【资本游戏】现金并购的定价模型

本篇是分享给中国企业家的。不过，需要阅读【资本游戏】的不是一般的企业家，而是那些准备和资本家打交道的企业家，或者是准备向资本角色过渡的企业家。

        各位优秀的学兄企业家们，大家晚上好，今天是8月12日，与大家分享《资本游戏》房西苑老师的著作。

第九章：资产兼并重组

9.9现金并购的定价模型

        无论什么形式的资产并购的定价，都基于资产的价值分析。但本章节涉及的资产兼并价值分析，不完全等同于第7章7.2节讨论过的资产评估。资产评估主要是针对被并购企业的价值分析，本章节讨论的问题不但包括被并购企业的资产评估，同时也包括并购之后重组企业的价值评估。有些非常优良资产被兼并重组之后，也许会变得一钱不值，而有些沉没资产也许到了你手里反而会价值倍增。漂亮的女人未必都是好媳妇，一个婚后的家庭是否幸福，并不完全取决于婚前男女双方的个人素质，而更多是看双方结合后的协同程度。一个瞎子娶个瘸子，双方扬长避短，协同效益会加倍；而一个瞎子要个哑巴，双方难以产生互动，协同效益有可能趋于零。因此，协同效益是资产兼并价值分析的首要指标。

        对并购重组的资产进行价值分析，首先要建立一个现金流测算的数量模型，其原理请参照第7章7.4节的现金流量分析。图9-10演示的是现金流量分析的公式，这个数量模型建立在两组数据之上：1)某一评估时间段的预期现金流（例如5年期现金流）；2）投资者对投资风险的评估以及其承受风险的心理底线（以货币表示）。

【资本游戏】现金并购的定价模型

        将收购方（投资方)的预期收益率作为贴现率代入公式，可以获得两个净现值数据：

V4=被并购公司的价值评估值（净现值）

Vn=重组后公司的价值评估值（净现值）

      对比%和Va的评估值，我们可以对兼并重组的意义做出判断。图9-11显示了兼并重组后三种不同的结果。

【资本游戏】现金并购的定价模型

第一种情况：VW=350万元，V=500万元，中间产生的差额150万元就是协同效益所带来的，说明兼并重组是值得的。

第二种情况：V4=350万元，Vn=350万元，两者之差为0，说明兼并重组没有产生协同效益，兼并重组没有意义。

第三种情况：Vi=350万元，Vo=300万元，两者之间出现了50万元负值，说明兼并重组不但没有产生协同效益，反而产生相互拖累的副作用，兼并重组不值得。

        资产兼并重组不但需要考虑协同效益，还要考虑重组双方的利益分配。即使整个饼的绝对值被摊大，如果双方分配不均，导致一方觉得不合算，兼并重组仍有可能流产。在双方的利益分配机制中，并购价格起着砝码的作用，这个砝码的位置决定了利益是向买方还是卖方倾斜。

      上述并购的定价模型是基于理想市场的假设，在现实中的资产并购还需要考虑市场供需以及竞争因素。在资产流动性较好的市场环境中，钱是很容易找的，而优质的并购项目难找。因为现金是通用资源，东家没有西家会有；而好项目是稀缺资源，过了这个村你未必能找到下一个店。

      如果在上述资产并购的案例中考虑竞争因素，假设被并购方为A，而并购方有B和C两个竞争对手，B必须考虑如果C一旦并购A之后对自己产生的竞争威胁。因此，在充分竞争的条件下，A和B往往会报出各自的最高价格，把协同效益的获利让给C。最后双方竞争的胜利将取决于谁能够在并购之后创造更多的协同效益。

        不过中国特色的市场刚好相反，属于典型的机会密集。中国最不缺的是机会，好项目遍地都是，资金反而成了稀缺资源。在这种资金稀缺的市场环境中，竞争常常在卖方之间展开。假设被并购对象有D和E两方，而并购方只有C一家。D和E为了获得这唯一的机会，往往也会报出各自的最低价，把协同效益的利益最大限度地让渡给并购方C，最后双方竞争的关键就在于谁能够为并购方创造更多的协同效益。

今天就读到这里，各位亲爱的学兄，您有收获吗？欢迎您与我交流，通过我把您宝贵而丰富的人生收获分享出去，我们共同打造美好精神的家园。感谢您的参与与支持，谢谢！明天我会继续与您分享《资本游戏》的故事。