农行分析

银行当前比较不受待见，尤其是四大行，这一波反弹以来力度都比较弱。主要的担心点还在在坏账问题上，尤其是去年提出“一二五”政策（在新增的贷款中，大型银行对民企的贷款要占到三分之一，而中小型银行要占到三分之二，三年后整个银行也对民企的新增贷款要不低于50%）以来，整个板块瘟得不行。

农业银行动态PE当前5.6倍， 0.83倍PB，分红率可以达到5%，市场之所以给它比同行更低的估值，主要在于农业历史上的坏账包袱比较重，尤其是在当前市场更关注资产质量的前提下，比如资产质量比较好的建行，相应的比农行高10%左右的估值。

但通过观察，发现农行的存量坏账问题在得到明显的改善，新增资产质量明显提升，再结合农行优秀的盈利能力，单单修复到与同行同等估值，农行都有10%左右的空间，加上利润增长四大行中领先，农行性价比相对来说还是比较高的，未来可能存在戴维斯双击的机会。从算命的角度来说，这一波还存在补涨的话，四大行也是明显具备补涨需求的。

说说农行当前具备的优势：

1. 低估值、高分红、稳增长。农行当前PE为5.6倍，PB为0.83倍，分红率达到了5%，分红率为四大行之首。2018年三季度，农行净利润在拨备环比增加6.5%的前提下，实现了7.25%的增长，拨备前利润同比增长18.2%，大幅度领跑同行。

2. 不良改善明显，资产质量边际向好。农业的历史坏账问题在近两年得到了明显的改善，存量坏账在慢慢出清，到第三季度，不良贷款率从2017年末的1.81%下降到1.6%，已经接近建行（1.47%）和工行（1.53%）的水平，预计还会继续下降。同时新增贷款的质量也改善明显，近几年增加了不良贷款率低的个人贷款、租赁和商业服务、房地产等行业的贷款占比，减少了不良贷款率相对高的制造业、批发零售业等行业的占比，为持续的资产质量改善打下了基础。从近年的不良贷款迁移率也能看出来，农行存量坏账问题在出清，未来的包袱只会更轻，给与同行差不多的估值也会显得更为合理。

3.拨备领跑四大行，盈利质量高，利润调节空间最大。农行的不良贷款拨备在2018年三季度已经达到了254.95%，大幅领先四大行中排名第二的建行（195.16%），一方面农行对坏账有充足的准备，在经济下行阶段能够有效对冲风险，一方面也说明农行当前的盈利质量高，同时拨备作为利润的蓄水池，也为以后农行在经济下行阶段的利润水平提供了一定的安全垫，在经济上行阶段，也更具备业绩释放空间。

4. 净息差四大行中最优。农行的2018年三季度净息差2.34%，与建行并列四大行第一，盈利水平较高。

总的来说，当前的四大行还是具备比较好的配置价值的，尤其是农行，随着农行基本面的改善，未来与同行之间的估值差距是会慢慢减小，市场不会一直对这种改善视若无睹，增长优势和低估可能会成为下一个戴维斯双击的机会。