by 王骐骥GPLP
在创业圈里，很多创业项目犹如千团大战，90%以上的创业项目都会倒闭。而在风投圈也同样如此，“一九原则”正在成为主导投资市场的“黑手”。
从2015年做母基金以来，博雅资本创始人王坤才感觉自己真正接触到了真实的中国风投，看清楚这个圈子到底有多残酷，但这也更加坚定了他“建立风投生态圈，做中国最专业的母基金，在最难的领域挑战自己”的信念!
博雅资本创始人王坤
一次偶然，揭开了母基金的秘密
从2011年开始，博雅资本一直专注于直投业务，做母基金，源于一个偶然的发现。
2015年，博雅资本团队在投资过程中发现，伴随着大众创业、万众创新的到来，很多资金也开始疯狂的进入创投领域，这直接导致很多项目估值虚高。然而，真正优质的项目并没有显著增加，僧多粥少，在这种情况下，风险投资机构想要脱颖而出也并不是很容易的事情，除了提供资金以外，他们也必须开始重视各种投后关键资源的注入，比如团队核心岗位人才推荐、产业上下游资源整合、公司治理结构优化、战略思考梳理、财务规范管理、营销资源撮合等等。
换句话说，风投机构也开始了洗牌，大量失去核心竞争力的投资机构将血本无归。如同当年团购行业上演的千团大战，在2013年的时候有5000多家创业企业，且大部分身后都有风投的身影，但最终真正活下来的只有不到5家。在资本市场中，无论投资团队还是创业团队，少数的优秀团队对市场资源的收敛效应非常明显，他们像黑洞般吸收着市场上的大部分资金，而大多数同一领域团队却远远被甩在角落，艰难的做着配角。
如何保持与顶级市场基金的距离，同时，通过与他们合作，获取最顶级的创业者及优秀项目?这个时候，王坤想到了母基金。
博雅资本做母基金是一次具有战略意义的决定，这犹如战争，只有站在了战略上的最高点，与最顶级的团队共舞，才能够站在风投行业的制高点。通过母基金投资的方式，博雅资本不仅紧随一线基金的步伐，而且，更重要的是，他们能够获取最优质的项目源。
而且，研究了一圈母基金下来，伴随母基金更多的秘密浮出水面，这更坚定了王坤及博雅资本其他合伙人做母基金的决心。
原来，博雅资本研究完全球范围内相关风险投资基金及FOF基金的风险收益后，他们发现，母基金原来才是风险投资行业里最大的赢家——无论是在英国还是在美国，从IRR收益率来看，FOF母基金获取高收益的概率远胜于单个基金，但从IRR收益率中位数和从收益/风险系数等多个纬度相比，母基金的风险是极小的，本金亏损的概率只有1%。
如图所示：FOF与单只基金的风险收益对比
此外，据欧洲公司European Investment Fund的统计，他们在2004年对FOF、单个基金及单个企业的投资风险进行了研究统计，最终发现，两者之间差距明显，投资到FOF的亏损概率只有1%，而投资到单个基金的亏损概率是30%。
风投很专业，进入需谨慎
所有事实证明，风险投资是一个比较专业的活儿，需要有专业团队来管理。
简单来说，成熟的投资人应该具备以下素质：A、充分的理解周期;B、避开人多的地方;C、更多专注基本面;D、坚持组合资产配置;E、高收益来自提前布局等多方面。然而，大部分的企业家和个人无论从时间还是从专业度来说都达不到要求，更多的，他们摆脱不了情绪化的困扰。
当然，从专业角度来说的话，比如说针对GP投资人的投资能力及道德问题的审核，这些只有专业机构才能够做到，毕竟在中国，由于大部分的个人LP都不具备尽调能力，最终在情绪激动下进行投资，酿成了一个个投资悲剧。
即便是博雅资本，做了4年直投业务，他们做母基金也是摸着石头过河，先是对整个风投行业进行了系统研究，随后才在2015年确定了直投和母基金双轮驱动战略。
而且，博雅资本做母基金的优势明显：
首先，对新经济的把握及投资方向，包括投资价值的判断，博雅资本直投基金过去的成绩证明了他们的能力，对风险投资机构投资能力的判断，他们有能力来实现。自从2011年开始直投业务以来，博雅资本已经投资了纷享销客以及微影时代等知名项目，成绩斐然。
其次，通过研究美国及中国的顶级风投之后，他们发现了风投行业的几个真相，从而建立了博雅资本母基金的投资标准：
1、 2/98定律;
2、 任何不基于行业研究所发起的投资都是自杀行为;
3、 创新是穿越经济周期的唯一法宝;
4、 估值是投资时点的决定性因素;
5、 企业内在成长是投资的基本法则。
在母基金选择子基金投资时，很多人认为只要投给明星投资机构就行了，其实这是个非常大的误区，很多投资机构名气很大，也可能过去业绩非常棒，但这种业绩未必稳定，和他所专注的行业周期、关键合伙人的状态、内部激励机制、商业逻辑判断准确的持续性都有很大关系，比如下图就是一个非常著名的投资机构的IRR图表，从图上可以看出这家机构第一期确实业绩非常好，但随着基金规模的不断增大，关键合伙人离职等原因，后期的基金收益率并不理想，所以想当然认为有名的基金业绩就好的投资逻辑其实具有很大风险。
如图：某高知名度的投资机构基金产品IRR收益对比
其实，无论是母基金还是直投基金，要想取得优异的成绩的前提是深入的研究和调研，既把握好宏观经济，又要调整好细节!总而言之，做好母基金也并不容易。
那么，博雅资本做母基金能够做好吗?
初试牛刀，博雅母基金稳步前行
2017年6月份，博雅资本第一只母基金业绩统计出来了，短短1年的时间，账面回报约1.5倍，博雅资本用业绩证明，他们做母基金也足够胜任，这个时候，王坤终于松了一口气。
看起来轻描淡写，然而，王坤并不愿提及，他们做母基金的背后，团队的付出有多少。
他们深知，在以投资收益为唯一的判断标准面前，博雅资本没有任何回避的理由，无论是直投还是母基金。因此，博雅资本创始人王坤要求自己及团队，投资一定要形成自己的观点及判断，绝不能随波逐流，所谓的投资风口很容易成为大坑。
做母基金，博雅资本一直以来都心怀敬畏，他们充分发挥自身专业度，通过多维度的投资组合，比如早期投资与中后期投资搭配、黑马基金与白马基金搭配、不同行业的搭配、基金规模大小合理配置等方式，最大限度降低风险、提高回报率。同时，在基金选择方面，博雅资本也十分谨慎，为了确定一只目标基金是否符合自己的要求，往往需要观察追踪半年甚至一年之久，他们才决定投资一家基金。
股权投资需要专业的投资知识与智慧，当然，也更需要足够的时间专注于此。博雅资本的成功不是来自于偶然，通过多年的研究及摸索，在投资的道路上，博雅资本越来越成熟，也形成了自己鲜明的投资风格。
未来，希望中国的母基金同样走出一条属于自己的路。
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