股票课第八节
小伙伴们，大家好，很高兴又能和大家一起分享股票课啦！大家今天的课程听完了吗？接下来，我将花10分钟时间给大家梳理下今天的课程内容。
今天我们学习的内容是护城河中的无形资产和护城河分析三步走。
什么是护城河呢？如果大家去北京、西安或者襄阳游玩过的话，应该会发现古城外都环绕着一条大河。这条河并不是长江或者黄河的天然支流，而是人工挖出来保护城池的。古时候如果打仗，护城河就是阻挡敌人进攻的最佳防线。
我们想要办好公司，也需要建一条属于自己的护城河来抵抗竞争对手的攻击。护城河不仅是公司维持长期盈利的高回报率的原因，也是竞争对手难以复制的优秀品质，能让公司轻松享受利润。
古代的护城河想要挖好，不仅要有丰富的地下水，也需要有活水流入。而这地下水我们看不到，也就是护城河里的无形资产了。公司护城河的无形资产主要包括品牌、专利和政府授权。
我们先看看品牌，品牌包括两种类型：一种是品牌溢价能力，另一种是品牌搜索能力。所谓的溢价能力，就是同样的商品，我把它卖的更贵，也有人来买，比如说大家都爱去的迪斯尼。全世界那么多的游乐园，大家的游玩项目都差不多，90%的价格都比迪斯尼低。但是只要经济允许，大家都更想去迪斯尼。而搜索能力呢，指的是我们会因为品牌而反复去买它的产品，比如可口可乐。超市里总是把差不多贵的百事可乐和可口可乐放在一起，但是买饮料时，大家最先伸手拿的总是可口可乐。
品牌搜索优势比具有品牌溢价能力的护城河稍弱一些，它并不能提高品牌价格。具有品牌护城河的公司有一个很需要注意的问题，就是需要维持知识品牌的魅力，否则可能会导致无人购买哦。
然后看看专利护城河。所谓的专利，就是我们把产品的核心技术拿出来向政府申请保护。这样别人如果想要用我们的技术，就不能直接山寨，而是要拿钱向我们买使用权。不过，专利护城河也有一些劣势。首先，作为一个山寨大国，在中国专利保护总是存在一些障碍；其次，专利权从专利授权日开始计算，是有10-20年期限的，到期了就不再受保护；最后呢，现在技术更新换代太快，也许对手还没用我们的专利，就创造了更好的技术来制作替代性产品。
所以，如果公司只靠一两项专利来维持公司的盈利，这种专利护城河是极其脆弱的。只有具有持续创新能力，不断创造出有专利的产品，才能拥有专利护城河。
第三种无形资产就是政府授权。为了让社会更稳定的发展，总有一些行业是只有政府允许才能进入的。比如水、电、燃气这些关乎民生的行业，基本都是国家垄断的。还有我们看过的电影《赌神》，很多人都看到了澳门赌博业的蓬勃发展。但是在内地，如果偷偷办个赌场，分分钟就会被打击掉。这就是因为国家只允许澳门开办赌场。因为竞争对手很难进入这些行业，那么公司只要有政府授权，就是具有非常宽广的投资护城河。
学习了无形资产，我们想要知道公司是否有无形资产护城河，就要学会它的判断方法。
我们来看看无形资产的量化指标：毛利率和净营业周期。毛利率=毛利润/营业收入，它是判断无形护城河的初步指标，毛利率越高，说明公司赚的钱越多。如果同行业公司的毛利率相差不大，就证明公司的品牌都不具备溢价能力，那卖出东西最多的公司，它的品牌就具有搜索能力。净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数—应付账款周转天数，也就是卖存货的时间+收钱的时间-还钱的时间。它主要是用来判断公司有没有占用上下游公司的资金。净营业周期越小越好，为负数时说明不需要花自己的钱就能运转。空手套白狼都能赚钱，那这家公司赚钱的能力也是杠杠的了。
除了上面的两个量化指标，我们也可以通过公司的研发占比和政府授权信息，来看公司是否有护城河。一般来说，研发投入占比>3%时，可能有专利。至于研发人员占比，就见仁见智了，一般来说也是占比越大越好。而查看公司的政府授权信息，就是看看行业的准入门槛。门槛越高，越容易存在政府授权护城河。
了解了无形资产护城河的基本信息，那我们就可以用三步来对它进行分析了。
第一步：分析公司的商业逻辑。这个我们昨天已经学过了，主要是看看公司买什么，卖给谁，怎么卖，还有就是公司在同行业有哪些竞争对手。查找主营业务的方法：打开wind，点击进入股票名称，找到F9深度资料，公司速览基本信息，页面右下角饼状图看公司的主营构成；或者点击财务数据中的利润表，在营业总收入部分看到主营构成。点击同业比较里的综合比较，行业里选择“申银万国三级”，找到与公司主营业务非常相似的几家与之对比。
第二步：历史上是否有高回报。这个主要看公司的扣非加权ROE。公司只要出现过连续三年ROE>15%的情况，那一般都是有护城河的。若连续多年ROE>15%更好。
第三步：根据护城河的初步判断指标，定量分析+定性分析，看公司拥有哪些护城河。公司的毛利率在同行业排行是不是靠前？公司的净营业周期是不是同行业中较小的？公司的研发占比是否超过3%？最后看看公司的行业门槛够不够高，是不是需要政府授权才能做得？如果答案都是“是”，那这个公司的护城河很不错哦！
分析护城河就是分析公司的盈利来源是否可持续。按步骤分析无形资产护城河，才能知道公司股票是否有潜力。
当然，护城河还包括其他部分，这就需要我们在接下来几天继续努力学习啦！
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