在今年这一年里，美股可以说经历了各种跌宕起伏。而致使美股暴涨暴跌，波动率骤升的根源，事实上却来自于油价，因为油价的波动是传导股价波动最底层和最核心的逻辑。在美国，油价的高低影响着美国的通胀，而通胀就影响着美联储的加息次数和利息高低的水平。而在美国，各大养老基金，保险基金，银行等各大金融机构基本上都是按照60%股票，40%债券的资产组合比例做配比。
如果美国由于油价上升，并结合当下美国产出缺口为正的背景下，财政刺激和贸易战等等这些因素所带来的通胀预期上涨，将会逼迫美联储不断地加息，进而推高美国的基础利率和实际利率，而这些都会最终导致美国的各大机构越来越多的配置美债，而越来越不会倾向于配置美股。
那么，在当下，我们说美股的上涨，并不是美国各个股票的普涨，而是少数部分龙头大蓝筹股票（FAANG）的上涨，最终使得美股的股指不断上扬。但这个其实是头寸极其拥挤，如果美国各大机构在美联储加息的过程中，不断调整资产组合配置的比例，使得他们开始抛股买债，那么头寸拥挤的蓝筹股就会出现机构开始集中卖出，最终导致抢跑，踩踏，美股就会高位急速下跌，并推动美股波动率的加速抬高。
而如果说近期油价下跌，中美贸易战的暂时性停战缓和了美股的跌势，美股却在昨晚开始又再度进入暴跌，而这不得不让我们开始重新把焦点聚在美国的经济面上。而预示未来美国经济好坏的强有力指标之一，就是美国长短期利差。
因此，在分析昨晚美股暴跌的成因之前，我们还是有必要再次回顾一下长短期利差的收窄与平坦化。随着美国三轮QE之后，经济增速开始加速，美联储开始实施前瞻性加息，也就是美联储的加息动作会领先于未来美国的通胀。而短端利率抬升作为反应美联储的加息举措，比预示着未来美国经济增长的长端利率反应更为敏感，并随着加息升高而空间更大。
但如果加息速度过快，并快于经济未来的增长速度，债券的长短期利差就会开始收窄。从下图便可得知，美国的长短期利差已经下降至只剩下21个bp，最快将会于本月开始出现倒挂。而利率倒挂恰恰是市场最为担心的，因为倒挂这个现象不仅仅显示随着美国的税改效应消减，股市泡沫明显和经济减速的概率加大，它也预示着美国未来的经济动能已经不能支撑当下过高的货币利率与货币紧缩。基于此，随着美国国债利率的长短期利差倒挂，市场会开始预期未来美国经济会从过热进入到衰退和通货紧缩的暗示。因此，长短期利差倒挂作的现象为最强烈也最有效的衰退前瞻指标之一，收益率曲线反转势必沉重打击市场信心。
于是我们看到了昨晚美股全线大跌的一幕，而中美贸易战冲突缓解带来的利好仅仅持续了一天时间；值得注意的是，跌得最惨的并不是道琼斯指数，或者说纳斯达克指数，而是罗素2000中小企业指数。该指数是罗素指数中的一种，由富时罗素（Frank Russell）公司创立于1972年，当时罗素公司计算了美国约1万家上市公司的市值，在规模最大的3000家公司中，前1000家进入罗素1000指数，接下来的2000家进入罗素2000指数。
但最重要的是，罗素2000指数与那些代表着大市值蓝筹上市公司（体量高达几千亿美元市值）的纳斯达克100或标普500指数的编制完全不同。罗素2000指数的成分股都是小市值公司。在罗素2000指数里边，仅有2只股市值超过100亿美元，平均市值仅为10亿美元左右。
而为何我们当前在美国长短期利率几近倒挂的当下，需要越发的关注罗素2000指数？因为该指数的中小企业对于美国国内的经济状况更为敏感，它们的业务不像标普500等国际蓝筹公司那样遍布全球，而是主要根植于美国的国内市场。因此，当下罗素2000的暴跌也意味着市场实际更担忧美国潜在的经济衰退而非什么中美贸易冲突和逆全球化，这也跟当前的美债长短期利差几近倒挂遥相呼应。
而在美国正面的税改效应开始逐渐褪去之际，美国明年的经济大概率将会开始减速（而美国的经济扩张的时间已经达到了自二战以来最长），这不得不说，将会动摇明年美联储的加息决心，并且会软化美国对中国的贸易战施压态度。
不管在当下怎么看，美股中期见顶的概率非常的高，在整个2019年，美股势必会有更深的跌幅，而能够有效缓和美股的跌势必须需要伴随着美元深度的下跌，只有当美元下跌的足够深，新兴市场才可以再度喘过气来，经济也会有所恢复，而新兴国的经济回升将会提振国际业务深远的美国蓝筹公司的盈利，修复美股高估的估值。
似乎美国在当下也要开始面临两难的选择了：要强美元，还是要股市在2019年继续暴跌之后有效寻底？笔者认为，美国要选择弱美元的时刻几近成熟了。
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