《赢得输家的游戏》

《赢得输家的游戏》

本书属于：经济-财政，金融-金融-银行-金融，银行理论

赢得输家的游戏

内容简介 

负责的投资者不仅理解而且会亲自执行他们的投资策略。如果股民们都能遵循这个常识性的投资方法，投资绩效将会得到大大的改善。自主的投资者能避开大量与自身利益冲突、降低投资回报的华尔街负面干预。见多识广的投资者不会盲目从众而遭受损失，还能避开像伯纳德?麦道夫这种江湖郎中的骗局。作为睿智的指导者，查尔斯建议我们通过认识自己和投资方案来取得成功。

“认识你自己”，这句镂刻在特尔斐神庙上的名言，提醒人们，最难认识的就是自己。——译者注 

亲身实践

明智的投资者会自食其力。自称无知于是把财产交给专业人士管理的策略也会失败。除非一个人懂得足够多，足以评估投资顾问的能力，否则怎么选对顾问呢？讽刺的是，个人投资者不断索取足够的信息来评估投资服务商的技能，最终放弃了自己做投资决策的权利。

学习始于阅读。查尔斯?埃利斯的《赢得输家的游戏》为我们指明了一个伟大的起点。伯顿-马尔基尔（Burton Malkiel）的《漫步华尔街》、约翰-博格尔的《博格尔长赢投资之道》和我的《非传统的成功》都试图帮助个人投资者建立合理的投资模式。这些书都提出了简明易懂的方法，浓缩起来和两三页的诗歌一样简短。但是，为什么这些书都写了几百页呢？书中只有很少的文字在描述结论，大部分都是在激励个人投资者建立一个明智的投资模式，坚定其贯彻该投资模式的决心。《赢得输家的游戏》是最能让读者信服的书之一。

自主管理投资组合的观念让很多投资者感到畏缩。事实上，正确的解决方法是要找到一种基本的、简单的方法来应对在个人投资周期内的市场下跌。正如查尔斯发现，我们需要“注意我们不能委托给他人的部分——为自己考虑，为自己行动”，毕竟，“我们就是这样做出其他决定的，如和谁结婚，在哪里生活，是否要学会一种乐器，去哪里运动，打什么领带，点什么菜……”要把管理投资组合列入自己的职责清单。

极少有理财经理会把客户的利益放在第一位，督促投资者对自己的投资组合负责。在利益至上的华尔街，客户的利益被置于理财经理的自身利益之后。让经纪商（佣金）、基金经理（基金规模）和金融顾问（高额费用）获益的投资组合，恰恰会让投资者受害。如果利益和责任相冲突，理财经理只会损人利己。

理解你的投资

投资界 存在两种投资者——能做出高质量积极管理决策的一小撮精英分子和既无资源又没接受过战胜市场所需训练的大部分人。要想成为精英中的一员，需要全身心投入，理解和利用市场机会。能做到这点的人凤毛麟角。不幸的是，很多人都想象自己拥有积极管理（击败市场）的技能，从而追求代价高昂的策略，最终却走向失败。

绝大多数的投资者都应该加入“消极管理俱乐部”。在这个俱乐部里，成员们并不会在今天异常高效的市场中寻找边边角角的机会，而是明智地接受市场的一切。关于投资指数基金的跟踪市场策略，查尔斯举了一个十分有力的例子，说明了指数基金简单、透明、低成本、税收优惠、高收益等特点。

《赢得输家的游戏》里提到了共同基金长期表现不佳。例如，第17章提到，在过去的十年内，指数基金的收益率高于80%的共同基金。令人震惊的是，投资者遭受的损失实际上比查尔斯说的还要大。首先，书中的绩效数据必然没有统计到大量破产的基金，也就是生存者误差（survivor bias）现象（查尔斯在第14章做了很好的解析）。这部分基金投资者经历的痛苦并没有在进取型基金的分析中显现出来。其次，这些绩效数据还没有计算税收。和税务低效的共同基金相比，税收优惠的指数基金拥有相当的优势。最后，在购买共同基金后，大量投资者为经纪商支付认购费用（前端收费或后端收费），原因在于经纪商通过多重基金份额类别的复杂系统进行收费，而对不同等级的投资者收费方式也不同，这些也没有在标准绩效数据中表现出来。根据生存者误差、税收、费用等因素调整后，再进行指数基金和积极管理基金的比较，指数基金就具有不可逾越的优势。

当投资者认识到指数基金的优越性后，下一步就是选定一家投资管理机构。华尔街在其追逐利益的过程中，连一些基本产品，例如被动投资工具也不放过，往往收取过高的年费以及前端或后端认购费用。幸好，先锋基金（Vanguard）和美国教师退休基金会（TIAACREF）在非营利的基础上操作，以最低廉的价格为投资者提供最优质的产品。事实上，不以盈利为目的，使得这两所机构能够消除利益驱动和托管职责的冲突，从而能够专注服务于投资者的利益。（我是教师退休基金会的董事、约翰?博格尔建立了先锋基金，查尔斯也是先锋基金的董事。）

尽管查尔斯-埃利斯为指数基金的优越性举出了有力的例证，但投资者的反应并不理想。在财经演员们喧闹的建议声中（全美广播公司的吉姆-克莱默（Jim Cramer）就是例子）和每月热销基金的促销广告中（追求利润的大型基金公司的舆论控制），倡导理智投资实践的理性声音很少受到关注。因此，到2007年年底，指数基金只占5%多一点的比例，其他近95%的资金都流入毁灭财富的进取型基金经理手中。在理性世界里，这个比例应该反过来才对。

作者简介 

查尔斯-埃利斯的《赢得输家的游戏》写得非常棒。这部经典著作最初由一篇精辟的文章《投资政策》发展而来，1985年首次出版，到现在已经是第5版，内容更加丰富。当然，书的核心没有变——管理好你的投资组合，谨防华尔街的哄骗。

文中观点摘抄：

第一章 输家游戏

网球（业余选手）、高尔夫、战争都是典型的“输家游戏”，避免失误的一方就能赢的胜利

贏家游戏”往往会走向自我终结，因为它吸引了太多的参与者，每个人都想赢（这也是淘金热最后都惨淡收场的原因。）被我们称为“金钱游戏"的投资管理几十年内从贏家游戏转变成输家游戏，是因为其间投资环境发生了根本变化：20世纪七八十年代，市场被少数努力拼搏以战胜市场的机构所支配。但是现在，进取型的投资经理们己经不再是和谨小慎微的资产管理者或者是不熟悉市场的业余股民竞争，如今他们己经身处一场“输家游戏”，要和其他忘我工作的投资专家对抗。获胜的唯秘诀就是更少犯错。“趋均数回归”（行为偏向“正常”或者平均的趋势）是物理学和社会学中一种强有力的现象，在投资上也是。因此，总体来看，专业投资经理非常优秀，以致他们其中的任何一个人都几乎不可能击败由他们共同主导的市场

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第二章  击败市场

投资历史结论性地说明，市场复苏第一周的涨幅收益占最终整个复苏过程的很大比例。然而也正是在残酷的市场谷底，波段操作者可能会踏空，错失最好的投资机会。就像有老飞行员，有大胆的飞行员，但是没有大胆的老飞行员一样，几乎没有投资者能反复进行成功的波段操作。标普500指数的平均收益率直观地表明：在过去75年内所有的市场回报，是在最好的个月里实现的。只占到为期800个月的7％。（如果我们能简单地知道是哪些月份！试想利润有多高！但是，我们以前做不到，以后也不可能做到。）我们都知道一个简单却很有价值的事实：如果你错过了这美妙的个月，你可能就会错过整整三代人才能积累的几乎所有的投资收益。先锋基金创始人菲利普·卡雷特（PhilipCarret）会说：“换手往往意味着判断错误。明白什么时候该卖出哪只股票是极其困难的。"

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第三章  市场先生和价值先生

市场先生淘气却又难以捉摸，他不停地耍花招和把戏来戏弄投资者，如意外的收益报告、让人吃惊的红利公告、激涨的通货膨胀、振奋人心的总裁演讲、可怕的商品价格报告、重大新技术公告、破产丑闻，甚至战争威胁。他把这些事件装在诡计袋里，在最出乎人们意料的时候拿出来。价值先生，这个非常木讷、稳定的家伙，从来不表露任何情感，也很少兴奋。他生活在一个冷酷、艰辛、现实的世界中，不容有半点个人见解或情感。他日夜操劳，发明、制造、分销商品和提供服务。他日复一日地在车间、仓库和商店里工作，承担着真正的经济工作。他的角色可能并不令人兴奋，但却非常重要候拿出来在真实的商业世界里，商品和服务也是用几乎同样的方法和数量在生产和分销。长线投资者必须避免被市场先生动摇或迷惑，以致偏离合理的长期策略而无法实现满意的长期结果。（类似地，明智的家长也不会把十几岁小孩顶撞的话当真，甚至记在心里。）

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投资不是娱乐，是一种责任。

第四章  投资梦之队

投资指数基金，让明星基金经理（构成市场本身）为你服务。

第五章  投资者风险

投资中，稳固的防守是你强大进攻的最佳基础，所以，坚守在你的舒适区和能力区内

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第六章  不公平的竞争优势

依靠体力（physically)击败市场的方法最常见，至少是运用最广泛的。奉行这种方法的人起早贪黑，周末加班。他们提着更重的公文包，阅读更多的报告，接打更多的电话，参加更多的会议，收发更多的邮件、语音信息或短信。他们依靠体力去做更多的事情，加快工作速度，以期能跑在对手的前面。依靠智力（intellectually）来击败市场的方法仅被少数人运用，包括极少数技术高超的投资者。他们试图更深刻、更长远地考虑未来，以真正更好地洞察和理解投资机会。

依靠情绪（emotionally）获得较好的投资结果，是指一直保持冷静的理性，不被市场利好事件冲昏头脑，也不会因市场利空而一蹶不振。这理应是最容易的方法，但是，事实上我们中有谁发现保持“善意忽略，这一最有效的投资态度真的容易做到呢？这正是个人的谦逊能发挥作用、也非常必要的时候。如果你在仔细分析客观情形后，认同个人努力难以改善现实，最好随遇而安的结论，那么你就适合这种“容易的"方法。正如我们不得不接受天气状况、在长途旅行中不得不做乘客一样，在如今这个高度专业化的市场，越来越多的投资者也在不断学习，这实在是明智之举。

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在当今的市场环境下，投资指数基金具备以下“不公平"的优势。更高的收益率，因为从长期来看，85％的进取型基金经理都不能击败市场，而且要提前预知谁会属于成功的15％也是不可能的更低的管理费用。最15·20个基点，比起50、60个基点要低很多一一一年复一年，累计下来更是如此。·更低的作成本。指数基金的擬作成本大约只有5个基点，而其他达到50、60个基点。·更低的“市场冲击"成本，因为投资捩手率很低。·便捷。几乎不用保持任何记录。·更低的税费。平均每年“被确认”的收益，尤其是短期收益更低，因为换手率低。·能避免失误或者粗心，保持平和的心态。原因有二：．无须波段操作，无须作投资战略决策，也无须投資经理进行选股决策，这些决策很容易出错；0在投资组合中没有个股占到过高权重·能专注于真正重要的决定，如投资目标、合理的长线投资方法和实践焦虑或担心更少，因为你根本不用担心自己因为委托或不作为而犯错，导致重大损失或者错失机会。

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中国的市场，指数增强型基金仍能取得alpha。

但是要注意：在最高效的市场，如美国、英国和日本的大盘股市场，指数基金投资才得到最充分的论证。特殊的指数基金和交易型开放式指数基金机构一般都是在宽度和深度不足、定价低效的市场进行投资的。市场越小，复制市场就越困难，准确度也就越低。如果离开最高效市场，指数基金被进行过深人研究的进取型基金经理击败的概率会大很多

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第七章  悖论

要获得更好的投资结果，真正的机会不在于努力击败大盘，而在于建立并坚持正确的投资策略，使你从市场的主流趋势中获益。

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第八章  时间

如果时间很短，专注于回报最高的投资（长线投资者最想要的投资）可能看上去并不可取，因此精明的短线投资者不会选择这种投资。但是如果时间够长，明智的投资者就能放下忧虑、专注于短期来看风险很大的投资。

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本人在最近在静修，暂时没有时间细看，有需要的朋友，可以赠送《赢得输家的游戏》电子版。期待能和您一起进步。

莫愁前路无知己 天下谁人不识君。

期待能与各位有共同爱好的好友一直前行！

我竟入戏幸运，可以遇到你