文/韩大楠
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写在前面
通证经济估值模型，哇，这说的太大了，不懂啊，那我们就来引入一下股票的估值模型。
当然，对于股票的估值模型你可能还是搞不懂，但是两者对比一下或许就简单多了。
全篇2000多字，进行了股票与通证经济估值模型对比。
股票的估值模型
对于股票的估值模型，百度百科这么说的：
股票估值是一个相对复杂的过程，影响的因素很多，没有全球统一的标准。对股票估值的方法有多种，依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发，比较常用的有这么三种方法。股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。
1．绝对估值法
绝对估值法是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值的方法。
绝对估值法一般使用现金流贴现定价模型，即通过预测公司未来的股利（股息和红利的总称）或者未来的自由现金流，然后通过折现率将其折现以得到公司股票的内在价值。
绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值，但是选择正确参数则比较困难。
2．相对估值法
相对估值法主要有3种，市盈率估值法、PEG估值法、市值比较法。
市盈率估值法
市盈率（P/E ratio）是最传统的股票估值方法，计算方式是每股市价除以每股盈利。
它反映了市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发。
一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，则说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，会下降。
所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
市盈率的估值方法虽然流行时间已久，且应用最为广泛，但也存在着弊端：由于盈利属于损益表中的预估概念，容易受会计手法影响，同时也容易受非经营性项目的影响，比如一家服装企业投资房地产带来的一次性主业外收益。
PEG估值法
当使用市盈率指标衡量快速增长中的企业时，往往都会得到过高的数值，比如一家快速增长中的企业，第一年静态市盈率为40倍，略显高估，第二年由于盈利快速增长了1倍，假如股价不变，市盈率即回归至20倍的正常数值。
PEG的计算方式是用由股票的未来市盈率除以每股盈余（EPS）的未来增长率预估值。《选股战略》一书中提出，PEG等于1就是公道价（fair value），比如假设阿里巴巴目前PE为40倍，那么只要其收益在未来五年以复合年化40%的增长率增长，它的定价就是较为公允的。该指标超过1，则公司处于高估状态，反之则为低估状态。
PEG指标可以将不同成长阶段的公司用统一的标尺衡量，就像把禀赋各异的物种标准化，再进行互相比较。PEG的估值方式也是华尔街分析师最青睐的指标之一。
市值比较法
市值比较法常常被用于公司估值，该方法通过比较目标企业和另一家同业务类型企业的一些关键数据，比如用户基数、活跃度、网页点击率和流量情况等，来进行对比估值。即使是处于盈利的公司，有时也会采用市值比较法来估算其是否被低估或者高估。
这种估值方法是一种粗略估值，跟前面的方法比起来并不是那么精确。
以上是股票的估值模型，大家对于股票不是那么懂，但是接下来要说通证的估值模型，这个就没那么难懂了。
通证估值模型
在通证经济中，大部分通证不能代表公司的股权，盈利的方式也和股票有所不同，股票的估值模型也不适用于通证估值模型。
一个通证生态的估值主要有几个因素，一是参与生态的人数，二是生态中流通的商品和服务的总数目，三是生态中通证的流通速度，四是人数和商品服务数目的增长速度。
通证估值模型主要有这几种，梅特卡夫定律估值法、费雪方程式、市值比较法。
1．梅特卡夫定律估值法（Metcalfe's law）
该定律由George Gilder在1933年提出。该定律指出，一个网络的价值等于该网络内节点数的平方，并与联网用户数量的平方成正比。也就是说，一个网络的用户数量越多，整个网络和该网络内每台电脑的价值也就越大。简单的来说，分蛋糕的人越多，蛋糕就会变得越大。
比如说，网络效应。如果世界上只有一个人使用社交网络，那么该“网络”会变得极为无聊。而随着用户数量的增长，社交网络带给每个用户的价值也在增多。
在通证生态中，有效的持币者数目是决定通证生态价值，这也是越来越多的通证项目选择空投来增加持币者数目，以形成网络效应并增加生态价值的原因。
2．货币数量理论——费雪方程式
费雪方程式是耶鲁大学经济学家欧文费雪在1911年出版的《货币购买力》一书中提出的。费雪的货币数量理论的命题前提是一个经济体的产出是由金钱购买的，而且一个货币单位在一个时期内可以花费不止一次。把这两个命题放在一起就产生了货币数量理论：
或
其中：
M，货币的总供给量；
V，货币的流通速度，就是一段时间内货币总供给量的平均换手次数；
Q，一个经济体在一段时间内购买的商品和服务的总数；
P，一个经济体在一段时间内，以货币计价的商品和服务的平均价格水平。
一个时期内的总货币支出MV等于一个时期内一个经济体的总产出名义价值PQ。
如何利用交换方程式来提高token设计技？
首先不要犯与其他项目相同的错误。不要制造复杂的激励来操纵token流通速度。当然流通速度也是不重要的。
其次，MV=PQ本身不能用于确定token/美元汇率。但是如果你的目标是稳定token价格，那么MV=PQ可以帮助你设计货币政策，来稳定你网络上交易的token定价。
3．市值比较法
有些项目的网络效应还未形成，但是从用户和通证应用的快速增长中已经可以看出其前景。这种类比只能是一种大致的比较，无法做到十分准确，因为很难评定生态中流通的商品和服务的价值究竟是何种水平。
可见，市值比较法只是一种较为抽象的估值方式，只适用于对一个通证生态的前景进行估计。梅特卡夫定律估值法或货币数量理论，才能能进行更加准确的估值。
参考资料
https://link.springer.com/article/10.1007%2Fs11390-015-1518-1
https://arxiv.org/pdf/1803.05663.pdf
https://medium.com/@clearblocks/valuing-bitcoin-and-ethereum-with-metcalfes-law-aaa743f469f6
https://medium.com/cryptolab/network-value-to-metcalfe-nvm-ratio-fd59ca3add76
写在后面
以上，就是《股票与通证经济估值模型对比》
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