第3部分第2单元：金融危机与次贷崩溃

本章学习要求

• 对2008年美国次贷危机及随后欧洲欧债危机进行梳理
• 来探究发生原因、产生机制以及造成的影响，可以采取的对策
• 结合中国现状，对中国发生金融危机进行分析

本章教学内容

1. 金融危机的概念
2. 2008年美国次贷危机
3. 2010年欧债危机
4. 中国会发生金融危机吗？

金融危机产生的条件？

• 经济正常情况下，信息不对称都能得到有效解决
• 经济崩溃情况下，信息不对称会加剧，导致资源错配和逆向选择，从而导致经济总量下降，经济效益下降

金融危机的概念

• 又称金融风暴（The Financial Crisis）
• 指金融资产或机构或市场的危机，表现为金融资产价格大幅下跌
• 或金融机构倒闭，或濒临倒闭，或某个金融市场如股市或债市暴跌
• 系统性金融危机指波及整个金融体系及整个经济体系的危机
• 大危机：1929年、1998年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机

金融危机的特征

• 特征
  • 人们基于经济未来将更加悲观的预期，货币币值大幅度贬值，经济总量大幅度缩减，企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍对经济萧条，甚至社会动荡或国家政治动荡
• 种类
  • 货币危机、债务危机、银行危机，目前混合趋势
• 发展路径
  • 金融危机 -> 经济危机（实体经济危机） -> 社会危机 -> 政治危机（政权动荡） -> 战争

2008年美国次贷危机的介绍

• 名称
  • 美国次贷危机 Subprime Crisis
• 简述过程
  • 因为次级抵押贷款机构破产，投资仅仅被迫关闭，故事剧烈震荡引起的金融风暴，致使全球主要金融市场出现流动性不足危机
  • 2006年开始酝酿，2007年8月贝尔斯登（五大投行之一）出现断裂，2008年雷曼兄弟破产
• 产生根源
  • 直接原因
    • 1. 联邦基准利率提高和房地产价格持续下跌
    • 2. 次贷证券化导致信用风险的扩散
      • 比喻：花前放一面镜子是两瓶；花前后各方一面镜子是无数瓶
      • 数据：开始1万亿次贷，最后62万亿有毒资产
  • 时间线
    • 2001.9.11 25次降息 6.5%
    • 2003年 1.0%
    • 2004年 1.0%
    • 2006年 17次升息 5.25%
    • 2008年 0.25%
• 深层次原因
  • 1. 超前消费的经济增长模式
  • 2. 虚拟经济与实体经济的严重失衡：实业转出本国
  • 3. 金融监管放松：
    • 1929-1933年，格拉斯法案—银行、投行、证券分页经营
    • 1999年，现代服务法—打开混业经营、格林斯潘自由经济捍卫者
  • 4. 贪婪的金融高管，导致社会分配关系严重失衡
    • 2000年，占领华尔街运动，2% vs 98%
• 发展路径
  • 2006年后至2007年5月，次贷公司的信用市场危机，调低MBS、CDO的评级
  • 第一波：评级低的MBS、CDO的对冲基金和投资银行
  • 第二波：评级较高的MBS、CDO的养老基金、保险基金、共同基金和商业银行
  • 第三波：引起股票市场、黄金市场的大幅震荡
  • 最后波：次贷危机的信贷市场、资本市场通过多渠道向实体经济传导，从美国市场传递到国际市场
• 传递路径
  • 影响客体：
    • 利率—下降时利益输送；上升时风险传递
  • 路径主体：
    • 次贷借款人
    • 次贷借款银行
    • 房地美/房利美（MBS）
    • 五大投行—高盛、雷曼等（CDO）
    • 各种金融机构—基金、保险、银行
    • 全世界投资者

美国次贷危机对中国的影响

• 1. 我国出口：
  • 2007年2月51.0%下降至12月的21.7%
• 2. 经济增长趋缓和就业困难的压力
  • GDP下降，2000万农名工下岗
• 3. 汇率和资本市场风险
  • 美国大幅贬值带来汇率风险
  • 资本转向我国寻找避风港，加剧资本市场风险

2010年欧债危机

• 概念
  • 美国次贷危机的延续和深化，本质原因是欧盟国家的债务附带超过自身承受范围，引发的违约风险
• 区别
  • 美国是公司违约破产，欧洲是国家主权债违约破产
• 产生原因
  • 外部：美国次贷危机，使欧洲各国政府债券负担加重
  • 内部：国家产业结构不合理，实体经济空心化，人口老龄化
• 发展过程
  • 过程简述
    • 2008年10月美国次贷
    • 冰岛经济体
    • 2009年10月20日希腊财政12%（不超过3%）
    • 三大投行下降评级
    • 抛售希腊，进一步加剧
    • 救助不及时
    • 对其他欧盟成员国担心（葡萄牙/西班牙/意大利/爱尔兰）
    • 欧猪五国PIIGS
    • 欧盟整体的影响
  • 欧盟加入条例《马斯特里赫条例》
    • 1. 预算赤字不超过3%
    • 2. 国债不超过总量60%
• 根本原因
  • 1. 经济实力薄弱，财政欠佳，政府收支不平衡
  • 2. 财务造假埋下隐患：高盛集团的作家行为，希腊购买有毒资产
  • 3. 欧元体制天生弊端：货币改革，货币统一财政不统一，且无退出机制
  • 4. 国际金融力量博弈：美元和欧元的金融博弈，德国犹豫是否救助
  • 5. 欧式社会福利拖累：每周工作时间不长、生孩子男人也可陪产假
  • 6. 欧洲南北生活习惯差异：北欧制造、南欧消费；北欧储蓄、南欧借贷

欧债危机与美国次贷危机的区别

• 1. 欧美双方对债务理解有不同看法
  • 欧洲：传统，负债过多不道德
  • 美国：新自由主义思想支配，负债正常
• 2. 解决危机的办法不同
  • 欧洲：紧缩
  • 美国：宽松 -> 操纵汇率、利率来实现输出通胀
• 3. 对于危机的现状感觉不同
  • 欧洲：全力救助，尽快摆脱债务负担
  • 美国：习惯债多不扰虱多不痒的生活

欧债危机对中国经济的影响

• 1. 主要在出口的影响
  • 欧盟是中国最大的出口市场，占比18-21%之间
  • 欧洲没有钱不能消费购买，欧盟经济下降1%，中国出口下降6%
• 2. 热钱的流入
  • 加剧通货膨胀
• 3. 大宗商品影响
  • 粮食、石油、黄金

中国会不会发生金融危机？

• 国外集体唱空中国
• 国际评级机构下调对中国金融机构的评级
• 最大空头基金—尼克斯联合基金
  • 房地产泡沫
  • 贪污腐败
  • 影子银行
  • 地方政府债务
  • 人口红利消失
  • 环境污染

什么是中国式金融危机？

• 在经济高速增长下，中国金融体系所面临的危机，资本流动性过剩导致房地产和股市的泡沫
  • 不同于欧美的资本流动性不足
• 三驾马车：投资、消费、进出口。
  • 过多集中于投资/进出口
    • 投资：程度建机场、高速等
    • 进出口：世界加工厂，最大出口国
      • 挣1美元，向市场投放6.2人民币

中国经济与西方发达国际经济体的区别

• 1. 中国高度受控，甚至依附于政府
• 2. 财政与货币政策的结合
• 3. 汇率、利率以市场为主，中国以官方为主

中国的金融风险在哪里？

1. 地方债务和不良贷款
2. 影子银行

中国如何应对？

1. 防范的意识，可持续发展的平台
2. 出口/结构/扩内需