价值投资的三要素

塞思·卡拉曼笑谈，安全边际这本书按照某种价格等于五十度灰的价值。

卡拉曼持续三十多年，取得20%的年化收益率。他的核心思想就是，不断寻找以格雷厄姆式的价格买入费雪式的优秀股票。

他的价值投资哲学有三大要素，容我慢慢解读：

1、价值投资是自下而上的策略

自下而上的策略，就是投资者依靠个股筛选的投资策略。比方说，我们可以预设一些指标，筛选出业绩优秀的企业，比如过去持续五年的营收增长幅度超过15%，过去持续五年的净利润增速在20%以上，过去持续五年的净资产收益率大于16%，且PEG小于1，其中PEG指的是市盈率与盈利增速的比值。

投资者每次都对一个单独的投资机会进行基本面分析，他们最为关注的是某个具体公司的表现和治理。他们根据自己编写的程序，筛选便宜货，不要去计较宏观经济，甚至连很多宏观经济的新闻都不需要看，市场风格不要理会，板块也是无所谓，只有公司的业绩才是最重要的。

预测未来很难，谁也无法知道宏观经济的趋势，明年利率的调整可能，未来的通货膨胀率。不如先不要关心整个实体经济，这些东西留给宏观经济学家去研究，其实不同的经济学家也会得出截然不同的结论，何况普罗大众，更加无法准确预测宏观经济的趋势。

得出牛市或者熊市的结论都是马后炮，都是回望过去之后得出的结论，未来究竟是熊是牛，谁也无法预测。

只看到目前经济状况就决定是否买卖股票是十分不明智的做法，你得着眼于长期来考虑特定时期中你手中正在持有的股票价值，多分析财务报表，详细地了解企业本身。

2、价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现

价值投资者总是追求绝对回报，而不太关注短期内投资的相对回报。通过买入低估的证券，然后当价格越来越体现价值的时候卖出以获得出色的绝对回报，这才是他们唯一关心的事情。

很多个人投资者高抛低吸，追求眼前的蝇头小利，看见热点就追热点，看见别人买什么股票，他们就买什么股票，得知别人赚到钱，自己眼红。于是到处打听消息，这些都不属于价值投资，而是投机者，不在我的讨论范围之内。

很多机构的基金经理，每隔一年需要排名次，他们的对手是全国的其他基金经理，如果名次落后，基金将会面临被赎回的风险。这就导致了很多机构投资者只追求相对的收益，而不是长远的绝对的收益。

我们整个国家有股票账户的人超过一亿，有持续十年以上年化收益超过20%的人不多，不是不多，而是屈指可数。我指的是阳光业绩，得拿出证据，有记录可查，而不是在雪球上吹牛逼的那种人，一年翻倍，三年十倍，当然也可能存在，可是十年十倍的人在哪儿？基本上没见到几个。

3、价值投资是一种风险规避的方法

这一次有所不同可能是最昂贵的一个句子，每一次听到人们这么欢呼，结果全部都是一样。

很多人认为只有承受更高风险，才能取得更高回报，但卡拉曼并不这么认为，他说风险规避才是取得长期投资成功中唯一最重要的元素。

一个合格的价值投资者，除了学会筛选便宜股票，还要学会估值，再分析股票的风险与期望值，合理配置仓位。

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