以"五道口"学派偏爱制度性机会为标签的证大朱南松,最近却执着于实践一些新想法.他刚刚在纽约大学商学院听完罗伯特·恩格尔(Robert Engle)的课,拿回一堆数据和资料.
市场难以琢磨,即使拥有多年投资经验的专业选手每每得到的也不过是一个暗示;而波动率的研究似乎正不断增强人们解释和预测市场的能力.恩格尔1982年提出ARCH模型,一种度量金融时间序列数据波动性的有效工具,也因此获得2003年诺贝尔经济学奖.
在杨荔雯看来,市场中绝大多数投资者寻找的都是系统性机遇,承担的都是系统性风险,而这些都难以把握.因为市场明确的趋势性上升(超过25%的上涨)和趋势性下跌(超过25%的下跌)的时间加起来,以10年投资期为例,占不到1/3,而其他大多时间内,都消耗在一涨一跌的波动中.上升难以追逐,下跌难以承受,唯一可以确定的是波动,这就象"唯一不变的永恒是变"这类哲学命题一般悬奥.
如何利用波动,杨荔雯给出了一个简单的例子"大盘我不知道,但是一个公司相对大盘的强弱多少我是知道的.根据公司业绩增长与行业平均水平的比较,股价与内在估值的比较,逻辑上就形成该公司强于大盘还是弱于大盘,可以依此作对冲.而对冲也能加速修正这个公司的股价".
抛开索罗斯量子基金1998年袭击泰铢引发亚洲金融危机造成对冲基金释义上的误解,对冲基金从本质上是对冲风险,介于做多和做空之间,做的是一个相对的强弱关系,目的是要降低投资的波动率风险.尤其随着股指期货、融资融券等具有杠杆效应的衍生产品越来越多的时候,波动率就会变的极为敏感."做股票,做衍生品,很多人都是输在波动率上.即使牛市在前面,可眼下的这个波段你就挺不过去了".而在没有对冲工具以前,私募基金所追求"绝对收益"理论上不过是一个良好愿望.
但目前,因阳光私募产品都是以信托计划的形式出现,短期内不具备股指期货的开户资格.
然而这些都难不倒知道如何先人一步,步步为先的杨荔雯,眼下他正在筹备一家合伙制对冲基金公司,准备先做起来,以攫取绝对收益为目标.
杨荔雯:你觉得现在估值合理么?大盘近两周已经涨了不少.
朱南松:这是正常波动,从底部起来系统性要有25%的上升,才叫上涨.涨一点跌一点,这种情况我们基本忽略,这点小波动不能太认真.从估值看的话,地产是低的,证券是低的,都是可以投的.这是从历史来看,都已经调到一个偏低位置了,但低位并不代表它一定会很快起来,让你很快挣钱,未来有一次起来的机会是确定的.
杨荔雯:你现在仓位如何?
朱南松:现在仓位还是蛮多的.
杨荔雯:对后市很乐观?
朱南松:也不完全是.做投资,股票组合重要,仓位也重要.下跌的过程仓位要轻,上升的过程仓位要重,这样才能赚钱,才能跑赢市场.
杨荔雯:听起来值得投资?
朱南松：当然值得考虑.我们做个简单的比较:买房子好还是买银行股好.如果买房子,现在大城市的租金收益率也就是2%,而且可能一些隐性成本还没完全算进去.所以看好房产投资的人是立足于房价一定上涨这样的逻辑,如果房价五年十年不涨,一定是亏本的.
就此，杨荔雯给你算一笔账而如果你买银行股,比如工行,现在市盈利是8倍.8倍市盈率按道理来讲,年收益率12%,按每年收益的40%分红计算,你的投资收益率可以达到4.8%,扣掉红利税,4%多一点.如果再低一点,按30%分红,也是3.6%,扣税也是3.3%左右.这本身就比买房子收租金高很多,也比现在银行存款利率高.
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