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http://basic.10jqka.com.cn/601231/

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

本公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商。主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

公司主要的经营模式是为电子产品品牌商提供产品研发设计、产品测试、物料采购、生产制造、物流、维修及其他售后服务等一系列服务，与品牌客户之间一般是通过框架性协议与订单相结合的合约形式来明确设计制造服务的范围及具体要求。

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润

业绩增长的主要原因在于：上半年消费电子、通信、汽车电子等各项业务均实现较好的收入增长，三季度进入行业旺季，消费电子、通信类收入规模持续增长；注重产品结构的改善及获利能力的提升，综合毛利率比上年同期提升0.86个百分点。

经营活动产生的现金流量净额

经营活动产生的现金流量净额大于净利润。

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

2. 竞争格局及优势

竞争格局

电子产品领域科技的日新月异，加速了产品的更新换代，电子产品市场的竞争日益加剧，市场主体竞争策略也不断进化。电子制造行业专业化分工和全球性采购、生产、销售的特性，决定了电子产品市场的竞争不再简单地表现为单一公司之间的角逐，而是各个供应链之间的比拼。而在整个体系中，国际大型品牌商无疑充当着供应链最终领导者的角色，对供应链进行控制和协调，促使整个供应链生产效率的提高和成本的有效控制，以实现各个供应链成员企业的“共赢”。品牌商要真正实现品牌增值及持续获利，只有通过和可靠且有规模的设计制造服务商形成伙伴关系，才能有效整合供应链资源，全面优化产品供应的各个流程，提高整个供应链的核心竞争力，才能对市场变化作出快速反应，适时调整产品结构、不断推出满足市场需求的新产品，巩固其优势地位。因此，随着供应链合作的深化，品牌商和设计制造服务商由原本单纯的买卖协议转化成长期合作的伙伴关系。设计制造服务商与品牌商形成稳固的合作关系后，在满足品牌商的外包服务需求的过程中，不断增加与品牌商合作的服务领域，并逐步提高自身综合服务能力，强化服务增值。

在此背景下，公司从传统的DMS模式向新兴的D（MS）2模式转变，即增加M是Miniaturized(微小化)，而S则是Solutions(解决方案)，以在整个价值链过程中将获得更高的价值增值，并更多的参与到整个产业链中的应用型解决方案，整体服务及产品的附加值也将不断得到提升。即未来更加注重并强调Solution及Service环节，更加切合互联网经济的发展理念。诸如公司等实力厂商未来将从传统的制造商逐步发展成为电子产业系统方案解决商及综合服务商。

藉由与日月光集团的整合力量，“微小化”产品的能力已经是我们拉开跟竞争者距离，参与智能穿戴设备市场的强力武器，未来营业收入的成长可以期待，公司现阶段的主要挑战是精致管理，努力创造出利润，要开发出完整的解决方案，整合软件、硬件能力，以差异化创造产品附加价值及利润，以求给股东带来更好的回报。

竞争优势

本公司作为电子产品领域大型设计制造服务商，具有八大核心竞争优势：
　　1、前瞻性战略优势——掌握市场需求变化及科技产业发展的主流趋势。
　　基于与国际一流电子品牌厂商的紧密合作、对电子产品市场和电子信息技术主流发展趋势的密切跟进，公司能够对市场需求变化快速作出反应，及时进行前瞻性部署和新产品的超前研发。
　　公司聚焦有利于发挥核心竞争优势的高成长性且具有一定规模的细分领域，并确保主要产品所应用的电子信息技术与主流发展趋势同步。
　　如公司通讯类产品符合通讯、数据传输无线化及高速化，应用产品短小轻薄化的产业发展趋势，随着智能机及穿戴设备产品发展及普及，公司已经提早布局，未来市场空间巨大。电脑类产品整体行业景气成长力道趋缓，但各主要品牌厂商产品设计皆持续朝轻薄省电的方向前进，公司的微小化技术符合市场的需求，因此电脑类产品仍有机会持续增长。存储类产品运用“云端运算”设计理念，顺应资料储存数字化的发展趋势，其扩充性、稳定性、便利性等性能更加优化；公司紧紧抓住SSD快速扩张的契机，加深与客户合作紧密度，为未来存储类产品增长注入了原动力。
　　消费电子类产品符合电子消费市场的发展趋势导入新的产品应用；工业类产品具备性能更稳定、功能多元化的显着特点；汽车电子类产品在可靠性、安全性方面较为突出。
　　2、整合优势——精中选优，高效整合。
　　公司不仅拥有专业设计制造各类电子产品（涵盖电子零组件、零配件和整机）及系统组装的综合实力，而且还具备战略性精选细分领域和整合产品的能力。在“精中选优”的基础上，公司将通过实施跨细分领域、跨行业的横向整合，顺应电子产业不断融合的发展趋势，力争在不同阶段均能够把握住市场机遇，动态实现公司产品的最优化组合，推动公司持续稳定发展；坐拥上市公司品牌影响力及资金实力优势，公司将通过强化核心零组件产品及整机产品的纵向垂直整合，凸显服务价值，增强客户粘性，进而巩固和提升公司在供应链中综合服务商的战略地位。
　　3、研发优势——研发与主流技术同步，与市场需求、客户需求同步。
　　产品的研发与设计能力是评判电子制造服务企业核心竞争力的关键指标之一。电子产品具有更新换代快的特征，尤其是消费类电子产品更是日新月异。电子制造服务企业能否对市场及客户需求的变化作出超前的判断或者快速的响应，及时开发出适应市场需求的产品，并不断将行业新兴技术及应用技术快速产品化，这将在很大程度上决定其能否实现持续发展并保持较高的盈利水平。
　　4、客户优势——与国际大型品牌商建立了稳固的供应链合作伙伴关系。
　　制造服务商成为下游品牌客户（尤其是国际大型品牌商）合格供应商的难度很大，但是一旦成为该等客户的合格供应商且双方合作较好，将会长时间保持合作关系，而且鉴于该等客户的产品市场占有率高、产品规模较大以及下游电子产品行业产业集中度高，制造服务厂商未来的业绩能够持续稳定增长。
　　目前公司已经与众多国际一流的大型电子产品品牌商，如苹果、友达光电、联想、英特尔、Zebra、霍尼韦尔、IBM、美光，法雷奥等，建立了长期稳定的供应链合作关系，并在其核心产品的供应链中都占有重要的位置。未来公司与国际品牌商的合作逐步发展为“你中有我、我中有你”的局面，并将成为国际品牌商的综合服务商。
　　5、管理优势——经验丰富的专业管理团队、行业领先的管理体系和高效的供应链管理能力。
　　(1)经验丰富的专业管理团队。
　　公司管理团队较为稳定，主要管理人员平均拥有超过20年的电子制造业规模化生产管理经历，具有较强的凝聚力和企业管理能力，并在长期管理实践中形成了富有特色、行业领先且行之有效的人才管理、生产经营管理和内部控制体系。
　　(2)先进的产品管理体系。
　　产品品质管理是制造行业永恒的主题，也是电子制造服务商进入产品供应链的主要考核指标。
　　公司在与国际高端品牌商多年合作的经营实践中充分认识到了产品品质对于公司未来生存和发展的重大作用。特别强调预防系统控制和过程控制，要求第一次就把事情做正确，使产品符合对客户的承诺要求，同时减少因返工带来的成本增加。从生产质控环节及产品测试能力来看，公司都具有业内认可的国际先进水平及操作经验。
　　(3)高效的供应链管理能力。
　　公司不仅拥有全球采购的经验和资源、面向全球的产品配送及售后服务网络，而且还组建了经验丰富的供应链管理团队，建立了全面先进的管理体系和科学完善的网络化管理平台。通过合格供应商管理、建立VMI管理体系和制定库存物料管理的制度及标准作业流程等，完善自身的供应链管理系统，能够依据客户需求及时、高效地采购各种原材料，完成所有产成品的装配及相关的售后服务，对市场变化作出快速响应，并通过各个供应流程的优化，缩短交货周期，提高生产效率。
　　6、服务优势——客户导向的经营体系和快速响应的行动能力。
　　(1)“以客为尊”的经营理念。
　　随着全球电子制造服务市场竞争的深入，单一制造服务的毛利率越来越低，服务商仅仅通过大幅提高产能来实现规模效益的同质化服务时代已经远去；公司管理团队深刻认识到：服务商只有紧紧围绕品牌客户的需求，及时提供更多、更好的附加价值服务，才能得到品牌客户的认同，从而巩固其在产品供应链中的地位，获得稳定的业务和持续的盈利，因此将“以客为尊”的服务意识和经营理念融入到企业文化和公司的经营体系中。
　　(2)定制化的管理体系。
　　公司不断总结与国际大型品牌商多年合作的经验，建立并完善了以客户为导向的“定制化”管理体系，即根据不同客户的需求，为客户度身定制差异化、整体化的制造服务，建立与品牌客户共同发展的基础。随着合作的不断深入，公司能够凭借出色的技术创新能力引领消费潮流，发展成为主动型及引导型的客户“定制化”模式，这也是公司区别于行业内公司传统的被动型客户“定制化”模式的原因所在。
　　(3)以客户为导向的快速响应策略及灵活性优势。
　　公司依托及时准确的客户需求跟踪、强大高效的研发设计能力、面向全球采购的资源和经验、高效科学的物料管理系统和灵活的生产组织管理体系，能够快速响应不同客户的需求，根据定单快速组织生产并实现及时交货。同时，公司通过对产线的合理布局，对生产全过程的实时监控，并辅以先进的产品质量检测设备和品质控制体系，有效提升了生产效率和保证了产品的品质，大大缩短了不同产品下线生产的切换时间，增强了对各类定单的适应能力。
　　7、制造优势——行业领先的制程能力。
　　本公司SMT生产线拥有行业领先的制程能力，具备强大的模组化功能，能适应不同规格、不同尺寸、不同材质的贴装需求。公司具备领先同业的工艺技术水平和多年积累的生产经验,通过优化工艺布局，迅速弹性组合生产线，合理设置生产工艺的相关参数，以及有效使用自制或者自行设计的各类治工具，大大提高了SMT生产的效率和质量。公司产品良率及产品制程能力系数均高于同业水平，如SMT制程的平均首次良品率达到99.7%以上。
　　8、成本优势——成本控制渗透到经营的各个环节。
　　电子产品市场是一个充分竞争的市场且新产品更新换代速度快，因此，产品市场需求形成并逐步扩大后，产品价格就呈现明显的下降趋势。对产品生产厂商尤其是制造服务厂商而言，这一市场特征决定了谁在成本控制方面更出色，谁就具有更强的订单承接能力与盈利能力。公司经过多年的经营积累，在成本控制方面形成了明显的优势：其一，公司在产品开发环节通过合理规划和材料的合理选择，使产品具备成本优势；其二，公司拥有全球采购的资源和经验，有条件在全球范围内进行合理的采购选择；公司已经形成了完善的产品供应商评选和管理体系，而且由于集中采购，订单量大，采购规模效益明显，具有较强的议价能力；其三，凭借先进的管理经验、实时全面的生产监控和高效的物料管理体系，通过对产线的合理布局，对生产管理的制度化、系统化和标准化，对产线员工的严格培训与管理，实现高效的生产率，有效控制产品单位生产成本。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

我们对明年SiP产品的应用和渗透保持乐观，逻辑在于已有智能手机大客户中SiP渗透率提升叠加新客户SiP产品拓展共振。我们对于SiP的观点，认为SiP在消费和通讯类的应用中会持续高速渗透。偏重于EMS方面的SiP产品在整个日月管集团内部占到了营收的40%，体量非常可观。环旭电子作为全球提供SiP产品的优质供应商，持续受益SiP的增长需求。我们判断，SiP在通信产品方面拉动主要来自于两点：1在已有智能手机大客户中新的SiP产品的应用，提升渗透率；2已有SiP在新的智能手机客户中的应用。这一方面从国产智能手机的预研方面我们可以判断，趋势在加快。

公司在可穿戴、SIP、汽车电子、存储等多领域持续布局。长期来看，模组SIP化趋势明显，而下半年又是消费电子传统旺季，AppleWatchSeries3带LTE功能，上市后销量有望持续火爆，推动环维业绩继续高增长；通讯业务今明两年业绩也将受益于iPhone量价齐升趋势。汽车电子方面，公司重点开拓LED车灯、TCU等产品市场，将成为整车厂商的一级供应商，已在欧洲部分客户取得突破；存储亦在客户开拓方面不断进展，毛利率较高，上半年又新增大客户，前三季度业绩已经超过去年全年水平。

2）成本费用端

3）产能及外延端

公司汽车电子产品主要包括车灯PCBA、稳压器、雨刷控制电路板等，同时积极向汽车中控领域延伸。国内车厂方面，公司已经取得较大突破，车灯产品已经成功进入国内车厂的供应链，中控等产品也将会在国内车厂率先取得突破。国外方面，规划在东欧投资工厂，以更好的满足客户在欧洲供货的需求。汽车电子业务市场空间大，全球每年的汽车电子销售额在千亿美元级别，公司先发优势明显，未来汽车电子业务将成为重要的业绩增长点。

三、主要的风险

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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