泸州老窖的产能

一、老窖的基酒产能

首先看一下公司披露的信息里有迹可循的产能。

按照泸州老窖2020年以来的年报披露，截止到2022年，其设计产能都是170000吨。2020年报披露 “2020年底，黄舣酿酒生态园全面投产，区投产后，新增优质纯粮固态白酒 10 万吨/年、酒曲 10 万吨/年产能和 38 万吨储酒能力。”所以，有10万吨产能属于2020年底才完工的黄舣酿酒基地，也就是说在2020年以前，泸州老窖的产能是7万吨。

1994年泸州老窖股份有限公司招股说明书（概要）“1992年，年产量达到10000多吨”。

1994年，泸州老窖股份有限公司股票上市公告书：“1993年，本公司取得重大突破，产泸州老窖系列酒1万吨。...本公司目前已确定三个投资项目，即新建一个现代化的包装中心、实行老车间改造以及进行2500吨/年产曲酒的扩建工程，预计本公司到1997年，将建成年销泸州老窖系列酒3万吨的特大型酿酒企业。”三个投资项目中，“老车间改造”后来新增了1000吨基酒产能；“2500吨/年产曲酒的扩建工程”后来不建了。就算是建了，这两个项目加起来也只有3500吨产能，加上原有的1万吨，就是13500吨产能。为什么上市公告书会提到1997年，建成泸州老窖系列酒3万吨呢？

1994年上市前，除了民国之前的老窖池，泸州老窖最大的产能是1985年-1988年罗汉三车间的扩建改造，扩建完成后老窖在1988年就具有了年产万吨的能力。老窖在宣传高光时的说法“1988年，泸州老窖依托罗汉片区老作坊群，扩建形成了配套设施完备、能年产万吨泸州老窖罗汉酿酒生态园”。说明罗汉生态园的产能是1万吨，且此时罗汉生态园是老窖的主要产能，那么此时老窖的产能可能在1万出头。

1997年配股说明书（1997年的配股方案，1998年初实施），泸州老窖增资配股进行产能扩建开启酿酒一万吨扩建工程，首期完成3000吨（实际于2000年下半年完工）；同时，收购六家酒厂（实际收购五家，包括：泸州合江荔乡酒厂、 泸州国营酿酒厂、国营泸州蜀南曲酒厂、泸州三溪酒厂、泸州老窖科技实验厂；五家酒厂的收购于1998年完成；泸州国营玉蝉酒厂由于改制没被收购），新增产能1万吨；收购的五家酒厂在1999年增加产量5192吨，2000年增加产量2817吨（2000年财报），这个数据我没看明白，不知道2000年的2817吨是不是在1999年的基础上新增的？既然看不明白，就按照官方原定的一万吨计算吧。（2000年财报披露的数据如下）

2000年财报披露收购企业和增加产能

到这里，能够清楚来源的产能是10000+1000（1994年老车间改造）+13000=24000吨。

2002年度配股说明书：“现有5万吨/年固态发酵酒的生产能力、6万吨/年的散酒储存能力和7万吨/年的白酒包装能力。”同时提到三个新增产能项目“年产2.2万吨高纯度基酒工程”“2.5万吨新型净化酒建设工程”“2.5万吨新型生态白酒建设工程”，这三个工程是液态酒，产能共7.2万吨，2004年完工投产。2005年，《全国白酒行业纯粮固态发酵白酒行业规范》出台，国家对固态发酵有了明确规定。这里的产能虽然不是固态发酵，但是因为老窖之前的低端酒包括液态发酵，这个数据需要了解一下。

《泸州老窖集团有限责任公司2011年度第一期中期票据募集说明书》中公布的产能如下，从2008年到2010年产能最高为3.6万吨，产量最高3.85万吨，此数据为基酒，明显高于前述已知的2.4万吨产能，但是低于5万吨/年固态发酵酒的生产能力。因此认为5万吨/年的固态发酵酒的基酒生产能力是成立的。

《泸州老窖集团有限责任公司2011年度第一期中期票据募集说明书》中公布的产能

但是和2002年配股说明书公布的数据对比，十年间老窖的实际产能没有变化。

2002年配股说明书

2016年《华西证券有限责任公司关于泸州老窖股份有限公司非公开发行股票之发行保荐书》“公司已有窖池1万余口，近年来公司白酒年产量保持在20万吨规模，成品酒年库存量3万余吨”。除了这里的1万多口，没有看到老窖官方有更明确的窖池数量的数据，按网上普遍认为的10086口，那么这10086口窖池最晚是1988年挖的。至此，可以认为官方承认的产能就是10086口窖池，年5万吨的基酒产能，平均每个窖池大概年产5吨。

二、老窖的生产线产能

老窖历年的产销存数据，变化很大。而且有几年披露信息不全，为了补全信息，弄明白老窖的产销量变化，我去看了历年的票据募集说明书。

备注1：2013年起口径调整：2013年以前高档酒包含泸州老窖特曲及其以上产品，中低档酒类为泸州老窖特曲以下产品；2013年开始，高档酒类为国窖1573及以上产品，中档酒类为1573以下至泸州老窖特曲价位段产品，主要为窖龄酒系列、泸州老窖特曲系列等产品；低档酒类为泸州老窖特曲以下产品。备注2：表格下方数据来自于票据募集说明书

最早的就是《泸州老窖集团有限责任公司2011年度第一期中期票据募集说明书》，这次说明书公布的是基酒产能。但是从2013年的票据募集说明书开始，白酒产销量数据的披露口径从基酒更换为成品酒。把这些数据整理如下表：

历年票据说明书里公布的产能数据

如上表，成品酒产能的快速增加是从2011年开始的，成品酒产能从2010年的10吨到2011年的15吨/19.45吨，并于2014年达到产能巅峰30万吨。（一个小问题：2013年披露的数据中，2011年成品酒产能15万吨，2015年再次披露2011年成品酒产能时，这一数据变成了19.45万吨。两年披露同一个数据发生变化，并没有给出解释。有趣的是2015年虽然更改了成品酒产能的数据，但是产能利用率还是用的原来的数据，这可能是个笔误？)。

2014年的募集说明书中，公司对产能变化的解释“是因为从2006年起，公司大力实施以园区建设为主的后勤保障超前布局，进行了包装生产线投资技改、本地库和中转仓库投资技改等多项工程建设”，这样看来产能的提升是因为包装生产线。再来看整理的数据，生产线从2011年开始快速增加，在2014年达到顶峰73条，趋势和产能的数据类似。由此来看，对于老窖来说，除了前面提到窖池的产能，生产线也是产能的重要组成部分，虽然没有新建窖池产能，但是通过生产线建设提升了成品酒的产能。茅台、五粮液的产能主要都是指窖池，为什么老窖会涉及到生产线呢？

2013年披露的数据和2011年披露的数据有重叠，口径分别是基酒和成品酒，刚好可以看下二者的对应关系。根据2011年的披露，2009年、2010年的产能分别为3.6万吨、2.77万吨；2013年披露，2009年、2010年的成品酒产能分别为10万吨、11万吨。计算基酒和成品酒之间的对应关系，2009年一吨基酒产能对应2.8吨成品酒产能，2010年1吨基酒产能对应4吨成品酒产能。这个对应关系有点吓人，唯一的解释是当年的基酒产量和当年的成品酒销量没有对应关系，别忘了2004年还建造了7.2万吨液态酒的产能，这里的成品酒应该包括液态酒，而基酒不包含液态酒。（这里可能有一个疑问，就是基酒和成品酒之间没有对应关系，是不是因为由于需要贮存，当年的成品酒并不来自于当年的基酒。事实上，前面有说过根据披露的数据看，从2002年到2011年老窖的产能没有变化，也就是说往年的产量也不会很大，无法支持10万吨/年的成品酒产量。）

2011年的票据募集说明中公布的数据也能支持这个判断。2011年的票据募集说明书公布过2008年到2010年基酒的产量和成品酒的销量，原文描述为“近三年实际产量、销量”（见下图），那么这里公布的酒应该是这三年所有的基酒产量和成品酒销量。也就是说所有的基酒都是65度，高档酒基酒的占比差不多是一半；而高档酒成品酒的销量占比只有10%多一点（见下表2）。高档酒在基酒中的和成品酒中的占比差这么多，只能是成品酒销量包括液态酒。

那么这一万多吨的中低档基酒是固态发酵还是液态酒？我认为是固态发酵酒。老窖应该没有把液态酒算作基酒。首先，浓香型酒有优酒率，高档酒产生的同时必然伴随低档酒，这1万多吨应该是高档酒伴生的。其次，老窖的中低档酒总共有1万多吨，但是液态酒的产能有7.2万吨，如果这1万多吨是液态酒，产能利用率有点太低了。最后，此处披露高档酒基酒和中低档酒都是65度，同样的度数意味着生产方式应该是一样的。

综上，可以得出几个结论。1）随着生产线的扩张大幅提升的主要是液态酒的产能；2）老窖固态发酵酒的产能基本上固定的，其成品酒的披露数据包括液态酒。3）根据2011年票据说明书的数据，高档酒的基酒占所有基酒的一半，是不是意味着老窖10086口窖池整体的优酒率在50%左右。2013年老窖调整高中低三档酒的口径，泸州老窖特曲和年份酒从高档酒调至中档酒，就意味着目前中高档酒的合理基酒产能大约是2.5万吨。这就涉及到1573能够置换出来的最大产能。

泸州老窖集团有限责任公司2011年度第一期中期票据募集说明书

三、1573

关于1573的产能，一直有所争论。

《泸州老窖集团有限责任公司2010年度第一期短期融资券募集说明书》“高端白酒国窖“1573”只能在百年以上窖池生产，受窖池资源制约产能为3000吨，目前产量已接近瓶颈。” 2010年至今已经十多年过去了，我们经历了2010年的老窖高层无法想象的高端白酒市场的火爆，1573取得的成绩有目共睹。哪怕是之前有库存，年产3000吨的产能问题也迟早都需要面对。

按前面的推测，10086口老窖产能5万吨/年，优酒率50%，可以实现2.5万吨/年的产量。借助于1573的成功，老窖已经将洋河甩在身后。但有了这个产能，才有可能跟五粮液一战。