谈巴菲特的“护城河”

        价值投资有一个核心的概念——护城河。这一概念是巴菲特在1993年致股东的信中第一次提到的，但是至今并没有人给 “护城河”做一个明确的说明，这就给我们认识企业的“护城河”带来了困难。 我们且看看投资大师们是怎么认识“护城河”的。

       “护城河”最初是巴菲特在1993年致股东的信中提出的。巴菲特在信中指出，“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条签：‘竞争损害财富。”我们从巴菲特的这段话里可以看出，巴菲特认为公司不应当销售相似的产品，因为这样会产生同质化的竞争，进而会损害财富。在这里巴菲特实际上已经指出了公司的某些竞争优势为公司在市场中的竞争提供保护，形成“护城河”。

       晨星公司董事会主席乔•曼斯威托对巴菲特的“护城河”曾经做过精辟的解读，他说“护城河这个概念是沃伦·巴菲特提出来的，意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势--如同保护城堡的护城河。”在这里，乔•曼斯威托直接指出了巴菲特所谓的“护城河”就是企业的竞争优势，并且是“可持续的竞争优势”。

        20世纪英国投资大师、股神吉姆·斯莱特（Jim Slater）也指出“投资拥有独特优势的企业，明显要优于投资其竞争者，因为它们更不容易遭受到攻击” 。“不容易受到攻击”就是在他们的周围有巴菲特所谓的“护城河”。这里吉姆•斯莱特跟巴菲特的思想有异曲同工之处，虽然表述各有不同，但都指向了同一理论即竞争优势理论。

        巴菲特在2018年跟马斯克关于护城河也有过争论，马斯克认为“如果对抗敌人入侵的唯一壁垒是护城河，那么你坚持不了多久，而真正重要的是创新和创新节奏，这才是保持竞争力的核心要素。”巴菲特回复称：尽管某些行业的护城河正被加速摧毁，但相信企业会想方设法保持自己的竞争优势，而且科技并没有摧毁每个行业的护城河。尽管创新速度的加快已让许多企业招架不住，但并不代表护城河理论已经失效和过时。当你遭受进攻时，你显然应该改善和捍卫你的护城河，有一些护城河仍然非常好，比如低成本。这里巴菲特显然还是认为护城河就是企业的某一方面特质(比如低成本)带来的竞争优势。

       这样，我们可以说，研究“护城河”就是要研究公司的竞争优势，并且是要能够持续的竞争优势。而晨星公司关于“护城河”所认为企业产品的转换成本、网络优势、成本优势、无形资产等都属于公司“护城河”的观点，我认为晨星公司只是讲了竞争优势的几个方面，从学界研究竞争优势的理论出发，我们能够得到对公司“护城河”更加根本的认识。本公众号（价值投资深度研究：value_invest）准备花大力气来解释竞争优势理论，为我们做价值投资澄清一些根本性的问题。