栏目说明:我们致力于寻找中国最具投资价值的50家上市公司。
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寻找价值50财务评估模型
中药行业排名第十二位
核心投资逻辑(入选价值50初选票池):
1、国内贴膏剂龙头企业
2、核心独家产品为中药保护品种,持续高增长
3、产品梯队丰富,二线产品增速提升
4、定增已完成,大股东和员工100%认购
1、国内贴膏剂龙头企业
公司主要产品有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂等十种剂型。公司是我国橡胶膏剂药业中的首家上市企业,橡胶膏剂产品产能规模达到年产30亿贴,在橡胶膏剂产品市场处于领先地位。独家品种通络祛痛膏等二十种药品为国家《基本药物目录》品种,关节止痛膏、壮骨麝香止痛膏等四十余种药品为《国家医保目录》品种,通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片等多种药品为中药保护品种。
公司是国内贴膏剂的龙头企业。经过营销模式变革后,公司业务增速得到明显提升,核心膏剂业务从原本2%左右的增速提高到20%以上,毛利率从58%左右持续提升到近70%。片剂和胶囊剂收入增速和毛利率也均获得提升。
2、核心独家产品高速增长
核心产品通络祛痛膏为公司独家品种、中药保护品种,持续高增长,是公司收入的主要来源,2015年收入增长至3亿元,同比增长51%,占收入27.6%。随着消费者市场认知水平的提高,小厂家的贴膏剂市场占比持续下降,购买品牌贴膏剂的顾客增加。高端膏剂品种市场空间大,从竞品和渠道比较有优势,我们预计未来3年通络祛痛膏将维持35%-40%的增速,可有效驱动公司业绩增长。通络祛痛膏目前销售规模约3亿,离10亿大品种还有巨大空间。
3、产品梯队丰富,二线产品增速提升
公司2013年推出小儿退热贴,2015年销售收入6,400万元,同比增长55%左右,2016年预计收入过亿元。
公司骨架型芬太尼透皮贴剂引进国际先进的生产技术和设备,该产品目前国内市场只有两家销售,公司为国内唯一生产厂家。公司从大范围推广到深耕河南市场,有望重点突破。
其它二线产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏以及胶囊剂和片剂产品同样受益营销改革,收入增速有所提升。
我们认为公司的二线品牌拥有低价大品种的特性,有极大的价格调整潜力,业绩弹性大。公司拥有一系列用量大的低价大品种,低价品种定位在中低端市场,如此大的销售基数,一方面来源于长期积累的消费者意识和品牌度,另一方面也说明该产品的终端网络很完善,未来适度提价对公司业绩将有一定的贡献。
4、定增已完成,大股东和员工100%认购
公司2016年定增已经完成,募集资金4.7亿元,大股东和员工100%认购,利益绑定公司动力强劲,说明公司内部经营状况良好,股东和员工都对目前状况和未来前景比较看好。
大股东四次增持
总结:公司为国内贴膏剂龙头企业,核心独家产品为中药保护品种,市场空间巨大,目前处于高速增长期,可有效带动公司业绩增长。二线产品同样具备多点开花的潜力。但我们担心的是公司的高速增长建立在营销改革,销售费用高投入的基础上,销售费用率已由30%不断上升至40%,在一定程度上影响了公司的盈利质量。近几年ROE虽然有持续提升,但是幅度不大,长期低于10%。因此,我们认为公司拥有不错的增长潜力,但是盈利质量有待提升,勉强入选价值50初选票池,继续跟踪观察。
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