在目前阶段，与其定论区块链是一次生产关系革命，不如实事求是认清区块链仍处在初步实验阶段，各项基础设施仍未建成，具有良好体验的产品尚未出现。在接下来的一段时间，会有大批项目集中落地，这些一代项目的进展对于区块链的共识进程起到重要作用，关乎开发者和投资者的信心。
Token投资所处阶段，对应在股权投资中属于种子轮至天使轮之间，投资风险较大，项目质量普遍良莠不齐，其长期发展难以预料。
而Token投资与股权投资的不同在于其变现速度较快，不存在退出上的流动性问题，所以在早期涌入了一大批投机者，大家关心的话题只有一个：「币价」。
为了能向各位读者分享各家投资机构全面、严谨的资料，以及为LP们了解机构投资成绩提供一些参考，链捕手将在未来一段时间定期推出一系列区块链投资机构专题研究文章。
链捕手对多家投资机构、区块链创业公司以及交易平台的关键人士进行了深度访谈，同时阅读了超过500份白皮书，研究了市面上公众普遍关注、有技术革新或者先进理念的初创项目，将可以公开的数据进行整理，从创投视角对投资机构的回报进行分析。
同时，链捕手还会对市面上的投资机构进行纵向分析，在总数达到某一个整数节点时（如10家、20家等）会对投资机构的成绩进行横向对比。与市面上众多评级机构采用的判断模式不同，链捕手会采用更符合区块链思维的共识机制进行判断，具体的评价体系将在横向对比文章中详述，也期待各位读者提出自己的逻辑与见解和我们交流。
本系列文章将定期于链捕手微信公众号独家首发。本文是该系列的第二篇，研究标的为分布式资本。
本文内容中立，不构成任何投资建议，文责自负。
撰文：彭东屹（链捕手高级分析师）
编辑：龚荃宇
01
分布式资本成立背景
分布式资本成立于2015年底，由万向控股出资5000万美金发起，是中国首家专注于投资区块链技术相关企业的风险投资基金。
在分布式资本官网的团队一栏中，分列着分布式资本的三位重要人物：肖风、沈波和Vitalik Buterin。
肖风是博时基金的创始人，同时也是万向集团的副董事长。作为分布式资本的合伙人，可以看作资方。
沈波是区块链在中国的早期布道者，比特股的联合创始人。作为分布式资本的合伙人，可以看作管理方。
Vitalik Buterin，以太坊创始人。他已于2018年1月卸下分布式资本合伙人一职，目前在分布式资本担任顾问。作为分布式资本的顾问，V神也是分布式最成功投资案例以太坊的发起人。
2014年末，沈波找到肖风，商讨区块链投资的可行性，已从事了金融投资十余年的肖风经过研究后，于2015年年中与上述两位共同建立了分布式资本。
以上三人对于分布式资本的发展均起到了关键作用。
02
分布式资本共投资了41个区块链相关项目，18个项目发行了Token
根据分布式资本官网和互联网公开数据显示，截至2018年4月份，分布式资本共投资了41家区块链行业的相关企业（2018年2月初分布式资本曾向链捕手披露已投资53家区块链相关企业，本文以可查证的公开数据41家为研究基础），其中有18个项目进行了Token发放。从比例上来看，分布式对于发行Token的项目热情并不是太高，算上公开资料中沈波担当顾问的项目，其投资项目发行Token的比率约为44%。
通过对已经发行Token的项目进行分析，可以看到在2017年分布式投资项目最多，达到了9个项目，为总量的一半。
03
Token投资布局：基础设施、数据服务各占1/3，同时布局金融服务和预测市场
我们将分布式资本所进行的Token投资项目分为四大类：第一类是基础设施项目，包括DApp和垂直行业的公链，基于基础协议的数字货币和综合平台类项目；第二类是大金融类的项目，包括了交易所、钱包和其他泛金融项目；第三类是数据服务类项目，包括版权服务、追溯和数据存储等细分领域；第四类则是预测市场类，分布式资本投资了两个该类别项目。
*在发行Token项目中的占比，ETH未计算在内
分布式资本在基础层布局和数据服务类的项目较广。基础层项目中，分布式投资了ETH、WAN、VEN和NAS等高市值项目（由于ETH作为一个项目各项指标过高，会降低综合指标的参考价值，故在上文的基础设施计算中未将其计算在内，事实上ETH是分布式资本最优秀的投资案例。）而在数据服务类的项目中，分布式资本则投资了SC和FCT这种细分领域的龙头项目。
这两个领域既是分布式资本过去投资最着重的两个领域，也是回报最高的两大领域。
04
Token投资布局：发行Token项目平均市值58694BTC，平均回报倍数16.55倍，活跃地址数75621个，登陆11个交易所，流通率为65.50%
链捕手对分布式资本所投的41个发行Token的项目进行了跟踪，除了平均市值和回报倍数，还以其活跃地址数量/链上交易数量、登陆交易所数量和流通率作为研究点。逻辑如下：
（1）活跃地址数量可以在一定程度上反映市场接受程度和社群建设的活跃度。通过跟踪多个代币流通的数据来看，大量项目对于活跃地址的开发主要是通过社区活动和项目宣传的途径。根据活跃地址的跟踪，可以侧面反映其社群建设能力和PR实力。
（2）除币价之外，投资者们最关心的就是自己所持的代币何时能上新的交易所。登陆新的交易所，意味着流动性（新入场韭菜）和知名度（曝光量）的双重增加。不过客观而言，在目前政策整体收紧，交易所上币越来越谨慎的大背景下，所上交易所的数量在一定程度上能反映项目方的公关能力和币种的含金量。
（3）流通率越高，通常被认为币种对应的风险相对更低。该逻辑认为较高的流通率意味着项目方解禁的代币数量较多，在某种程度上降低了解禁砸盘的风险。当然根据需要挖矿的Token的共识机制和DApp以及各类平台Token发放机制的不同，流通率的分析及解读将会更加复杂，其比率的意义也见仁见智。
基于以上逻辑，我们对其投资的项目平均水平进行了计算，平均市值58694BTC，平均增长倍数16.55倍，活跃地址数75621个，登陆11个交易所，流通率为65.50%（ETH不计入）。
平均增长倍数16.55倍，其中排名前五的数据如下：
平均活跃地址数75621个，其中排名前五的数据如下：
*账户活跃度=交易次数/活跃地址数量
平均登录11个交易所，其中排名前五的数据如下：
平均流通率为65.50%，其中排名前五的数据如下：
平均市值58694BTC,其中排名前五的数据如下：
05
Token项目进展分析
链捕手对分布式资本所投资的已发行Token项目进行了具体分析，由于是从机构投资研究角度出发，不同于市面上评级机构「满分100分，看你得几分」的评级方式，在对于每个项目进行综合评判后，我们会给出一个简短的评价，主要是从目前项目进展的角度，未来的挑战以及当前在同细分领域的竞争情况进行分析，但受篇幅限制部分项目不详细展开。
此外，链捕手会综合每个项目的基础数据，量化主要指标再进行机构投资的综合研究。在分析过程中，项目分为高市值项目部分（当前市值排名处于TOP 50）和中低市值项目部分，以方便读者阅读。部分项目（如ETH）已在上周发布的硬币资本专题研究文章中进行了分析，本文不再单独分析，另有一些项目因客观原因未披露。
>>>>数字货币：
ZEC：数字货币。通过零知识证明提高了比特币的匿名性。在目前几个着重匿名性改良的数字货币中（包括但不限于XMR、DASH和BTCP等），ZEC的使用场景较多，该产品较为成熟，在所有匿名货币中处于第一梯队。
>>>>生态公链：
WAN：DApp公链，主打跨链技术，基于ETH代码建立，网录科技旗下产品。主网于2018年1月18号上线，在智能合约平台顶部加入了环签名，具有实时地址和印章系统等隐私特征。主网下一个2.0版本将会在2018年第三季度公布，将会实现在以太坊区块链上的跨链能力，同时第四季度公布的3.0版本将会实现在比特币区块链上的跨链能力。主网4.0版本会在2019年中发布，将会提供一个支持跨所有链的简单框架。
目前有6个生态项目在WAN上面搭建，包括旅游、游戏、广告等垂直领域。下一阶段的目标是「+区块链」的探索以及下个版本的开发。团队方面，创始人是原Factom的CTO，负责海外投资和BD的是Stokens Venture Capital和Tendermint的创始人 Dustin Byington。WAN目前的主要竞争对手包括HSR,AION等。在跨链技术推进中处于第一梯队,关键要看未来技术的实现。
VEN：垂直领域的公链（以防伪溯源为主要方向），目前未上线，采用POA机制。当前的币种名称为VEN，主网上线后将变为VET。整体项目披露较少，无白皮书，GitHub无公开代码。
以下内容均为创始团队人员所言或网站披露，具体情况还需核实：
根据VEN创始人兼CEO陆扬在公开答疑中所言，VEN的测试速度可达到10000TPS（远胜BTC和ETH，相较于EOS的测试数据也领先不少）。
在防伪溯源的方法上，VEN的一个重要方法即商品品标签化，例如将标签直接嵌产入产品中，破坏标签意味着破坏产品；将芯片贴在红酒瓶的盖子上，当用户打开瓶盖，芯片就被破坏了。VEN试图将每个商品赋予了唯一的ID，确保与物品ID关联的芯片或二维码不被迁移。在公证防伪的领域中，目前WABI也是采用同样的思路。
团队方面，VEN团队和项目均拆分自BitSE团队，原COO陆扬成为了VEN的CEO，而孵化另一个项目QTUM则由原CTO帅初主掌。VEN团队在近期曝光量较高，多次参加各种活动、会议，同时签订了部分合作。
VEN目前币值维持在百亿以上，且有诸多知名机构加持，属于有竞争力的项目，但是由于进度和技术公开性过差（包括号称10000TPS的POA机制的实际应用情况等），不知道主网上线后其运行的实际效果是否能够达到投资者的期待。
NAS：信息索引和搜索类公链，POD机制。POD算法（Proof of Devotion，影响力证明）不是目前主流的记账算法。其核⼼思想是：⾼于指定NR（NAS系统中代表影响力的指数）的⽤户通过交纳保证⾦的⽅式参与记帐⼈选择过程，成为记帐候选⼈；各个记帐候选⼈通过虚拟挖矿的⽅式，竞争获得记帐权；获得记帐权的⽤户负责产⽣区块，获得区块奖励（星云币，NAS）和交易费收⼊。如果有⽤户做恶，其保证⾦将被没收，分配给其他记帐候选⼈。
NAS有两个逻辑：一个是构建区块链世界的Google，通过对于区块链世界信息影响力进行排名，提供搜索服务；一个是通过对于区块链项目的信息收集与分析，并给予DIP（开发者激励机制）对于DApp的开发者们提供奖励，从而构建强正向反馈的孵化项目的机制。
创始人徐义吉和王冠同时也是NEO的联合创始人，为前蚂蚁金服区块链组的成员。另一位创始人钟馥百，曾参与创办同心互助。
主网已在2018年3月底上线。在2018年年底之前，其2.0版本将会推出。
>>>>去中心化云存储
从使用体验上来讲，去中心化云存储核心解决痛点有两个：价格和隐私保护。此外借由去中心化的特性，速度和效率也成为了去中心化云存储的潜在竞争力。如之前的文章所言，该领域的竞品包括SC、FCT、MAID、STORJ、GNX、PRL和FIL等。其中分布式资本投资了SC和GNX这两个项目。
SC：定位云存储的DApp。分布式存储在安全性和隐私性上的优势明显，但其本应存在的「价格优势」却没能达到预期。如果单纯来看分布式云存储空间的单位租赁费用，实际上还是比较低的，以当前比价来看比主流中心化存储服务器低50%-70%。
但是由于去中心化服务上传和下载内容都需要消耗Token，其价格吸引力便下降较多。同时还存在着币价波动和教育用户等问题，这也是大部分已经落地的区块链应用遇到的严峻挑战。在用户数量和存储空间上，SC和竞品Storj略有差距，不过和去中心化的对标产品相比较，它仍然是细分领域的领跑者。
GNX：定位云存储的公链，目标是成为能够承载DApp商业落地的生态，采用SPOR算法。GNX有两个核心逻辑，一个是做「中国版IPFS」：去中心化的百度云+迅雷结合体；一个是做DApp商业化大数据的承载者，也就是公链3.0。具体来看第二个目标短期内实现难度较大。团队成员大多有硅谷经历。
从近期进展来看，4月24日GNX宣布和ZIL（通过分片解决拓展性的项目）的合作，以期在读取速度和扩展性上获得提高。
从市值的角度来看，SC位列细分领域第一，GNX处在第五位。这两个项目从优势上来看，目前SC的落地速度较快，已经形成了小规模的使用群体；GNX目前还没有项目落地，SPOR的算法与IPFS的挖矿机制相比，可以节省成本，提高效率，同时还有承载DApp商业运算的独特概念。
劣势上来看，SC目前的使用成本相较于中心化存储没有明显优势，同时在接受度上不如市场表现差于自己的Storj；而GNX的构想还仍停于表面，在Github上综合更新速率排名100开外，项目落地和认同度上具有困难。同时作为绝对重心在云存储上的项目（MAID提供云存储和云计算作为解决方案，FCT在的云存储很大程度上服务于自己的内容溯源和审计系统的工作），SC还会受到价格更低、共识更强且即将主网上线的IPFS的挑战。
>>>>预测市场：
预测市场的核心是去除庄家的影响，这与区块链去中心化的特性不谋而合。同时，程序开源和自动执行两大特性，使得项目方通过智能合约布局预测市场产业是合理且有效的。
通过民意调查和数据分析，一方面可以以数据服务的方式呈现成果，另一方面可以将事件预测转化为参数预测，程序化建立合约，如通过保险和博彩业的垂直应用获得变现：在各类可数字化的保险中，可追溯的历史数据和合约执行的速度是两个可以由区块链技术解决的问题；在博彩业中，如何确保过程透明，结果公允是产品流程中最关键的一环之一，开源程序化可以获得极大的共识。作为已于落地并且流量高企的领域，分布式资本分别布局了DPY和SOC两个项目。
DPY：市场预测的DApp。根据Roadmap来看，DPY自2017年第四季度起便着手APP开发，据悉APP开发已经基本完成，将会在近期发布。具体项目竞争力还是要等到产品推出后评价，可重点观察在世界杯期间的第一次考验。DPY创始人汪波是原FCT联合创始人。
SOC：市场预测和博彩游戏的公链。较为宏大的定位是体育类的公链，不过根据项目进程和规划，现阶段可定位为垂直体育产业预测市场领域的项目。根据白皮书内容，该项目和懂球帝在资源上进行战略合作。未来将往体育IP资产交易方向发展。近期SOC换手率极高，连续几天达到70%以上。根据Roadmap今年年底会上线公链。
从目前市值角度来看，行业内比较成熟的预测市场项目REP（Augur）市值突破30亿人民币，专注游戏博彩的FUN突破15亿，GNO市值突破8亿（有种半衰的规律）。由于今年是世界杯年，博彩板块的项目被数次炒热，受到了投资者广泛的关注。而长期来看，智能合约和预测市场的逻辑契合，存在很大的发展空间。分布式资本布局的两个国内项目DPY和SOC仍需加快产品进程，从而与国外成熟的产品相抗衡。
>>>>资产上链交易：
如何将现实生活中的资产通过某种Token体系建立在区块链的世界中，一直是推动区块链发展和共识的重要议题。区块链的重要功能之一便是记录并保护个人的私有财产。
金融领域的各类衍生品由于存在着广泛的二级市场定价基础，更易于首先上链。不过从监管上来看，金融衍生品反而是最难推进的。
资产上链当前最重要的两个问题，一个是如何推进监管方要求的合规进程，另一个是在降低合格投资者门槛和提高资产流动性后，如何保障KYC规范以及处理伴随着流动性提高而提高的风险。
在资产上链领域，分布式资本投资了BTS,DGD和SEXC。
BTS：去中心化的交易所，可以提供稳定货币服务。BM之前的项目。目前交易量和去中心化的前三大交易所(WAVES,DEW和IDEX)有一定差距。目前项目发展稳定，交易所和社区较为活跃。
DGD：资产上链，通过铸币智能合约和IPFS存储技术实现，在DigixDAO平台交易。每个DGX代币代表1克黄金，可以细分到0.001克。每一个POA资产卡被发送到铸币智能合约时，相应的DGX代币就被发行出来。一方面可以成为一个去中心化的黄金交易所，另一方面可以作为相对价值稳定的基础Token进行众筹活动。
SEXC：资产上链和股权转让的联盟链。该项目的主要目标是增加PE二级市场的流动性，让普通投资者（未达到私募合格投资者标准的投资者）拥有投资未上市优质股权项目的机会。根据白皮书内容，该项目和国内股权转让平台潜力股在资源上进行战略合作。根据Roadmap，今年三季度Beta版钱包和股权交易所会上线，并在年底前正式上线联盟链。
>>>>防伪溯源/内容版权：
防伪溯源的项目分为两部分，一部分是通过Oracle使得线下数据更加客观；一部分是通过分布式存储确保线上数据存储和转移的真实性和效率。防伪溯源面临的问题和资产上链类似，即如何确保线下数据公允可靠。
而内容版权项目已经有一定的应用，目前较多项目聚焦于线上文章的原创性、图片版权的使用以及其他便于上链的创作内容。该领域项目面临的主要问题是只能通过该方式确认整体盗用的内容，但是对于经过一定修改使用或者部分盗用的内容，仍然难以通过现有的区块链技术和思路解决。
分布式资本在该领域的投资项目分别为FCT、PST和TNT。
FCT：老牌的分布式数据库，以审计公正为目的，兼具数据存储，内容追溯和公证防伪的功能。FCT的构想产生于2014年，Token流通始于2015年9月，当时ETH生态尚不成熟，FCT选择了基于BTC的OP_RETRUN扩展交易协议，这种看上去比较老旧的共识协议（POW）反而使得数据保护等级加强，难以被攻击。
PST：内容溯源和版权服务的DApp，基于IPFS打造。根据官网数据，目前该DApp上创作者数量约1300人。内容版权类的项目数量较多，从币值竞争的角度来看Primas目前处于不利地位，与其竞品FCT、INK、UIP等项目差距较大。5月初有币价有剧烈波动，单日增幅达50%。预计2018年6月正式上线。
TNT：防伪溯源的DApp。在底层技术的打磨上与微软合作，推出了Chainpoint协议。
以上三个项目中，FCT起步较早，在该领域无论是市值还是产品完成度上均处于领先；PST和TNT则相较于同类竞品落后较多。
>>>>数据服务：
DDD：数据服务项目。目标是提供一个智能化区块链社会的数字合约引擎，让开发者和个人都可以在里面寻找到来自体育、娱乐、交通、气象、金融、农业、基因模型等数据源。创始人符安文来自于分布式资本投资的另一个项目食物优。链捕手目前在Github上查不到相关代码。目前阶段还是处在与其他各类实体机构签署合作意向阶段。根据白皮书，该项目开发周期较长，预计在2020年落地。
>>>>支付领域
由于各国的监管策略不同，支付类项目落地存在着法律风险，还需要政府和金融机构的支持。
支付领域本身存在主流金融机构和牌照拥有者的激烈竞争，而去中心化货币或者数字货币支付手段和现有的体系呈对立关系。独立发展并且获得对方支持的可能性可见一斑。而在基础运营的各个层面上，这些新兴的支付手段优势寥寥，所以自去年开始，OMG、MCO等主流项目都选择与中心化法币支付手段供应商合作的方式，提高自己的竞争力。故随着数字货币的发展和应用，支付领域的竞争有一定概率成为项目背后资源方和战略投资者的对抗和竞争。
在支付领域，分布式资本投资了项目PAY。
PAY：支付概念的DApp，主打优势在于低廉的交易费和落地速度。网上有诸多同类信用卡和线下支付产品的优劣对比，在产品上链捕手认为主流产品的逻辑和技术相差不大，早期在使用费用和体验上会有一定的差距。
大量支付类项目竞争的前提是，如何打通链上链下的支付通道，同时规避法律风险，在此基础上再谈如何推广产品，抢占占有率，否则意义不大。
支付领域中OMG领先较为明显，以人民币计算流通市值则已超百亿，而其他支付相关的项目则不到20亿。TENX单从币值上来讲，在今年大盘大跌后，成交量大抵保持在每天几十万美金的成交水平。目前的整体水平处在第二梯队。
06
股权投资重点着力金融，技术、媒体均未落下
根据公开数据统计，分布式资本共投资了23个股权项目，主要分为四大类：金融服务、防伪溯源、技术支持和医疗健康。
金融服务类的项目占比48%，其中涵盖了Gircle、Gem、Abra和Stream四个钱包支付类的项目；秒钛坊和SkuChain等供应链金融；ICOAGE等投行业务；Cybex等交易所。
防伪溯源类的项目包括农产品追溯的食物优和版权登记项目原本等。
技术支持的项目包括矩阵元，布比和Parity等项目，为区块链的发展提供相关的产品和服务。
此外，分布式资本还投资了区块链铅笔、BTC Media等媒体。HashedHealth是分布式股权投资的医疗健康项目。
07
区块链投资机构核心数据备忘录
编辑本文时1 BTC=9,664 USDT
最后，值得我们关注的是，分布式资本由万向集团注资，而万向集团由改革开放时期代表民营企业家鲁冠球创立。鲁冠球在那个巨变的时代靠生产万向节，一步步建立起庞大的帝国。
这一次肖风代表万向集团注资分布式资本，早早在2015年就提出做一家专注区块链技术相关企业的投资机构，除了勇气外更是一种对市场的洞见。低调务实，步履谨慎，能够在稳健中向未知和变革迈出具有冒险精神的一步，总是一种伟大的尝试。每一位阅读到这行字的朋友，也都在助推着另一种尝试。
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