恰是最初给仙童公司牵线投资的洛克。洛克后来在历史上被称为“风投之父”。今天，直接和间接从仙童公司分出来的公司有近百家，其中1/4是上市公司，它们的市值加起来高达3万亿美元。这其中，风险投资起了很大的作用。

就在鲍德温、诺伊斯和摩尔等人离开仙童公司自己办公司的同时，一同创建仙童公司“八叛徒”之一的克莱纳也离开了仙童，不过他没有自己办公司，而是在1971年成立了硅谷最早的风险投资基金凯鹏华盈——在此之前，硅谷风险投资的钱依然来自于美国东部地区。

凯鹏华盈的英文名称是KPCB，其中K就是克莱纳名字的首字母，而P则是他最早的合伙人、惠普公司的副总裁珀金斯。后来他们又引入了两个新的合伙人，就是公司名称中的C和B。在凯鹏华盈成立后不久，仙童公司主管销售的副总裁瓦伦丁成立了红杉资本。这两家公司今天依然是硅谷地区，也是全世界最著名的风险投资机构。

硅谷早期的风险投资人都有技术背景，他们致力于寻找改变世界的技术和人才。最初硅谷地区每年的风险投资只有几百万美元，但是由于回报很高，因此投资额度是逐年上升，直到2000年互联网泡沫时达到顶峰。当时全美国一年通过风险投资投出去的钱超过了1000亿美元，其中四成在硅谷地区。这个纪录到今天依然没有被突破，2016年美国的风险投资大约是700亿美元。

风险投资钱多了，带来什么结果呢？

首先，成功的项目绝对数量并没有增加，正如我们昨天讲到的，新技术不会因为资本短时间的剧增而增加。

其次，不该拿到投资的项目拿到了投资，该估值1000万的项目被估值了2000万。今天硅谷地区每一笔风险投资平均是300万-400万美元，而2000年则是700万美元，高出一倍。这并不是说那时的项目好，而是因为钱太多。

第三，钱多了并不等于懂技术的投资人就多了，很多来自华尔街的做二级市场投资的人进入了风险投资，事实证明，这部分人的投资业绩非常差。

第四，由于前三条原因，投资的回报很差。著名的红杉资本当时投资Google的那一轮基金，投资了上百个项目，只有Google这一个项目的投资回报大于一，也就靠着这一个项目的投资，居然让红杉资本那轮基金盈利了。类似地，当时投资百度的德丰杰（DFJ）基金，如果不是因为百度上市了，就要关门大吉了。

从硅谷当年互联网泡沫的结果，你应该能看懂为什么这几年中国的投资如此混乱。

在上一次互联网泡沫破碎之后，硅谷的风险投资又恢复到当年克莱纳和瓦伦丁那种关注技术和产业的轨道上来了。这些年，虽然投入到硅谷的风投资金不少，但是泡沫并不大。

从风险投资的诞生和发展历史可以看出：

1. 风险投资是和创始人共同把事情做好，共享利益， 那种试图控制创始人和公司的投资方式，从长远来讲并没有好处。

2. 高风险并不意味着必然有高回报， 管理风险投资基金的人未必都是行家，在这个领域经常会有泡沫出现。

3. 高回报的投资通常来自于，对技术和产业独到的见解，而不是因为善于算经济账。

  就目前我对风险投资的理解和运用，大概就只能投在人的身上了，我投资的理念是对人的信任，人靠谱，事情就靠谱，同样我也被别人投资过，数目不多，几十万而已，但是我还是尽量不让他们失望吧。不断的提高自己，不断的学习提升，使自己成为更值得被人投资的人，这是我对风险投资理解和实践。