需要担心债务危机吗？20231224

需要担心债务危机吗？

1. 扩张性的财政政策就是政府大把大把花钱吗？

基础设施投资的资金来源可以分为两大部分：一部分是政府出钱，另一部分是大家帮助政府出钱。

政府出钱，比如可以通过政府的财政预算拨款，也可以发行专项债，还有一种方式是地方政府卖了土地，可以拿这部分土地出让的收入投资。

大家帮助政府出钱呢？有城投公司、银行贷款，也有社会集资和利用外资。大致来说，政府自己出钱的比例占到20%，大家帮着政府出钱的比例占到80%。

政府出钱的部分。过去，地方政府更多依靠土地出让收入，现在土地卖不动了，所以专项债所占的比例逐渐提高。什么是专项债呢？就是地方政府为了搞建设，专门发行的债券。专项债的用途主要是有一定收益的公益性事业，这些项目建成之后能收上来点钱，但收到的钱不多。中央制定的专项债的发放和使用管理规则非常严格，严到了地方政府不敢用、不能用的地步。

一般公共预算资金，这是政府真金白银，分地方政府出的钱和中央政府出的钱。中央政府通过一般公共预算安排用于基建的投资，占全部政府预算内基建资金的比例还不到2%。

2. 越贵的钱用得越多

中国基建投资的一种独特模式：中央政府少花钱，地方政府多花钱。地方政府也不全是花自己的钱，会向银行借钱。借钱也不是自己借，而是成立平台公司，让平台公司去借。

基建投资的各项资金来源，先按借钱的成本给排个次序。融资成本最低的是国债，因为国债的信用高。排在国债后面的是专项债，专项债都有政府的担保，所以融资成本也不高。再接下来是融资平台，是各地的城投公司的银行贷款了。

谁来买这些城投债呢？都是基金、信托公司、保险公司这些市场化的投资主体。当然是要图个收益，所以，城投债就必须提供更高的收益率，那融资成本自然就上去了。

按照资金来源所占的比例排个次序。基建投资的各项资金来源里，城投债最多，专项债次之，国债最少。

要说中国有债务问题，那问题不是出在债务太高，而是出在债务太绕。

3. 中国会不会有债务危机？

美国的债务问题，最麻烦的是有太多的外债。过去美国发债，各个国家都来买。美国国债的利率又很低，相当于大家都在给美国提供低息的优惠贷款。现在不一样了，美国总是喜欢把美元当成一种“金融武器”，今天制裁这个，明天冻结那个，别的国家就要考虑考虑，要不要减持美国国债了。

日本的债务问题，最麻烦的是积压下来，规模实在太大了。日本是发达国家里面债务余额占GDP的比例最高的国家，已经超过了260%。因为日本当年太怕欠债。20世纪90年代，进入“失去的十年”之后，日本就想通过扩张性的财政政策刺激经济增长，但每一次看见经济稍有起色，马上就停用了。但病还没好，药怎么能停呢，于是，日本经济又不行了，又得政府出手，花的钱比原来更多，欠的债就越来越多了。

欧洲的债务问题，最麻烦的是内部不团结。欧元区内部货币政策统一了，但各国的财政并不统一，遇到问题，各执一词。当年，希腊出现财政赤字，德国死活不肯出手救助，于是，本来是茶杯里的风暴，后来变成了一场金融海啸，一向以财政纪律严格著称的欧洲，居然爆发了债务危机。

一个国家的债务到底能不能持续，需要动态地去看。一般来说，看一个国家的债务余额占GDP的比例。中国的债务余额占GDP的比例大概有多高呢？看国债，占GDP的比例只有20%，把中央政府和地方政府的债务加起来，占GDP的比例大概50%左右。算上隐形债务，中国的债务余额占GDP的比例大约为70%。

只要是比例，就有分子和分母。分子看债务的规模究竟有多大。分母是经济增长，经济增长又是怎么变的，是债务增加了，带动了公共投资，而公共投资就能带动经济增长，所以，到最后，只要分母扩大，比例就会缩小。归根到底，这是一场债务增长和经济增长的赛跑，只要经济增长能够跑赢债务增长，就不会爆发债务危机。