本文对2007-2011年沪市A股制造业上市公司的自由现金流量与股权结构的关系进行了实证研究，通过研究来达到减少自由现金流量的代理成本的目的，并为完善我国上市公司治理机制提供经验和证据。 HM000148
文章通过参考相关文献，选取了科普兰教授计算现金流量的方法，并且通过对股权结构的分析，最终选取了股权集中度、股权制衡度、国家股比例和法人股比例这四个解释变量来研究其与自由现金流量的相关性，本文采用了SPSS数据分析软件，相关数据来源于国泰安数据库，并且使用了Excel表格进行数据的辅助分析。
研究发现我国制造业上市公司的股权集中度与自由现金流量呈显著正相关关系；股权制衡度与自由现金流量呈显著负相关关系；国家股持股比例与自由现金流量呈显著正相关关系；法人股比例与自由现金流量呈负相关关系，但不显著。
根据研究得到的结论，为了降低上市公司自由现金流量的代理成本，本文提出了以下几点建议：首先，通过推进股权的多元化来降低股权集中度；其次，保持股权结构的平衡发展，适当提高国外机构投资者的入市比例；再者，完善上市公司的内部激励制度，维护公司内部机制的稳定，促进公司的稳定发展。
关键词:自由现金流量;股权结构;代理成本
2.1.4 股权结构
股权结构是指股份公司的总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可以参与公司经营的权利，是股权。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终影响企业的行为和绩效。
2.2 研究假设
由于信息的不对称和利益目标的不同，管理者的自利行为在所难免，由此会产生管理者与所有者之间的代理冲突。考虑到影响自由现金流量的多种因素，本文参考相关文献，最终选择了从股权结构的角度进行分析，研究它是如何影响上市公司自由现金流量的，并由此提出了以下几点研究假设。
2.2.1股权集中度
股权集中度对自由现金流量的影响有一些两方面：
一方面，在股权相对分散的情况下，每个股东一般都持有较少比例的股份，因此既没有能力也没有动力对企业的管理者进行监督，因而管理者能够利用手中的权力将公司资金用于自利行为；随着公司的发展，大股东的持股比例增加，他们会投入更多的精力来监督管理者，对管理者的行为产生一定程度上的约束，从而避免了股权高度分散情况下的搭便车行为。因而，大股东能够解决股东与管理者之间的代理问题。Guneyetal在2003年发表的研究，明确提出股权集中度与现金持有水平负相关；汪平、孙士霞两位学者在2009年也曾指出企业要保持一定程度上的股权集中度，股权越集中，大股东对企业经营管理的监督能力越强；胡国柳、刘宝劲和马庆仁在2006年的研究中指出，股权越集中,大股东对公司管理者的监督越有效，公司持有现金的水平越低。
另一方面，虽然大股东能够对管理者的行为产生一定程度上的制约，从而使得企业的代理成本降低，但是，部分上市公司往往存在一股独大的现象，而大股东又很可能为追求私人利益而侵占中小股东和其他投资者的利益，特别是当股东之间持股比例悬殊较大时，大股东就可能会和管理层合伙囤积公司的大量自由现金流为个人利益服务，而不是将这些现金流分配给股东。由此形成了一种股权集中的侵占效应，随之而来的就是大股东与小股东之间的代理问题加剧。由于控制权的个人收益的存在，以及理性经济人的假设，控制股东有强烈的动机积累大量的现金以追求自身利益，故本文提出如下假设：
假设 1：股权集中度与企业持有的自由现金流量存在正相关关系
2.2.2 股权制衡度查看完整请+Q:351916072获取
在股权相对集中的企业中，股东与管理者的代理问题明显减少，然而会存在大股东与小股东之间的代理问题，股权制衡体现了其他股东对第一大股东在公司决策方面的制衡，股权制衡度的强弱会明显影响第一大股东的行为。只要企业除了第一大股东外还存在持有一定比例股份的少数股东，并且少数股东的持股比例与第一大股东的持股比例接近，或累计超过第一大股东，那么，这些少数股东就有能力与第一大股东相抗衡，会对控股股东有较强的制衡能力，从而能够有效地制约控股股东的隧道行为，同时避免企业出现内部人控制现象。如果公司股权相对集中，且存在其他的大股东，那么这样的股权结构有利于公司发挥其内部治理机制的作用。研究表明，第二、第三、第四、第五大股东持股比例越高，公司的治理质量越高。黄本多、干胜道指出若上市公司存在这样的股权结构：即存在控股股东，同时还拥有其他的大股东，那么这样的上市公司的代理成本会比较低，特别是当公司的第一 、第二大股东属于不同性质时，公司的代理成本会更低。故本文提出如下假设：
假设 2：股权制衡度与企业持有的自由现金流量存在负相关关系
摘要1
ABSTRACT2
目录3
第一章 绪论1
1.1研究的背景1
1.2 研究的方法1
1.3 研究的结论及意义2
第二章 理论分析及研究假设3
2.1理论分析3
2.1.1 自由现金流量理论3
2.1.2 采用自由现金流评估指标的优点3
2.1.2.1 人为操纵方面3
2.1.2.2 股权投资方面4
2.1.2.3 持续经营方面4
2.1.2.4 时间价值方面4
2.1.2.5 信息综合性方面5
2.1.3 自由现金流量运用的局限性5
2.1.4 股权结构6
2.2 研究假设7
2.2.1股权集中度7
2.2.2 股权制衡度8
2.2.3 国家股持股比例8
2.2.4 法人股持股比例9
第三章 实证研究10
3.1 变量的描述10
3.2样本的选取与数据的来源11
3.3 回归模型11
3.4 实证结果分析11
3.4.1描述性统计分析11
3.4.2 回归结果分析12
3.4.2.1 股权集中度12
3.4.2.2 股权制衡度13
3.4.2.3 国家股持股比例14
3.4.2.4 法人持股比例15
3.5 研究结论16
第四章 建议与不足17
4.1 对上市公司的建议17
4.2 本文研究存在的不足17
参考文献19查看完整请+Q:351916072获取
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