文/江南牧哥
巴菲特读书会会员—江南牧哥，资深金融从业者，喜欢研究现金奶牛型公司。
【声明：本文为笔者搭建财报分析模型组进行训练的练习题，资料均来源于巨潮网。部分指标为笔者按自己习惯设置，欢迎批评指正。本文纯属投资分析，不购成投资建议，请自行甄别。】
沪士电子是国内PCB制造商之一,从事印刷电路板的制造、销售及相关售后服务,主要产品为印制电路板、组装电路板、电子设备使用的连接线和连接器等。
1.现金流量画像
从公司近年现金流情况总体判断，公司运行稳健，表现为经营性现金流回收正常，筹资性现金流入渠道通畅，投资性现金流持续流出但表现理性。2014-2017年经营性现金净流入6.55亿元，筹资性现金净流入3.65亿元，投资性现金净流出11.88亿元，总体表现为蛮牛型。但在多个年份中，公司经营性现金流满足投资之外，亦保证偿还银行贷款和用于股东分配，具备现金奶牛的某些特征。
公司2010年上市以来，派现/融资比0.5945倍，累计派现7.6亿元，表现优于多数上市公司。2017年度分红方案为每10股派0.5元（税前）。
2.安全性分析
总体印象：总体负债水平控制较好，资产负债率41.62%，在近年间保持较为稳定，但经营性现金流量支撑债务清偿能力有限，债务偿还需依靠债务周转。
刚性负债总量低，有息负债占总资产比例低。刚性债务偿还能力较强，现金资产占刚性债务比例较高。
依靠自身经营现金流偿债能力弱。现金资产占总资产比例低；经营性现金净流入占流动性负债比例低，实际偿债能力较弱，2017年度经营性现金净流入占流动性负债比例8.28%；经营性现金净流入占短期刚性负债比例也仅20%，实际债务清偿需要依靠借款来周转。
应收账款占总资产比例21.5%，占净资产比例36.85%，处于安全区间。
3. 盈利能力与盈利质量分析
营业收入在2017年起呈快速增长态势，净利润增幅远超营业收入增长幅度。
净利润率增长率2016年20倍，2017年27.75%，2018年1季度30.6%、2季度达95.3%；核心利润增长率2017年75%，2018年1季度为34%，2季度为104%，显示公司利润增长主要为主业经营利润率提高。
毛利率提升。公司2018Q3毛利率提升至22.81%，较2014年提高了10个百分点；ROE水平相对较低，2017年度为5.83%。
销售现金回笼率保持较高水平，基本保持100%的水平，与之相适应，净利润现金回笼率较高，具有较高的盈利质量。
应收账款增长率高于营业收入增长率，显示有放松信用条件推动销售增长情况；存货增长率略低于营业收入增长率，显示公司对存货管理能力较强；
同时，应付账款增长低于应收账款增长，因此分析，公司通过占用供应商资金、加强库存管理提高资金使用效率，在放松信用条件促进销售的情况下，仍然保证公司盈利质量。
4.管理层经营能力分析
经营性资产占总资产比例47%，基本可将公司归类于重资产型企业；经营性资产利润率呈快速增长态势，2017年达10%，较上年提升150%，但也刚刚超过融资成本，如需依靠其为股东提供更好收益，投入资产产生利润的能力仍需提升。
供应链地位。应收应付比例较低，显示公司在供应链中的议价能力较强，对比应收账款的增速高于营业收入增速，公司对供应商的话语权更高。预收账款对当期销售比例逐步提升，显示产品对客户话语权在提升。
销售费用、管理费用、财务费用等三项费用占毛利比例呈快速下降趋势，2017年为61%，显示公司规模效益显现，成本管控能力得到提升，有空间为股东创造利润。销售费用占营业收入比例稳定在4%以上，并呈小幅下降趋势；公司大幅加大研发投入，2017年近1亿元，较上年增长180%，研发支出比例达销售额的2%，比例不高或与公司按客户订单生产的模式相关。有息负债2017年大幅增长，财务费用却大幅下降，为汇率波动带来汇兑损失减少所致。
年度现金净流入加折旧与净利润比例达194%，公司具备更新改造能力，保持未来发展能力；在建工程占固定资产比例比例偏低，短期内产能提升空间有限。
公司综合折旧率11.15%，高于制造业平均水平，与其属高科技制造领域相适应；无形资产占总资产1.8%，主要为土地，摊销率5%；长期待摊费用摊销比例177.87%，说明公司财务状况改善，当期费用摊销额大于列支额。公司商誉占比低，未满总资产1%，可忽略。
其他应收款大幅增长，为2017年末结构性存款6000万元，从目前银行对结构性存款产品风控情况，该笔资金可视同为现金。
5.市场表现
公司现金流充裕，股东股权质押比例低，目前质押比例0.01%。
2018年9月30日机构持仓4家占总股本2.8%，比6月30日98家机构3.9%有所下降。陆港通北向持股近1个月基本保持1.14亿股，非常稳定。
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