1997年至1998年，我在中国人民银行国际金融研究小组工作，这是为应对亚洲金融危机而设立的。在过去的10年里，震惊世界的危机从未从我的脑海中消失。我写这篇文章是为了纪念那难忘的一天。
泰国金融危机是亚洲金融危机的导火索。了解泰国金融危机是理解亚洲金融危机的出发点。毫无疑问，泰国的金融危机是多种因素的结果，但根本原因是泰铢与美元挂钩。汇率制度的变化导致了泰国的金融危机。
1984年6月，泰国开始实行钉住一篮子货币的汇率制度。篮子中的货币和权重分别是：美国元80%—82%；日元11%—13%；西德马克6%—8%。泰国央行每天公布中央汇率，浮动汇率区间+0.02%的中央汇率。美国元长期保持在25:1的水平，成为阿德对美国美元的实际钉住系统。
1984年至1995年期间，美元兑主要货币继续贬值，泰铢贬值，从而提高了泰国的出口竞争力。在此期间，泰国经济以年均8%的速度增长，成为吸引世界各地的四条亚洲巨龙。1995，国际外汇市场出现逆转。美元兑主要货币汇率贬值，泰铢与美元大幅升值，对出口造成了严重的负面影响。1991年至1995年，泰国出口的年平均增长率为18.17%，1996下降幅度为0.1%。事实上，即使没有美国美元汇率的反转，长期钉住制度也会削弱企业的出口竞争力，即钉住汇率制度屏蔽了汇率风险，加上人为低估了本币汇率，从而使外国货币贬值。RAD企业形成低成本依赖性，丧失竞争性激励。泰国经济主要受出口驱动。出口下降导致泰国经常账户赤字迅速扩大，90年代初泰国出现经常账户赤字，1995美元达到162亿美元，占GDP83%，高于金融危机前的7.2%。1994在墨西哥。
一般来说，当一国出现经常账户赤字时，外汇市场会自动调整汇率，使货币贬值，从而降低国内商品的出口成本，增加出口，实现国际收支平衡。G制度，由于泰铢汇率人为固定，国际收支平衡调整功能丧失，面对扩大的经常项目逆差，泰国政府必须加快资本市场开放步伐，并通过多种预结算方式。包括外汇自由化政策在内的重要政策（见表1）和高利率政策吸引了大量外资流入，当时泰国在资本项目开放中采取了两项重要措施。一个是离岸金融业务的开放和曼谷国际金融安排（曼谷国际银行机构，BIBF）的引入，在这个框架下，泰国中央银行已经向15家泰国商业银行发行了BIBF经营许可证，35个T。国外商业银行的分行。所有经批准的商业银行可以从国外吸收存款和借款，然后在泰国（外币）和外国（外币）借入外币。第二，泰国允许非居民在泰国商业银行开设泰铢账户，存入或借钱，并自由兑换。1996，泰国资本账户已基本放开。
为了弥补巨额经常项目赤字，泰国还大量借入外债，不仅外债规模迅速扩大，而且外债结构严重失衡，泰国1992年度外债增加396亿美元，增长幅度较大。1996美元到930亿美元，相当于GDP的50%。平均而言，每一位泰国人都要承担1560美元的外债，其中短期外债占45%左右，此外，私营企业有大量的外债，企业和银行的资产和负债之间的不匹配，以及短期。外币债务，用于非贸易部门，特别是房地产的长期投资。当泰国货币被迫贬值和利率上升时，债务负担加重，导致流动性和流动性问题。
钉住制度实际上是政府提供的汇率风险的隐性保证，在这种制度下，泰国政府为国内企业、金融机构、投资者和国际债权人提供了汇率风险的隐性担保。屏蔽汇率风险，导致投机资本大量流入。1989，外国私人资本流入泰国的流入和流出量分别约为5000亿铢，在1994年间达到约15兆铢，4年增长了10倍以上。OrRoOver，在这些资本中，短期资本账户相对较大的增长，从1995到1996，非居民泰铢存款，BiBF企业的短期美国元贷款，以及外国对股票市场的投资急剧增加。1996年底，701亿美元的债务是短期债务。
大量的国际短期资本不断涌入，推高了房地产和股票市场的价格，导致资产价格大幅上涨。1996，泰国近30%的外国贷款和80%的外商直接投资投资于房地产和股票市场。与此同时，泰国金融机构也通过国际借贷投资房地产市场和股票市场，泰国金融机构占房地产市场贷款总额的50%左右，金融股占1997。1983年至1996年，泰国的住房贷款总量从4700亿铢增加到7900亿铢，房地产价格上涨了近400%。
1997，曼谷有85万座空房，当年二月，曼谷商业区的房价开始下跌，涨幅为22%。受此影响，泰国股市设定指数也从1996年初的1300下降到1997年6月的500，或超过60%。
房地产市场和股市泡沫破灭的直接后果是商业银行不良资产急剧增加，1996年6月泰国商业银行不良贷款达到1兆，7800亿铢，不良资产率达到35.8%。国际债务信用评估机构T 1997认为，泰国25%的金融贷款无力偿债，大量企业和银行无力偿债，尤其是外债，泰国商业银行不良资产急剧增加，破坏了人们的合作。泰国金融体系的不确定性增加了市场对泰铢贬值的预期，加速了资本外逃。
1995，由于出口急剧下降，泰国经济增长急剧放缓，此时需要扩张性的货币政策和降息来刺激经济增长，然而，由于泰铢面临巨大的贬值压力，为了维持美元兑换。利率制度下，泰国央行被迫收紧货币政策，继续加息。泰铢存款和贷款利率平均为15%，是当时亚洲最高的，超过国际平均水平的两倍。高利率政策进一步抑制了投资。D消费，加剧衰退，进一步恶化商业银行的不良资产，使泰国经济不稳定，进一步加剧泰铢贬值的压力，为国际投机者提供了机会。
1996，由于经常账户赤字的迅速扩大和泰国经济形势的迅速恶化，泰铢面临贬值压力，为了维持钉住制度，泰国央行维持了Th的稳定。AIHAHT通过增加外汇市场的干预强度，为国际投机资本提供了机会。1997年初以来，他们对泰铢发起了一系列攻击，主要是通过本币远期合约和股指期货合约T。泰国的中央银行曾经说过，为了争取铢，让投机者失去他们的血液。
1997年2月初，国际投资者开始向泰国银行借款，从长期的泰铢合约中借入150亿美元，并在目前的外汇市场大规模出售，使泰铢的压力空前贬值，引发动荡。泰国的金融市场。泰国央行用20亿美元的外汇储备干预，平息了暴风雨，泰铢兑美元维持在25:1的水平。
1997年5月7日，国际投机商悄悄地通过境外银行经营离岸业务，在即期和远期外汇交易中确立了位置。自5月8日起，向泰国当地银行借泰国铢，并在即期大量出售铢铢。远期市场，泰铢突然陷入困境，抛售泰铢，导致泰铢即期汇率大幅下跌，打破泰国央行规定的波动幅度，引发市场恐慌。让泰铢抢购美元。泰国的金融形势进一步恶化。泰铢兑美元一度贬值至27∶1。面对这种影响，泰国央行动用了50亿美元的外汇储备进行干预。与此同时，离岸贷款利率已升至1000%，泰国银行已被禁止贷款。在这一系列措施的干预下，泰铢已经回到25：1的水平。
六月下旬，在泰国财政部长辞职的影响下，极脆弱的泰铢暴跌至28：1美元，泰国股市今年年初从1200跌到461，金融市场陷入混乱。7月2日，中央禁止。泰国必须宣布放弃泰国泰铢钉住美元14年的汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度。泰铢对美元汇率的最低汇率在同一天达到了32.6到1，贬值的价值高达30%。
泰铢的大幅贬值不仅给泰国经济造成了巨大的灾难，而且迅速蔓延到整个南洋，如菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国和印度尼西亚，最终形成了震惊全球的亚洲金融危机。到1998年1月，南洋的贬值率达到了30%—50%，股市下跌了30%—60%。根据国际货币基金组织的统计，1998在亚洲金融危机爆发后，印度尼西亚的经济增长率下降到-13.7%，马来西亚下降到-6.7%，韩国下降到-5.8%。泰国下降到9.4%。仅在1997，亚洲金融危机给世界投资者造成了7000亿美元的直接经济损失，这是第一次世界大战经济损失的两倍多。
首先，随着经济和金融全球化进程的加快，钉住制度可能成为金融危机的诱因。（1）在钉住制度安排下，汇率不能通过自由波动来平衡。当地方货币被高估时，可能会导致国际收支危机和货币危机。当当地货币被低估时，可能会导致泡沫经济和通货膨胀。也就是说，如果汇率波动的压力不能通过自动调整来解决，那么它可能会被危机释放。（2）一国金融市场的开放性决定了它的选择。利率制度。如果一个相对封闭的金融市场能够与一个更固定的汇率制度相匹配，一个更加开放的金融市场需要一个更灵活的汇率制度。在开放经济中，汇率波动会增加短期资本流入的成本，减少热钱的过度流入。（3）为了实现资本账户的可兑换，一个国家首先应该放开汇率管制，采用更灵活的汇率制度，在汇率自由浮动之前，开放一个大型的资本项目，特别是REG是非常危险的。短期资本流入的形成，是因为稳定的汇率会使国际货币投机成为不存在风险或最小风险的问题。（4）钉住制度剥夺了中央银行货币政策的独立性和自主性，削弱了泰国政府的能力。在金融危机的影响下，在钉住制度下，随着资本账户的开放，泰国利率的变化必须与美国利率的变化相一致。另外，泰铢与美元之间的平衡变化导致了短期资本套利的加剧，在过去的1993—1994年，泰国经济过热，中央银行不能通过调整利率政策来稳定物价，因为当时美元的最低汇率很低。如果泰铢利率较低，利润率的扩大将导致短期资本的进一步流入，增加泰国当前的通胀压力。1995—1996年，泰国经济增长乏力，但由于美联储提高了利率。当时的美国元，泰国央行不能降低泰铢利率，刺激经济，相反，应进一步提高铢利率，以保持美元的正边际，防止资本外流。
第二，稳定的金融体系对防范金融风险和抵御金融危机具有重要意义。泰国制造业发展迅速，但金融市场相对落后，资本市场效率低下，过度依赖。银行信贷和金融机构的盲目信贷造就了股市和房地产市场的泡沫，当泡沫破灭的时候，金融机构的破产导致银行挤兑和恐慌。
第三，外债规模和结构应控制在合理范围内，大量来自国外的贷款，特别是短期贷款，是此次金融危机的重要原因。在危机发生前，泰国的短期贷款达到了120000000000左右。美元，是那一年外汇储备的三到四倍。
第四，逐步扩大浮动汇率，不断提高市场汇率水平。当汇率接近均衡水平时，即当升值或贬值没有过度压力时，主动退出会产生最小的退出成本，反之，当本币汇率面临更大的压力时，被动和突然退出。WAL将导致价格的超调，导致金融市场剧烈波动。1997年7月2日，当泰国政府宣布放弃盯住汇率时，估计汇率风险会自动阻止外国投机者。来自泰铢的炒作。泰铢的汇率很快就会稳定下来。然而，泰铢贬值远远超出了泰国央行的预期，这种不准备和被动的撤退造成了混乱，进一步加剧了市场紧张和恐慌性抛售。
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