书名：股市进阶之道
作者：李杰（水晶苍蝇拍）
6.1 透视内在价值
从投资的角度而言，我们经常需要接触的“价值”有三种：内在价值，市场价值（股票市值）和账面价值（净资产）。
常提到的价值，市场价值和帐面价值都是公开的数据，而内在价值，可能每个人自己内心中的价值都不一样，没有一个固定的价值数字。
内在价值与账面价值、市场价值最不同的一点在于，它是看不见、摸不着的。没有任何一个财务报表或者统计数据可以告诉你，某个企业的内在价值是多少。市场价值高的企业内在价值未必高，市场价值低的企业内在价值未必低。
市场的价值是随着股票的内在价值增长的，但是它又是看不见摸不着的，市场价格会不断的随着股票价格上线波动，没有人能够预测它明天到底是涨还是跌。
正是因为这样的非理性，才会让价值投资者获益颇丰。
那么内在价值到底是什么呢？巴菲特给出了经典的定义：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。
作者举了一个例子来形容这句话，我简单复述一遍。就是假设一个学生从小学到大学所有投入付出的成本，就是【帐面价值】，这包括上学的各种费用，吃的、穿的、住的、用的等等。等到他大学毕业了要工作了，他所拿到的工资就是【市场价值】，然后他后面可能会升值、加薪等等，直到他结束职业生涯，这期间所获取的所有收益就是【内在价值】。
6.2 DCF三要素
DCF原理告诉我们，企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件。其次，企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金。此外，在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折现。
虽然根据DCF原理，去计算企业的价值并不可靠，但是如果用这个原理的话，就会知道企业这三项是非常重要的：
1、经营时间长
2、产生大量现金流
3、经营周期定位
一个不可能长期存在的，或者说可能随时就在竞争中倒下的企业，即便它当前的业务火爆异常，也不可能是一个具有高内在价值的企业。
企业的存续时间，由行业特性、外部环境、内部环境等因素决定的。
美国的西格尔教授曾经进行过一个统计，1957年3月至2003年12月的46年中，占据美国股市回报率排行榜前几十名的绝大多数都是消费、能源及医药类企业。
这些行业，一方面是人类的基础需求，另一方面是可以产生差异化竞争优势。需要注意的是：强周期性+重资产＋低差异化的行业，当市场不景气的时候，非常容易导致意料之外的波动，甚至直接死亡。
影响一个企业现金创造能力的因素有很多，但从生意运转的角度我们可以从投资环节的资本需求、销售模式的现金含量和日常运营的资金结构个方面进行审视。
有的生意开张，需要大量的投入，例如研发飞机、汽车，可能几十亿进去都不见效。而有的行业很轻，例如互联网行业，可能就一个人、一个车库和一台电脑，就可以创业。
有的行业，需要一手交钱、一手交货，例如高端白酒行业，而有的行业，可能货用的半天了，款项才一点一点的结清，例如建筑行业。
“早收晚付，快收迟付”，这样企业就能占用一部分交易往来的资金。这部分无利息的资金不但增强了企业的经营资源，还减少了不必要的融资和贷款，降低了财务成本和现金流断裂的风险，实在是一举多得。
能够以5～10年为一个投资的基本决策周期是比较适宜的，既可以抹平企业短期的偶然性因素又不至于过于草率地对超长期的未来下结论。
网友评论