2018.6.27~港交所

市值高达2900亿港币！护城河极深！可以说，这行业是国运的象征……一份相当特殊的财报，感受下

美团点评、华兴资本、小米、平安好医生、海底捞……最近，各种独角兽轮番申报上市，港股IPO市场异常火热。

可是，今天我们要研究的，并不是这些大众独角兽，而是站在这些独角兽背后的公司——如果没有它，那么，可以说，这些独角兽，还上个毛线的市。

它所处的赛道，是金融行业。在整个金融领域，它是一门极其特殊的生意。

第一，它的净利率超高，55%-60%，秒杀保险巨头中国平安（11%）、银行巨头工商银行（39%）、证券巨头中信证券（27%）；

第二，它有超强的牌照壁垒，在全中国范围内，在它这个赛道只有区区4张牌照，极为稀缺；

第三，它是一国国运的象征，只要国家还在，这门生意就不会消失。

第四，众所周知，金融是个强周期行业，一旦大萧条袭来，银行、证券公司、保险公司都有可能倒闭、无法恢复，但唯独它，百分之百不会破产，一定能从废墟中恢复过来。一旦股灾来袭整个市场跌落谷底，这类公司爬升的确定性极强。

第五，它的ROE常年保持在15%以上，并且股息分配率常年保持在90%。

我靠，这是啥生意，这么猛？

答：这门生意，就是：证券交易所。

交易所恐怕是金融领域最难研究、科技含量最足的细分赛道之一，但实际上，它和淘宝没啥区别。

啥？和淘宝一样？没错，交易所本质上其实就是一门“集市”生意，由菜市场进化而来，在一个固定的场所，撮合买家和卖家做交易。

在这个平台上，买家是投资者，卖家是上市公司，两者以及各种中介机构，在这个场所内，进行撮合交易。

这世界上最好的生意，就是躺着收“场租”，比如上市席位费、交易手续费等。并且，这门生意，天花板高、护城河宽，而且还垄断，利润超高。

目前，我国有四家证券交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所、香港联交所、台湾证券交易所。其中，港交所本身就是一家上市公司。可以说，港交所是国内上市公司中，在同类生意中相当独特的标的。

截至本报告发布时，港交所市值高达2952亿港币，在港股排行第28名。来看业绩：

2015年至2017年，折合人民币计算，营收分别为112.05亿元、99.43亿元、110.17亿元；净利润分别为66.44亿元、51.35亿元、61.48亿元；经营活动现金流量净额分别为69.71亿元、30.98亿元、61.97亿元；净利率分别为59.3%、51.65%、55.8%。

如果让你经营一家交易所，想把它做好，应该怎么办？

最核心的，就像淘宝一样，“流量为王”。进入这里的玩家越多，平台方就越赚钱。所以，港交所近期的一些新政，也就能看懂了。它在2017年提出修订《上市规则》，推出优惠政策，吸引企业上市。

只要上市公司越多，交易所规模就会越大；好公司越多，交投也会越来越活跃，交易所未来的业绩确定性就越高。

典型的优惠政策，比如同股不同权，于是吸引来了小米；未盈利的生物制药公司也可以上市，于是吸引来了歌礼生物。此外，还有平安好医生、阅文集团、海底捞、美团、华兴资本……

在所有这些独角兽背后，都站着同一家公司。每个独角兽上市，都会给它贡献源源不断的收益。

今天，我们就以港交所这个特殊的案例，来分析下交易所这门生意的投资逻辑，以及背后的财务特征。

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这门生意的好坏

背后藏着大国国运的起伏

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香港交易所，2000年正式成立并登陆香港主板上市。

和上交所、深交所的会员制、非营利性不同，香港交易所是一个公司制、营利性的组织。如果回溯交易所的发展历史，也能发现，逐渐从早期的会员制进化为现在的公司制。

交易所的雏形，始于17世纪的欧洲。

当时，荷兰的国运正在蒸蒸日上。在荷兰，1636年至1637年，商人们在阿姆斯特丹的酒馆里聚集，组成郁金香交易俱乐部。这些商人长期的交易，逐步形成了行业规矩。当大家进入酒馆时，必须先登记。之后，酒馆会安排时间，大家集中交易，白天的交易结束后，当晚进行结算。而在所有交易中，酒馆作为交易组织方，向买家卖家收取少量费用作为报酬。

历史上著名的一次经济泡沫——郁金香狂热，便是发生在这里。

十七世纪后半叶，国运轮流转，轮到了英国。工业革命兴起，伦敦成为世界的经济、金融中心，伦敦交易所成立，成为现代证券市场的原型，当时交易的股票，有英格兰银行、南海公司，以及著名的东印度公司。股份公司作为人类金融史上一种重要的制度发明，起源于荷兰，在英国被发扬光大。

到了第二次工业革命时，股票交易的种类增多，公共事业投资、银行、保险等公司的数量急剧增加，引发了英国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。

可是，英国股市的发展，也经历了过热的阶段，“南海泡沫”后，股票大量抛售，股市损失惨重。

风水轮流转，后来鼎盛的国运，轮到了美国。独立战争之后，政府大发债券，筹资修建铁路。后来，为了方便筹集更多的资金，1792年，世界上最大的交易所——纽约证券交易所开始进行证券交易，特别是铁路股票，市场活跃。

纽交所，历经狂躁的、缺乏监管的投机时代，而后，又经历了周期性波动：萧条（一战爆发）、复苏（战后繁荣）、萧条（1929年金融危机）、复苏（政策规范）、萧条（1987股市崩盘）、复苏（2000年前后互联网泡沫）……

2000年，洲际交易所成立，而后在2005年上市，并且不断开拓边疆，相继收购了纽约期货交易所、加拿大期货交易所、清算公司等。

你看，交易所不仅是一门和国运密切相关的牌照生意，而且还可以是一门可以依靠并购扩张的连锁生意。并且，从美国开始，随着超级大国货币国际化的步伐，交易所也可以随着一国在国际上的影响力，通过并购海外扩张。

这，其实是人类金融史上前所未有的一幕。

从上述英、美两国，极具代表性的交易所发展历史上看，交易所的这门生意，从小酒馆进化到专业交易场所，从“通讯基本靠吼”发展为电子竞价交易，从股票到期货、眼花缭乱的衍生品，再从地方性机构到全球连锁的交易所集团……

其实，如果从宏观视角来看，一国的基本面好坏，不用看GDP增速，直接看其官方交易所的成交量即可。

同时，更开放、更市场化的交易所，对整个经济体有着不可替代的作用。

一来，营利属性驱动交易所不断创新金融交易的品类，保证市场的活跃，二来，也能保证能有足够的资金，投入到交易系统的维护、开发、更新上。

比如，1992年，芝加哥商品交易所（CME）及其会员设立的合伙企业PMT与路透社签约，成立Globex，第一笔电子期货交易在CME Globex电子交易平台上完成，才结束了“公开喊价”的传统交易所形态。

在开放的市场机制下，中国港交所的历史也几乎复制了美国、英国的交易所发展历史。

1891年，中国香港首家证券交易所成立。1921年，第二家证券交易所，香港证券经纪人协会成立。1947年，二者合并，成为香港交易所，合力重建二战后的香港股市。

一开始，由于历史原因，交易所由英国人管理，上市公司也多是英资企业。但随着香港经济发展，华资公司对上市的需求越来越大。

1969年，华商李福兆牵头筹备，远东交易所成立。这是香港第一个为华人服务的证券交易所，打破外资垄断格局。此后又相继成立了金银（1971）、九龙（1972）证券交易所，香港证券市场形成了“四会时代”。

1973-1974年，港股暴跌，证券市场四会并存出现弊端。1986年，四会合并，组成香港联合交易所，成为香港唯一的证券交易所，并开始使用电脑辅助交易系统买卖证券。

1987年，美国股市大崩盘，导致全球股市传染性暴跌。此后中国香港也发生股灾，股票交易一度被迫关闭。为了纠正股灾危机，香港证监会成立。

1998年，亚洲金融风暴，索罗斯来香港捣乱，未遂。1999年，时任财政司司长曾荫权，建议股市合并，把联交所、期交所、香港结算合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司拥有。[1]

2000年，香港交易及结算所有限公司成立，全资拥有联交所、期交所、香港中央结算三家附属公司。同年，香港交易所（HKEx： 00388）在联交所上市。

2012年，港交所大手笔扩张，以13.88亿英镑成功收购伦敦金属交易所（LME）。收购LME是啥概念？这是全球最大的有色金属交易所，大宗行业神一般的存在，全球有色金属的定价中心。

2014年、2016年，沪港通、深港通，让港交所实现了与内地证券市场的互联互通。

从香港交易所的成长路径上看，几个节点值得仔细思考：

1）多家证券交易所合并为一，增强抗风险能力；

2）多品种、多业务合并，将期货、结算所等纳入体内；

3）跨境收购伦敦金属交易所；

4）沪港通、深港通，和内地证券市场联通；

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交易所的生意

到底是如何运转的？

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香港交易所，旗下拥有5家子公司，分别为：香港联合交易所（联交所，成立于1986年）、香港期货交易所（期交所，成立于1976年）、香港中央结算有限公司（香港结算，成立于1989年）、LME伦敦金属交易所（LME结算，成立于1876年，2012年被港交所收购）、以及场外结算有限公司。

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那么，港交所及其子公司，到底做的是什么业务？

首先，最直观的感受是，交易所是一个“融资场所”，很多公司挤破头，就是为了抢到一个席位，上市发行股份后，融资再扩张。

比如，近期拟登陆港股的公司有：美团点评、华兴资本、小米、平安好医生、海底捞、嘉楠耘智、阅文集团等。

其次，除了融资，在这个交易场所里，买卖双方可以进行各种类型的交易，如证券、债券、权证、期货、期权、基金、商品等。

这点，从港交所的子公司业务布局上就可以看出，比如，联交所负责证券、权证、基金等；期交所负责股指期货、股票期货、利率期货等；LME负责金属期权及期货等。

最后，想要在交易所内自由交易，前提条件是依托一个交易系统，并且，交易完成后的结算工作，也是由交易所提供的。

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其收入结构较为复杂，我们拆开来看：

如果按照交易的品种来分类——

收入可以分为现货市场类（股票证券）、衍生品类（衍生权证、期货、期权）、商品市场类（贵金属）、稳健增长类（上市费、市场数据费、存托管服务费）。

注意，现货市场类、衍生品类保持稳定，占比分别在30%、18%左右。而稳健增长类近三年来，占比有所提高，从2015年的23%提升到2017年的32%。

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如果按照收费性质来分类——

收费的种类比较多，包括：交易费及交易系统使用费、上市费、结算及交收费、存托管及代理人服务费、市场数据费等。

其中，交易费及交易系统使用费，占大头，占比25.6%，较2016年同比增长36.43%；其次，是结算及交所费，占比20.42%，较2016年同比增长14.12%。

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如果按照旗下子公司的贡献分类——

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综上，我们可以总结出一个规律：

港交所旗下最得利的臂膀，是联交所，贡献了最大的交易量。联交所最主要是负责证券、权证等产品的交易，其交易量多少，依赖于上市公司的数量和市场活跃度。所以，最根本的是“流量”，利用更优惠的政策、更方便的途径、吸引更多的上市公司到平台上来。

而在上市要求方面，与A股相比，港交所更为开放，审核方式更灵活、上市时间短、盈利能力要求较低、股权锁定期宽泛。

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正因如此，2017年，首次公开招股方面，中国香港交易所在全球排第三，全年新上市公司达174家，集资额1285亿元。

并且，港交所乐于创新。2014年沪港通与2016年深港通正式启动后，中国香港和内地资本市场实现了互联互通，投资标的选择扩大。同时，最新推出新政，欢迎未盈利生物制药公司、同股不同权的科技创新公司等上市。

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综上，交易所这门生意的流程，分为以下步骤：

1）牌照；

2）建立交易系统软件，制定交易规则；

3）出台优惠政策，吸引上市公司，并收取上市费；

4）向投资者收取保证金、押金；

5）交易时，收取平台交易费、市场数据费等；

6）负责交易结算；

7）监管上市公司及投资者；

8）账上的钱，用来投资；

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交易所其实是一门流量生意

人要多，还得活跃

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重要的事情说三遍，交易所，是一个撮合平台，流量是核心，流量是核心，流量是核心。

所以，吸引上市公司到交易所上市是重中之重。通常，交易所对上市公司收取的费用，包含两类，一类是首次上市发行（IPO）的上市费，一类是已上市公司的年费。

港交所根据拟上市公司的股本证券的市值交付首次上市费。

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（图片来源：香港日聪会计所）

上市年费则按照现时或将会在交易所上市的证券面值计算。

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（图片来源：香港日聪会计所）

前者，可以反映出交易所每年新增上市公司的数量，以及交易所的引流能力。上市的股本证券市值越大，所缴纳的上市费也越高；后者，可以反映出交易所的规模程度，年费越多，规模越大。

港交所的上市费，2015年到2017年合计折合人民币分别为5.71亿元、6.25亿元、6.72亿元，占营收的比例分别为5.1%、6.29%、6.1%。

其中，最主要的组成部分是年费，年费金额期间分别为4.79亿元、5.24亿元、5.58亿元，占总上市费的比例分别为83.93%、83.9%、82.97%。

2015年至2017年，港交所新上市公司的数目，分别为138家、126家、174家。首次及其后发行的上市费折合人民币分别为4.18亿元、3.56亿元、5.18亿元。

这一规模在国际大型交易所相比，处于何种水平？来对比美股交易所看看。一般，美股交易所年报中，original listing fees即首次上市费，annual listing fees即年费。

2017年，洲际交易所，新增上市公司数464家，IPO上市费为26.6亿元，占营收的比重为7.15%；而纳斯达克交易所，新增268家上市公司，IPO上市费为17.23亿元，占营收比重6.95%。

很明显，洲际交易所的新增上市公司数最多，IPO上市费最高。可见，洲际交易所对企业的上市吸引力最高，其次是纳斯达克。

直到目前，其对中国公司的吸引力，仍然很大。近期，在洲际、纳斯达克上市的著名公司有哔哩哔哩、爱奇艺、还有拟上市的虎牙直播等。

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（制图：优塾投研团队）

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只要你在我的场子里玩耍

就得交点手续费

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批准发行后的上市公司，就可以在交易所进行证券、权证、期货等买卖交易了。而只要在交易所内发生的交易，都必须抽成手续费，即：交易费。

你看这生意多好，进门要有一笔费用，进门后每次交易都还得交一笔费用。

这个交易费，是交易所的最大的收入来源，主要向投资机构和个人投资者（通过投资机构）收取平台系统使用费和买卖交易的手续费。

通常，证券产品按照交易金额的0.005%收取交易费。在启动沪港通、深港通之后，沪深股通交易费则与内地交易所共分，按成交额的0.00487%收取，港股通按照成交额的0.005%收取。[5]

交易费赚的多少，与交易所的交易数量、频次、参与者的活跃度有关，其性质比较类似互联网行业中的“日活DAU”指标，例如爱奇艺、友缘在线等。也类似于淘宝这种平台网站的成交单量。

这个数据往小里说，可以侧面反映出交易所的活跃程度。往大里说，甚至可以说是一国资本市场活跃程度、经济发达程度的反映。

2015年至2017年，香港交易所的交易费及交易系统使用费，折合人民币分别为18.28亿元、11.54亿元、15.86亿元，其中，交易费分别为15.89亿元、9.78亿元、13.87亿元。

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（制图：优塾投研团队 数据来源：东方财富Choice）

再来看看美股，以2017年为例，美股交易所的类似科目为clearing and transaction fee/ transaction-based expenses，看各个交易所的交易情况。

交易活跃度最高的还是洲际交易所，交易费高达199亿元，日均成交量16725万。其次是芝商所CME，交易费197亿元，日均成交量1629万。注意，芝商所是期货交易所，交易量不如证券来的大，但费用可没少收。

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（制图：优塾投研团队）

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这门生意还有个特殊之处

保证金

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除了交易手续费，为了控制风险，防止投资参与者无法及时交付款项，说白了就是怕违约给不了钱，交易所还会向交易者收取保证金。

其实，保证金在财报上是一种流动负债，主要包括：向结算参与者就未平仓合约已收取或应收取的保证金按金、内地证券及结算保证金，以及现金抵押品的现金。

这其中包括，期权结算所结算参与者的保证金按金、期货结算所结算参与者的保证金按金、场外结算公司结算参与者的保证金按金、及LME Clear结算参与者的保证金按金等。

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保证金缴纳多少，需要折算，不同券商对不同证券的折算率也是不一样的。当保证金不足时，要及时补；否则，会被强制平仓。而保证金的平仓线和警戒线，以平安证券为例，它的要求是：

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（图片来源：平安证券官网）

本案，2015年至2017年，香港交易所的向结算参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金以及现金抵押品，折合人民币分别为935.3亿元、1029.74亿元、1281.13亿元，占流动负债的比例分别为56.48%、60.21%、56.65%。

保证金的收取，侧面烘托出交易所的市场规模，同时，也更能体现对风险的控制能力。在美股的交易所，保证金科目为：Margin deposits，guaranty funds and delivery contracts payable。

通过对比，洲际交易所的保证金还是最多，占流动负债比例高。面对风险时，可控能力会强于其他几家。

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（制图：优塾投研团队）

保证金存放于结算所的独立账户，做此特定目的持有，交易所不能用以资助任何其他活动。并且，为做好管理保证金的责任，将保证金投资于现金及等同现金项目、以摊销成本计量的财务资产等工具，其中以现金及等同现金项目的投资为主。

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全球上市的交易所中

哪些公司值得长期跟踪

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中国香港，作为国内最大的离岸交易市场，是内地资本与海外连接的重要渠道。据披露，2016年国内离岸证券投资有26%的资产流向中国香港，仅次于美国。

从2015年至2017年上半年，中国内地投向中国香港市场的金额从495亿美元持续提升至12223亿美元，平均年复合增长率近57%。

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每个国家的交易所，宏观经济、市场竞争环境有所差异，所覆盖的产品也千差万别，但交易所未来营收的核心驱动力，就在这一条：交易量。

按全球交易量排名前几的证券交易所分别有纽约证券交易所、东京证券交易所、中国香港证券交易所、伦敦证券交易所、巴黎证券交易所等。

而哪家上市的交易所集团最强？我们分别找几个代表公司纳斯达克（NDAQ.O）、芝商所（CME.N)、洲际交易所（ICE.N），与香港交易所（00388.HK）一起看看。

1）交易所简介

纳斯达克——1971年成立，是全球首家电子化股票交易市场，也是全球股票成交额最高的交易市场。因并购北欧证券交易商瑞典OMX集团，后名为“纳斯达克-OMX集团”，2015年9月，更名为纳斯达克（Nasdaq, Inc.）。

其中，OMX集团是北欧地区最大的联合证券交易市场，覆盖瑞典、丹麦、冰岛、芬兰、立陶宛等国，也是欧洲最大的衍生品交易市场之一。它在证券交易和票据清算软件系统方面具有优势，已为港交所在内的全球超过60家证券交易所提供软件解决方案。

芝加哥商品交易所——1874年成立，旗下包括：芝加哥商品交易所、芝加哥期货交易所，纽约商业交易所，纽约商品交易所。其特色在于，它是世界领先的衍生品交易所集团，覆盖产品包括农产品商品、能源、天气、房地产、股指、外汇、利率和金属期权期货产品。

洲际交易所——2000年成立，旗下拥有14间证券及期货交易所，以及5间结算所。包括:：纽约证券交易所、洲际交易所、伦敦国际金融期货交易所 (NYSE Liffe)、荷兰阿姆斯特丹证券交易所、法国巴黎证券交易所、ICE加拿大期货交易所、ICE欧洲清算所、ICE美国清算所、伦敦国际石油交易所等。

旗下期货交易所，覆盖50%以上的全球原油和成品油期货交易份额，业务覆盖美国、加拿大、欧洲、新加坡，是一个超级巨无霸。

仅从交易所的跨境业务覆盖范围来看，美国作为金融超级大国的地位，难以撼动。

2）业绩

2017年各家交易所业绩情况，单从业绩数据来看，洲际交易所最好，其次是芝加哥交易所。当年，芝加哥交易所的投资收入（investment income）大幅增加，导致净利润比营收高。

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（制图：优塾投研团队）

3）上市公司数量、以及交易情况

截至2017年，从上市公司数量来看，港交所共有2118家，纳斯达克有2949家，洲际交易所有2696家，芝加哥交易所未披露。注意，纳斯达克拥有的上市公司是最多的，其次是洲际交易所。

交易所的主要收入来源于交易量，从交易量上看，洲际交易所交易量最高，情况最好，最为活跃，其次为芝加哥交易所。

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（制图：优塾投研团队）

4）投资收益

对于交易所而言，是一个典型的“穷得只剩下钱”的生意。大笔资金趴在账上怎么办？唯有投资。它们的投资收益来自于现金及银行存款、债务证券、衍生品、汇兑收益等。2017年投资收益情况，洲际交易所的投资收益的优势很明显。

从投资收益一项来看，港交所的投资能力还是挺强的。

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（制图：优塾投研团队）

5）吸引上市公司的政策（上市门槛）

上市公司多少，是交易所营收增长的基本保障。

像“独角兽”这般优质的企业，各个交易所都几乎拼抢，纷纷出台吸引政策。这点，欧美交易所相较于国内，发展已经成熟。

中国香港交易所：2018年出新政策，接受新经济公司上市申请，并且推出“同股不同权”。对于生物科技公司，财务资格未能通过主板要求，可容许上市。不过，“同股不同权”需要具备新科技、创新理念、新业务模式。

洲际交易所：旗下纽交所为抢“独角兽”，推出直接上市（Direct Listing）。

在传统IPO中，公司必须保持一段时间的静默期，上市前，公司高管不可以公开讨论公司情况。但直接上市没有这个限制，同时，不需要招聘华尔街的投行做承销，可以省去高额承销费。也可以不以配售新股募资为目的，不会稀释现有股东股份。

这政策不知是谁想出来的，美国交易所真是啥都敢干。这对于那些不需要额外融资，又希望获取更大流动性的公司来说，非常有吸引力。

纳斯达克：增加差异化上市条件，精准分层。分为以下三层：

1）全球精选市场：大市值，上市指标与纽交所主板市场一致，但门槛略高于纽交所；

2）全球市场：中型市值，容纳中型企业；

3）资本市场：小市值，容纳小微企业。

这些不同层次的公司，可以相互转板，另外，还允许纽交所主板市场上市公司，转板至其全球精选市场。

所以，一些早期初创的科技公司，即便规模不大，财务受到限制，也可以在纳斯达克找到自己上市的机会和条件。比如美国3D打印初创公司TriFusionDevices。

综上来看，交易所这门生意，洲际交易所确实一枝独秀。来感受下它的画风：

（图片来源：choice金融终端）

综上所有信息，本研究报告的结论和逻辑如下：

1）交易所，是证券服务业的细分赛道。这个领域，还有券商、金融信息服务商、软件服务商等。其中，交易所、金融软件服务商是相对较好的赛道。金融软件服务商我们前段时间分析过恒生电子，今天所分析的交易所，天花板高、护城河宽、集中度高、可替代性低、定价权高，毫无疑问，妥妥的好生意。

2）也许你会说，这东西周期性强啊，怎么办？其实，所谓周期性，应该这么看。周期性行业的公司，关键在于一轮周期洗劫之后，会不会破产。破产是周期性行业最恐怖的风险。所以，周期性行业里面要选择标的，一是要选能够垄断、抗周期的，二是要选择即便再大的冲击也不会破产的。

3）从这个角度来看，交易所，无疑是值得长期研究跟踪的赛道。并且，正是由于其周期性，反而介入时点更容易判断：只要你确定它不会破产、一定能复苏，那么，当媒体上铺天盖地渲染“金融危机”、“经济危机”、“十年一遇大股灾”时，注意，介入时点也就不远了。历史上来看，那些敢于在87年、2001年、2008年危机之后持有洲际交易所、芝商所的长期投资者，绝对都是一等一的智者。

4）一国的国运，具体怎么看？其实办法很简单：第一，把各国上市交易所的月K线图打开看看；第二，当一些国家的交易所开始跨境并购别国交易所，说明其经济外向型的程度。程度越强，说明越具备超级大国的基因。

5）仔细观察交易所的长期走势，你会发现：其波动其实很简单，就一个因素，只会在大型金融危机时有明显回调。

6）交易所这门生意的核心命脉，其一是上市企业数量，其二是交易量。前者反映交易所吸引公司的能力和规模，后者反映交易所所覆盖的市场活跃度。而换一个思路，一国经济的精华，但凡具备一定规模的公司，其实都在交易所里，所以，说交易所业绩是一个国家基本面的体现，是整个经济的晴雨表，一点都不过分。

7）在目前港股、美股上市的几家交易所中，总体来讲都值得跟踪，其中基本面最优的是美股的洲际交易所。

8）按照惯例提示一下风险因素：香港交易所PE-TTM为35倍，PB为7.4倍；洲际交易所PE-TTM为17.4倍，PB为2.5倍；芝加哥交易所PE-TTM为13.3倍，PB为2.5倍；纳斯达克PE-TTM为20.6倍，PB为2.6倍。本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。

作者：并购优塾

时间：2018.6.27~周三~晴~下午安全歌唱会。