债券如何创造出影子货币的？
今天一家对冲基金向大众募集了100元的资金，会如何运用？
基金收到投资人的资金是不能闲置的，必须要拿去做其他更有效的投资，不然存款人直接把钱存银行收取利息就好了，何必额外付经理费给经理人呢？
假设基金经理人用收到的钱买入100元的国债，此时这档基金的资产负债表如下：
| 资产 | 负债 |
|---|---|
| 现金: 0 | 负债： 0 |
| 国债： 100 | 权益： 100 |
你以为基金经理人买国债只是为了被动的持有，收取利息吗？
当然不是，他们是为了进一步融资，扩大资产规模来赚钱。他会将手上拥有的100元国债在回购市场进行抵押融资，结果拿回90元现金，资产负债表如下：
（注：什么叫抵押融资？就是基金经理人把国债押给银行，如果借款到期前还不出来，银行就可以把国债卖掉、换取现金，以抵偿借款。）
| 资产 | 负债 |
|---|---|
| 现金: 90 | 回购负债： 90 |
| 国债： 100 | 权益： 100 |
你看得懂发生什么事了吗？在进行回购市场融资后，基金的总资产增加到190元，增加的90元现金可以再用于高风险高收益的冒险，套取回购利息成本与高收益回报之间的利差。
回购
刚刚有一个令人一头雾水的名词：什么是”回购？“
简单来说，就是”先卖出，再买回“。表面上看起来是"出售"，实际上则是"借钱"，我和你做一个约定，今天把手上的债券卖给你，明天再跟你买回，实质上我其实是跟你借了一天的钱，需要付一天的利息给你。
在2008年倒闭的雷曼兄弟就曾经透过财务报表的欺诈，掩盖手上拥有大量不良资产的事实。雷曼兄弟的操作手法，就是在财务报表公布前，进行大量的回购操作，把值105元美元的资产，以100元的价格“出售”出去，将“销售收入”获得的现金用来清偿负债，使得财务报表上的资产和负债同时大幅降低，让投资人无法发现帐面上的“毒资产”，等财报公布后，雷曼再进行融资，把这些毒资产买回来，资产负债表恢复原状。
既然实质上是借钱，我并没有卖出，后来会计原则（像是IFRS这类的准则）就规定这种“回购资产”还是要放在出售人的资产负债表上，所以你就会看到如上所示，膨胀后的资产负债表。
因为有了回购市场，国债相当于创造“影子货币”的准备金（准备金的概念，可以回去看我在”穿越泡沫(一）"提到的货币创造概念），能够在回购市场中反覆作为抵押品。雷曼把国债抵押给高盛，高盛和雷曼商量好，又“转抵押"给瑞士信贷、瑞士信贷在转抵押给了一家货币基金，获得现金。
每次转抵押，都会被打折一次，由于不断地打折损耗，货币创造的能量逐步递减。举例来说，Ａ今天把值102美元的资产转抵押给Ｂ，获得100元贷款，Ｂ再把资产转抵押给Ｃ，获得98元.....按此循环，完成了一轮影子货币的创造过程。
转抵押，几个瓶子一个盖的杂技
这种不断转抵押的循环什么时候会出现问题？
随着转抵押的链条越来越长，违约风险会呈几何级数的膨胀。这时，只要经济一反转，就能折断链条上最脆弱的一环。无论是传统银行的部分准备金制度、还是当今影子银行的回购抵押链条，本质上都是在玩几个瓶子一个盖的游戏。
2008年次级贷款的风暴正是这样的一幕。
好比你今天拿一个传家宝去当铺典当，约定三天后赎回。店主向你提出要求，在这三天期间内，他有权把你的传家宝再拿去抵押给别人，你一开始可能心生疑虑，怕最后拿不回传家宝，但你发现转抵押的对象是当地的大钱庄，你就安心了。百年老店、信誉昭昭，还怕拿不回来吗？
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雷曼就是华尔街最大的“当铺”之一，赌徒纷纷押上自己的债券资产，想不到，在2008年，雷曼竟然破产了！！
后面的骨牌效应大家都知道了。
小结
这篇讲完一些金融魔术师的手段，以及那些资金链条究竟是怎么形成的。下一篇开始，我会仔细讲述2008年金融风暴的始末。
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