在我们进行投资策略的时候，我们通常最关心的问题是：一、它将来的平均收益率是多高；二、它的风险怎么样。而对于投资者，我们应该都更喜欢那些低风险高收益的投资品而不会喜欢高风险，低收益的投资。
但在正常情况下，理性金融，理性经济里最基本的一个原则也是说风险和收益的关系是成正比的。但余老师在课程中说到，现实生活中并不是如此的，早在60年代末，有效市场假说最顶峰的时候，有一个叫Robert haugen 的教授和他的导师就发现了低风险高收益的股票，并且成立了公司专门提供低风险的投资策略并且赢利了。
而低风险股票，就是相对来说是容量大一点的股票，但是如果很多人用同一个策略，这个策略就会有很多风险；另外很多人都用这个策略，这个策略的有效性就会变小。
而在提高收益率方面，余老师给我们讲了一个Double sorting，双重的排序的策略。就是我们先把股票按照投资者属于账面亏损还是账面盈利去排序，每个股票我们先要计算出它的平均投资者是处于账面亏损还是处于账面盈利。下面给定我们算出了每个股票的CGO，就是账面盈利和账面亏损。假设每个月的月初我们把2500个股票根据它们的账面盈利、账面亏损分成五组，第一组是账面盈利最多的那500个股票，第五组是账面亏损最多的那500个股票。
然后在账面盈利最多的那500个股票里面再去细分，根据股票过去的波动率，就是收益率的方差，分出波动率最高的100个股票和波动率最低的100个股票，然后你去做这个策略。那同样，在账面亏损最多的那500个股票里面，你也可以继续细分，根据股票过去的波动性，分出风险最低的100个股票，和风险最高的100个股票。
那我们发现什么结果呢？当我们只看投资人处于账面盈利的500个股票，会发现那些波动率越高的股票，平均来讲收益率越高，跟我们前面说的是相反的。
为什么会这样呢？因为前面讲过，在前景理论中，在大家处于账面盈利的状态下，是厌恶风险的，高风险就应该有高收益，我们发现这一类股票真的是高风险高收益。
但是，在投资人处于账面亏损的500个股票里面，你会发现低风险股票的收益率远远要比高风险股票的收益率高，高多少呢？平均每个月要高到1.58%，这是非常大的一个数字。
所以我们发现在投资者赢钱的这些股票里面，是高风险高收益；在投资者输钱的那些股票里面去做，是高风险低收益，而且非常地低。
而对于怎么解释这个现象，余老师给我们了两个元素：
第一个元素就是波动性越高的股票，你去做套利会越难，比如说一个股票的波动性特别高，甚至它被低估了，你要去买它，就面临很大的风险，你就不能够把股票的价格往上推太多。
第二个元素是什么？就是套利的不对称性，就是说如果一个股票被高估了，你要卖空它相对来讲是比较难的，而一个股票被低估了你要买进也比较难。你要纠正一个被低估的股票相对比较容易，但你要纠正一个被高估的股票相对比较难。难的原因是因为你要卖空，卖空总是有各种限制、风险。
这些解释看着比较懵，余老师总结到：在被高估的股票里面，高风险是有低收益的，但是在被低估的股票里面，高风险是有高收益的。但是这个关系是不一样的。高风险高收益的关系比较弱，但是高风险低收益的关系比较强，是因为卖空比较难。这样的话平均起来，就解释了为什么高风险会有低收益。
既然我们了解了低风险高收益的策略了，我们可以采用如下操作：
在被低估的股票里面其实你应该买入高风险股票，卖空低风险股票。
但是在被高估的股票里面，你应该是买入低风险股票，卖空高风险股票，是反过来的。
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