影视动漫行业分析报告

正式行业各股财报分析前，先简单回顾一下近一年影视行业发生的事情。

---

1、曾经在影视圈名声大燥的祖国西北角小城--霍尔果斯，2018年却让各影视圈大大小小影视公司头疼不已。原因无他，曾经的“避税天堂”的所有税收优惠政策取消。

霍尔果斯自2010年成为国家特批的企业所得税全免经济特区，所有入园企业可以享受“五免五减半”（即企业所得税五年内免征，五年后减半的优惠），有效期10年。到2014年霍尔果斯成为县级市，相关部门开始招商，优惠政策的吸引力才真正发挥出来，企业注册纷至沓来。

此后，该市地方政府将优惠政策继续加码，企业代缴的个人所得税和增值税也能按照一定比例返还，多项“福利”叠加，霍尔果斯迅速炙手可热。

但是，以税返税优惠在2017年底被全面叫停。

除了原本预期的税收优惠没有了（要拿到门槛高了不少），地方税务部门开不出发票（如影视公司通常一笔交易四五千万元，税局一个月只能开400万元发票），导致当地注册企业无法正常回收应收款项也让企业非常被动。在融资本就困难的情况下，原有款项难以回收，大家手头都缺钱，没钱就没办法拍新戏……

2、影视行业规范税收秩序工作对整个行业造成相当大的影响。

国家税务总局通知明确，自2018年10月10日起，各地税务机关通知本地区影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等影视行业企业和高收入影视从业人员，根据税收征管法及其实施细则相关规定，对2016年以来的申报纳税情况进行自查自纠。

以往企业所得税采取的是核定征收，这也成为影视行业相关企业逃税的主要手段。

那什么是核定征收呢？

企业所得税有两种征收方式：核定征收和查帐征收。查帐征收是根据企业的申报的收入减去相关的成本、费用算出利润后，再根据利润多少乘以相应的税率，算出应纳税金。

而核定征收就不考虑你的成本费用，税务机关直接用收入乘以一个固定比率（根据行业不同）得出数就作为你的利润，然后根据多少，乘以相应税率。

在已推行的企业所得税核定征收中，几乎千篇一律地单纯以企业收入为依据，这也为企业逃税提供了空间，一些纳税人为了逃税，千万百计不计、少计收入，或者尽量不取得发票，隐藏真实的交易情况。

此番规范实施后，将有效对核定征收从严从紧，补上这一短板，对此前的逃税行为到很好的遏制作用。并且还将对影视行业从业人员个人收入加强监控，对个人税负公平性有推动作用。

（ 以上部分内容摘自浙江在线《规范税收秩序工作实施一周后，浙江影视业影响几何？》和每日经济新闻《霍尔果斯影视公司“生死劫”：外面的不来了，里面的压力大》）

4、票补取消让观众对于国产电影的选择更加谨慎，这让电影行业所有环节的从业者都回归原位。

电影票房票补：是指制片方拿钱补偿给发行渠道，降低电影票的价格，增加观影人数。 制片方会将票补分发给售票网站，让他们低价销售电影票，以期取得票房和观影人次上涨、口碑相传的效果，进而赢得市场口碑， 获得更好的票房成绩。

比如：一张定价为30元的票，你10块钱买到了，其余20块是片方和诸如猫眼、淘票票等平台共同补贴。

2018年9月，网传文化部和电影局已下文，将于10月1日开始实行新规，将停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道，但不含影院线下售票。

4、说这么多的用意

我想表达的是，以上事件会影响影视行业企业2018年财务报表，而目前我们研究的最新年报是2017年，所以比较大可能，2018年报表比现在看到的要更差一些。

影视行业分析报告

---

一、企业名单与2017年审计报告意见

按照申万行业[行业类别]3级分类影视动漫行业包括如下24家企业。

其中，包含4家沪深300企业，分别是万达电影、华谊兄弟（有没有小伙伴像我一样一直以为华谊是香港企业）、光线传媒、中国电影。3家中证500，分别是视觉中国、华策影视、华录百纳。

24家企业2017年审计报告意见均为“标准无保留意见”。

 二、股东回报率ROE<10

经过再三考虑，因为时间与精力有限，既然是选择好企业，一般的企业（比如股东回报率比贷款利率好不了多少的）就不用再继续浪费时间，所以将ROE上调至10。

落选企业：14家，占比58%，此轮还剩10家。

他们分别是：当代东方、北京文化、东方网络（没想到在上海天天用的东方网络回报率这么差，我觉得他们家有线比湖南的要贵得多）、奥飞娱乐、中南文化、华谊兄弟、华策影视、华录百纳、幸福蓝海、中视传媒、当代明诚、祥源文化、文投控股、中国电影。

三、OCF<0

经营活动现金流<0，表示企业没有真正赚到钱，利润表上的利润是虚的。

落选企业：6家，占比25%。其中，有4家利润表上ROE<10上轮已淘汰，淘汰光线传媒、唐德影视，此轮还剩下8家。

四、上市年限<5

上市前企业的财务报表粉饰更容易，也更严重，同时为了避免摊上为圈钱而上市的企业，所以上市5年以内企业不进入股票池做为投资对象，但是，如果财报表现不错，可以进入观察池。

上市<5企业：共8家，占比33%。

其中2家ROE<10已经淘汰，分别是幸福蓝海、中国电影；康德影视OCF<0也已经淘汰。剩下五家万达电影、金逸影视、上海电影、横店影视、中文天泽进入财报分析轮。

五、财报分析

表格说明：红色表示财报体现不太好的地方；绿色表示财报体现企业亮眼的地方。

分别说明如下：

1、视觉中国：淘汰--气短烧钱。

红色警示：现金比例偏低9.5，回款天数长154.2天，现金流不好；总资产率0.21--烧钱，做生意完整周期192天，缺钱天数-37.1天，还好可以用上下游的钱做生意。

绿色不错：毛利65.9，营业利益率43.4，净利38.4，安全边际高65.9，EPS 0.42，ROE 11.9，其实企业的获利能力还不错。

2、长城影视：淘汰--气短、获利能力和运营能力均差，负债率高，企业还不专注主业。

红色警示：现金比例低5.3，回款天数超长308.9天，现金流不好；总资产率0.37--烧钱，营收17年较16年有下降，做生意完整周期392天，缺钱天数361天；毛利28.9，营业利益率12.5，净利17.6；负债率75.8很高了。

3、慈文传媒：淘汰--获利能力与运营能力均差，负债率偏高。

红色警示：总资产率0.36--烧钱，近五年营收不稳定15年较14年有较大回落，做生意完整周期超长683.7天，缺钱天数528天；毛利44.9，营业利益率25.1，净利24.7；负债率49.8偏高，前两年分别为63和65.4。

4、万达电影：淘汰--获利能力一般，负债偏高，财务结构不太健康。

红色警示：毛利32.1，营业利益率14.1，费用率17，净利11.5，EPS 1.29，ROE 15.4，安全边际44.1，企业获利能力一般。负债率49.4偏高。流动比率55，速动比例50.7，缺乏立即清偿能力。

绿色不错：总资产周转率0.63--烧钱重资产，做生意完整周期32天，缺钱天数1.4天，企业上下游处于强势地位，运营能力不错。

补充说明：不管从营收规模、股本规模，还是生活常识，万达影业都算得上行业龙头，其财报其实不算太难看，但却称不上亮眼，也不达入股票池标准。

5、金逸影视：淘汰--获利能力一般，近两年发展趋势不太妙。

红色警示：OCF在16、17年不断下滑；毛利27.4，营业利益率13.5，费用率15.8，净利9.6，EPS 1.59 , ROE 15.4，安全边际低49.3，企业获利能力一般。

绿色不错：总资产周转率0.83--烧钱，但近两年营收有下降趋势，做生意完整周期27.4天，缺钱天数-42.3天，企业在上下游有绝对强势地位。

6、上海电影：淘汰--获利能力一般，近两年发展趋势不太妙，且企业不专注本业。

红色警示：OCF在16年下滑较多、17年较16年略有一点回升；毛利27.1，营业利益率27.4（查实有非经营性净收益1.37亿，投资收益1.1亿，占营业额20%多，企业不太专注本业），费用率11，净利22.6，EPS 0.69 ,ROE 12.8（企业本业获利能力一般）

绿色不错：总资产周转率0.39--烧钱，现金充足，近五年营收稳定增长；做生意完整周期100.1天，缺钱天数-49.9天（企业上下游处强势地位）

7、横店影视--进入观察池，上市时间太短，股本规模太小。

红色警示：上市时间2017年10月12日，股本规模4.53亿，但流通股只有0.53亿占比11.7%非常容易被操纵，2020年上市满三年受限股本可流通会影响股价。

绿色不错：总资产周转率1.01，现金充足天天收现，近五年营收稳定增长；做生意完整周期9.9天，缺钱天数-36天（企业上下游处强势地位，运营能力不错！）；毛利24，营业利益率15.4，费用率5.2（超省），净利13.1，安全边际率64.3，EPS 0.8,ROE 22.6（企业本业获利能力不错）

8、中广天泽：淘汰--运营能力与获利能力一般，且企业不专注本业。

红色警示：总资产周转率0.74，现金充足，13~16年营收稳定增长，但17较16年有回落。；做生意完整周期164.5天，缺钱天数101.8（企业运营能力一般）；毛利30，营业利益率16.4，费用率15.9（有营业处收入），净利16.2，安全边际率54.8，EPS 0.76,ROE 14.6

此轮分析总结：8家企业中，7家被淘汰，1家横店影视进入观察池，需继续关注发展，所以，不再继续进行企业营收分析。

六、行业分析总结

1、行业总股本：240.38亿，流通股172.16亿，占比65.29%，行业平均股票质押率25%

2、行业2017年总营收：604.44亿元，营收增长率10.47%；

3、行业2017年OCF总计：54.2亿元，投资现金流-106.2亿元，筹资现金流69.5亿元；

4、行业获利能力平均值如下：

毛利率：五年平均36.5，2017年平均36.5；

营业利益率：五年平均10.8，2017年平均14.9；

净利率：五年平均9.9，2017年平均13.9；

ROE：五年平均15.8，2017年9.2；

5、行业运营能力均值如下：

总资产周转率：五年平均0.5，2017年平均0.5；

平均收现天数：五年平均141.9，2017年平均153.7；

做生意完整周期：五年平均403.3，2017年平均328.8；

6、负债率：五年平均38.3，2017年平均36.8。

七、生活常识分析

如开篇所述，整个行业因为税制、规范化管理等会有一定的负面影响，一段时间内发展受限。加之整个行业举债发展，目前整个行业平均股票质押率达25%，在国家去杠杆大背景下行业非常发展堪忧。

但是，当经济整体下行时，轻奢与娱乐反而会增长，所以拭目以待。

八、有两个疑问：

1、影视公司这么不赚钱或钱没有收回来，不知道会不会欠演员工资？如果有，那艺人其实也并不是啥好行业，为啥还有那么多人削尖了脑袋想要进？！哪怕整容，哪怕被潜规则……

2、整个行业都这么差强人意的表现，好多公司市盈率还炒得那么高，股价高高高……真有那么多人接盘吗？好悲伤啊。