投资最重要的事

买好的，更要买得好。以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。

某些信奉价值投资理念的基金经理在投资周期性股票时与常人的行为相反，他们总是在那些行业平均市盈率高企时，选择买入其中的某些股票，而在他们平均市盈率降下来以后却卖出这些股票。原因在于周期性行业公司股价的上涨大部分都是盈利上涨带来的，而不是股票估值水平提升带来的。

价值投资者追求的是低风险下的高收益，他们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利。

降龙十八掌。1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效，而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2、最重要的投资决策不是以价格为本，是以价值为本。3、最重要的不是买好的，而是买得好。4、最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5、最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。6、最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7、最重要的不是趋势，而是周期。8、最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。9、最重要的不是顺势而为而是逆势而为。10、最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11、最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比及安全边际。12、最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13、最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。14、最重要的不是关注未来，而是关注现在。15、最重要的是认识到短期业绩靠运气，长期业绩靠技术。16、最重要的不是进攻而是防守。17、最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18、最重要的不是在牛市时跑赢市场，是在熊市时跑赢市场。

当你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。

第二层次思维者要考虑许多东西：未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现什么样的结果？我正确的概率有多大？人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差距？资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果是正确的资产价格又会怎样？

第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面。

第二层次思维者知道为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或分析优势或两者兼具。训练有素的投资者，他考察的第1步永远是：谁不知道这些信息。

我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。

无效性是杰出投资的必要条件，投资者想要取得胜利，那么在基本过程（市场缺陷、错误定价）中必须存在可资利用的无效性。

因为有效市场的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在那里只要付出辛勤工作并掌握技术就能获得最好的回报。

有些市场更加无效，因为它们不那么受追捧，但是那些受到广泛关注的市场如普通股市场也有可能无效，比如市值较小的股票或其公司正在经历异常事件的股票。

对价值的准确估计是根本出发点，这是价值投资的第1块基石。

对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实证明，无论多好的资产，如果买进价格过高都会变成失败的投资。同时很少有资产会差到以足够低的价格买进，都不能转化为成功投资的地步。

好的买进是成功卖出的一半。我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格，卖出时机，卖出对象或卖出途径，如果你买得足够便宜，那么最终这些问题的答案是不言而喻的。

再没有比在崩盘期间，从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。

投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。关键在于弄清当前人们对某项投资的好，未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。

最大的失败都有着某种共同之处：找不到缺点。

以低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛，最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的，才能只需市场参与者清醒过来面对现实即可，当市场运作正常的时候，价值就会强势拉升价格。

拥有对内在价值的坚定看法有一个最重要的作用，坚定信念它支撑你坚守下去，直到市场认可你的意见并正确定价资产。

必须清楚“风险调整后收益”的概念。除了确定自己是否能够容忍伴随投资而产生的绝对风险，投资者第2项工作是确定投资收益是否与所承担的风险相称。

投资最重要的事

风险就是损失的可能性。永久性损失的概率是每一位实际投资者所担心的风险。

投资风险的其他形式包括：不达目标、职业风险、业绩不佳、不蹈常规、流动性低。

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

单调的被忽视的可能遭到冷落和打压的证券，往往成为价值投资者青睐的高收益证券。在大多数情况下，这类貌不惊人的低价证券最大的风险是有可能在牛市中表现落后。不过具有风险意识的价值投资者是愿意承担这种风险的。

概率与结果之间存在巨大的差异，可能的事情没有发生，不可能的事情却发生了，向来如此，这是你应该知道的关于投资风险最重要的事之一。

最常见的钟形分布被称为正态分布，但是两者是不一样的，钟形分布是一种分布类型，而正态分布是具有明确统计特性的特殊的钟形分布。

忽略了肥尾的存在，未能将钟形分布和正态分布正确的区分开是造成近期信贷危机的重要原因。

未来有多种可能性，但结果却只有一个。你得到的结果，对你的投资组合可能有益也可能有害，这可能取决于你的远见谨慎或者运气。你的投资组合在一种情况下的表现与它在其他可能发生的“未然历史”下的表现毫不相干。

高风险主要伴随着高价格出现。在高价时不知规避反而蜂拥而上，都是风险的主要来源。

洞察价格与价值之间的关系是成功应对风险的重要组成部分。

普遍相信没有风险则是最大的风险。产生风险的首要因素是认为风险很低，甚至已经被完全消除的意识，这一认识推高了价格导致了低预期收益下的冒险行为。

投资最重要的事

只有当潮水退去的时候，你才会发现谁在裸泳，盲目乐观的人请注意永远长着是不可能的。

当投资者感到风险高时，他们就会试图去降低风险，但是当投资者认为风险低时，他们就会创造出危险的条件。这种现象称为“风险的反常性”。我坚信最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之亦然。在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿，通常会把价格降低到完全没有风险的地步。当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。

存在这一矛盾的原因是大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格，但是高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。所谓的质量不过是为资产所付出的价格问题。

从根本上降低风险是投资取得巨大成功的基础，因此投资经理的附加价值不是通过在给定风险下获得更高的收益来实现，而是通过在给定收益下承担更低的风险来实现的。

在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果，将更多的取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。

周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。坚持以今天的事件推测，未来是对投资者的投资活动最大的危害。

法则一多数事物都是周期性的。法则二，当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

投资市场遵循钟摆式摆动。对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个。

牛市的三个阶段，第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好，第二阶段大多数投资者意识到进步的确已经发生，第3阶段人人断言一切永远会更好。熊市的三个阶段，第一阶段，少数善于思考的投资者意识到尽管形势一片大好，不可能永远称心如意，第二阶段大多数投资者意识到态势的恶化，第三阶段人人相信形势只会更糟。

趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们需要避开的，由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

一项人人都认为很好的投资，但从定义来讲，它就不可能是这样的。

消极的故事可能令人信服，但只有少数人相信的乐观故事才有更大的盈利潜力。当我们意识到几乎没有人在说“不对，这事坏到不像是真的”的时候做出买进的决定还是比较容易的，在那个时刻保持乐观并大胆买进，就是逆向投资的最佳表现。

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资，从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要的素材包括：第一、潜在投资的清单。第二、对它们的内在价值的估计。第三、对其价格相对于内在价值的感知。第四、对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

一般来说越不受欢迎或不被看好的往往都是更好的交易，便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。便宜货的价值在于其不合理的低价位，因而具有不寻常的收益风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。

并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时候我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。

我们的格言之一是：我们不找投资，投资找我们。我们尽量作壁上观，我们不会怀揣购物清单出门寻找，而是等待电话铃声响起。

当且仅当风险可控的获利机会出现时，才应该挥动球棒。

你无法创造并不存在的投资机会，坚持追求高收益是最愚蠢的做法。在价格高的时候，预期收益低（风险高）是不可避免的。市场不是有求必应的机器，他不会仅仅因为你需要就提供高额收益。投资者该如何应对一个似乎只提供低收益的市场呢？持有现金。

我们不得不应付一股有着巨大影响，但在很大程度上不可知的力量。面对市场周期我们该怎么做呢？试着弄清我们处在周期的哪个阶段，并采取相应的行动。最重要的是拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐。

定期检测市场温度富有洞察力的问题，能够轻而易举的充当检测标准。投资者是乐观的还是悲观的？媒体明确认为该入市还是该出事，新型投资产品是被大众欣然接受还是避之唯恐不及证券招股和基金上市被视为致富机会还是潜在陷阱，信贷周期属于资本容易获得还是难以获得的阶段，市盈率处于历史高位还是低位？收益率差是收窄的还是扩大的？

投资最重要的事

与对世界不确定的认识相伴而行的其他表现为：适度尊重风险，知道未来是不能预知，明白未来是成概率分布的，并相应的进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。

我们应将时间用在从可知的行业企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。考虑到我们不能确切的预知未来，我们必须通过坚定持股分析性，认识持股在时机不佳时减少买入等途径来保持我们的价值优势。因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资，在不利结果下确保生存，比在有利结果下确保收益最大化更为重要。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动，在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

决定业余网球比赛结果的不是赢而是输。输球最少的选手赢得比赛，胜利者只需在失败者击球落网或出界前连续回球即可。

积极进取能够获得额外收益，但长期效果并不明显。

我们的游戏策略是我们能够在繁荣期跟上市场表现，并在衰退期超越市场表现，那么整个市场周期中，我们就会低于平均水平的波动，取得高于平均水平的业绩。

你承担的风险取决于你想要的收益，投资组合的安全性取决于你愿意放弃多少潜在收益。在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间作出选择。

防御型投资有两大要素，第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛而尽职的调查，提高入选标准，要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下，除了要排除投资组合中的致败投资外，防守还需投资组合多元化限制总风险承担并以整体安全为重。

在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更为可靠。获利通常取决于对未来事件的正确判断，而将损失最小化，只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可。经验告诉我，后者也许更具可持续性。

利用杠杆大力投资高承诺收益或高风险溢价的特价资产是很有意义的。但是利用杠杆买进过多低收益或低风险价差的资产——换句话说既已经被完全定价或高定价的资产——可能是非常危险的。企图利用杠杆把低收益转化为高收益的尝试是毫无意义的。

一种提高投资效果的方法，是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。

我们无法预知宏观未来，但是对微观越关注你越有可能比别人了解的更多。