【投资者说】翟敬勇：买茅台10万变400万 不赚市场情绪的钱
一．翟敬勇：痴迷技术7年多 疲于奔命始转型
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今天的投资者说我们来认识一位业内资深的投资人士。他曾经7年辛苦钻研技术分析，而后坚定地转型成了价值投资。他曾经一年调研110家上市公司，如今调研上市公司总数超过500多家。他曾经在股灾中几乎身败名裂，而今却又辉煌重现。他究竟是谁？来看今天的投资者说。
这位在朋友面前交流心得的投资者，就是我们的主人公--翟敬勇。别看在朋友面前交流心得的翟敬勇精神满满，他前一天傍晚才刚从深圳飞抵上海。由于时间安排得很紧，一下飞机，翟敬勇就跟记者聊起了自己最近的行程。
翟敬勇： 因为晚上深圳还有约好的，我要赶回去，聊完之后，你看今天（12月7日）上午长江证券来跟我们做尽职调查，聊完之后就坐飞机回来。
记者：又飞回来。又飞过来，咱们节目做完，我明儿又飞回去。
翟敬勇笑称，他每天的生活都是如此忙碌，他早已经习惯了。而这一切，就要从20年多前开始说起了。1996年，还在读书的翟敬勇看到身边人炒股来钱快，于是便向哥哥借了15000元投入股市，并且开始仔细钻研起了技术分析。
翟敬勇：我1996年的时候就开始去开始画图表、去分析这些。自以为就是说很快股市是个很简单的事。每次都觉得自己掌握得很好，但是实际上就没挣到钱，这是真实的。所以最后为什么去深圳？是因为在内地待不下去了，说直白了就这么回事。
记者：为啥？呆不下去是身边人有什么压力了吗？
没有，没钱，又没工作。你收入又不够，那你炒股票又赔钱，这个怎么办？你就想着是不是这个平台太小了，我那时候就想，我去深圳，深圳就是中国的华尔街，只身背着包就去了。
把借哥哥投资的15000元炒成了5000元后，翟敬勇一个人带着1500元去了深圳闯荡。然而他在第一个星期就花了600元。生活十分窘迫，在几个老乡的介绍下，翟敬勇开始了自己的第一份工作。
翟敬勇：第一份工作在深圳去卖发电机配件,我半年时间赚了人生第一桶金，赚了5万块钱。当年我曾经觉得自己是销售天才。第二份工作就是卖通达信软件。在那里干了一年多时间，那一年多时间我开始觉得，因为那时候主要是背着电脑，拿着那小册子给人家讲技术分析。
记者：但那时候是跟人讲技术分析，但你自己做得怎么样？
那个时候就没钱做股票，我记得我去到深圳的第一个在国泰君安营业部，当时我就存了700块钱，人家小姑娘说，现在也比较小姑娘，当时说你能不能多一点？我说我就这点钱，存了之后就买了粤金曼。这个事情我记得特清楚，买了一百股粤金曼，当时五块钱买的，买了之后它涨到接近十块钱我就卖了，卖了又买了一百股云南铜业。
虽然翟敬勇做销售收入丰厚，但他一直心系股票。在卖了两年软件后，他又在朋友介绍下去了当时收入较低的海通证券当行业研究员。那时，翟敬勇已经研究了技术分析快7年了。可他慢慢觉得自己的收益并没有想象中的那么好。于是，从2003年起，他开始转变了自己的策略，开始分析公司的基本面，研究起了价值投资。
翟敬勇：技术分析看多了，看几百本技术分析书了。那些玩意儿，你想我做了七年技术分析，七年，不是一年！我慢慢看做基本面的人都赚大钱了，做技术分析的人身边没有赚钱的。你看我最早是跟但斌，我跟但斌我们去盐田港，包括怎么认识，当时我们盐田港跟我之前的合伙人韩广斌，我们是在盐田港认识的。我就觉得看企业基本面，这个时候开始看一些相关的这些方面的书。
二．翟敬勇：走访上市公司上百家 买茅台10万变400万
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开始转型分析基本面的翟敬勇做了一个重要的决定，他从海通证券去了珞珈投资 。而这个决定，也是他人生中的一个重大转折。接着来看报道。
在证券公司干了一段时间后，翟敬勇还是觉得有所束缚，做了一个对自己很重要的决定，加入了当时对于他来说更为自由的珞珈投资。也就是从那时起，翟敬勇开始了调研上市公司。
翟敬勇：我在2004年的时候，一年跑了110家上市公司。我就天天跑，而且我保证工作质量不落下，我经常晚上两点钟睡觉，所以我现在长期的生活习惯实际上是在那时候养成的。我早上可以五六点钟起床，没问题，因为我是满身斗志。我去跟上市公司领导去聊的时候，就像你这样去的话，聊完以后，晚上我会把所有的今天对话的东西，我会全部复述出来，我会把它整理得好好的发给公司。
翟敬勇统计去过的上市公司已经超过了500家，调研上市公司的过程，给他打开了一扇全新的大门。他从与高管的聊天中，了解到一些财报上看不到的内容，从而印证自己对企业的判断。就这样，翟敬勇几乎天天在外头调研，他习惯的投资方法也从技术分析，转变到用上市公司的数据说话。也就是那时，翟敬勇开始了长达15年的持有茅台的过程。
翟敬勇：一买就跌了，但是我当时就认准茅台好，所以后面到，包括珞珈打工的时候，我每个月一万块钱，我就拿5000块钱茅台，我大概是两年时间，我买了十万块钱的茅台。这个十万块钱的茅台，2013年的时候，大概赚了四十倍。
是什么原因促使翟静勇能从茅台一上市就很坚定的长期持有呢？翟静勇告诉记者，小时候，如果家里过节的时候餐桌上拿出了茅台酒，一家人就会很开心。他就是从这一点开始理解茅台背后所代表的价值。
翟敬勇：你看我跟茅台，我做销售研究，我现在已经是15年了，我觉得我应该还有点发言权。因为实际上我们看一个总数，现在目前一年中国白酒的产销量大概是1100万吨，茅台也是2017年就26000吨。那你算个总量是多少？我们讲10%的市占率是110万吨。1%是多少？就是十一万吨。那它2.6万吨占了整个市场多少？正是因为它稀缺，所以大家这个市场是公平的。
翟敬勇每年分析财报数据，参加茅台股东大会，最终看准了茅台品牌的定位。他告诉记者，自己投资只关注数据，用数据说话，用客观的事实去选择标的。
翟敬勇：我们昨天（12月6日）就应该是我买了就接近一个亿的茅台了。// 所以我现在简单去估，像茅台比如说25万吨的存货，你就按两百万一吨去算它的价值，那就是5000个亿。所以这5000个亿是可以去长期变现的，它跟别的不一样，跟电视机不一样，那个存货是没价值的，所以不是有个笑话，原来一个小偷偷了一堆摩托罗拉、大哥大什么之类的，隔了十年出狱之后准备靠那个发个财，结果就一堆破铜烂铁，这个实际上虽然是个笑话，但是背后有寓意。我们对一个企业长期的价值的认知，茅台酒它的它的生产工艺决定了它这个存货是越放越值钱。
翟敬勇：2008年金融危机5亿变5000万
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虽然翟敬勇在茅台这只股票上收益丰厚，但是在2008年和2015年股灾的时候，他的表现又怎么样呢？20多年的投资经历如今又带给他怎样的眼界呢？
虽然翟敬勇在走访调研上百家公司后，形成了靠数据说话的习惯。但是在2008年股灾的时候，他卖掉了云南白药和片仔癀，而选择了当时PE更低的华侨城，招商银行和万科，这一次行业方向的选择错误，让翟敬勇后悔不已。
翟敬勇：2008年我损失特别惨。亏了60%，我们当时2007年的时候，我们就管了接近五个亿的规模，到2008年底的时候也就5000万的规模了，那你想想损失多少了。很多人看到我，现在就一些老朋友说小翟真不错。当时大家都觉得我们可能从此就GAME OVER了。
记者：那时候自己心里顶着什么样的压力？
反正就是家里出事儿、客户撤资、合伙人分家，所有倒霉的事你都遇上了。最后我去西藏，差点就死在西藏了。高原反应。
记者：为什么想到去西藏？
朋友约着去玩，但是这个实际上也是一个排解压力。但从西藏以后让我彻底就放下了。人生你死过一回就OK了，很多人没有体会过灵魂出窍，我说我体会过了，真的体会过了。
在体会过了人生中的大起大落之后，翟敬勇开始从失败中逐渐地形成了自己的投资体系。同年，他根据自己走访上市公司的经历出了自己的第一本书--《寻找伟大的企业》。现在回想起这本书，翟敬勇说这本书带给自己的并不是赚钱的快乐，而是十年前他发现的这些企业，如今都已变成中国很牛的企业了。而2008年股灾过后，翟敬勇也在不断充实自己，他自2010年起，先后三次去参加了位于美国奥马哈的巴菲特股东大会，从偶像巴菲特身上体验着投资的真谛。2015年5月，他单月有40%的收益时，他开始察觉到市场似乎出了问题。于是在6月份初，他开始持续减仓，最终躲过了大跌。
翟敬勇：做股票有两种人，一种是赚这个企业自身价值的钱，一种是赚情绪的钱。所谓情绪就是你买了、我买了、他买了，我也跟着买，这叫盲从性。所以80%到90%的人都在赚情绪的钱。所以这些股份，你赚情绪的钱，那就博弈，看谁比谁聪明。但实际上就是从长期下来赚博弈的钱的人，没有几个能够守得住。所以这也就是为什么我说技术分析这一块我就不太喜欢用了。其实技术分析从很大一种程度，它是在引导大家怎么研究情绪的博弈。所以我是这样可能跟很多的现象，可能跟你采访很多人的观点是有区别的。
翟敬勇在价值投资的道路上，一路走来也是感受颇深。如今他更加注重如何把健康和快乐融入到自己的投资体系里。
翟敬勇：大家现在就是约着跑步，比吃饭还重要。因为实实在在的跑步就让大家身体确确实实健康，你要在一年半以前见我，应该肚子是这样的。我当时有165斤，我现在大概也就140多一点，减了20多斤。我到今年也跑了应该有13个半马了，13到14个半马，我明年1月7号准备挑战一下厦门的全网，名已经报了。所以这个实际上就是我们这样，投资是为什么？投资是为了快乐地生活，不是说一天到晚跟大家博弈厮杀，这个不需要这些。
从2015年开始，翟敬勇开始坚持每天锻炼，开始去各个城市参加半程马拉松的比赛，他告诉记者，投资和长跑是相辅相成的，互相促进。
翟敬勇：你跑马拉松，咱们是快乐跑步，你投资也是，你不能被消灭掉，所以这个很重要。因为跑步的核心就是让整个身体机能运转起来，长寿，你投资不也是为了长期的更好的福利。所以为什么老巴讲时间是优秀企业的朋友，你甭管做得再成功，你突然生命没有了，那你的一切就GAME OVER了。所以像刚刚讲投资最大的就是要快乐，快乐投资，快乐奔跑。
（以上是CCTV2《投资者说》播出视频版） （免责声明：本文仅供分享，不构成对任何人的任何投资建议） 我们《投资者说》栏目在面向全国征集投资者线索，如果您觉得您对A股有话要说，有槽要吐，或者觉得想上电视玩玩，就赶紧关注我们“央视上海财经报道组”微信公众号，并且在投资者说板块下面给我们留言吧！留下你的联系方式，我们的记者会在第一时间与你取得联系！ @今日话题 高毅资产卓利伟：我所理解的基本面投资
来源 | 高毅资产管理公众号对【银监会：开展银信类业务不得将信托资金违规投向房地产】的简单解读
1、商业银行通过信托通道，以应收款项科目购买资金信托计划，借道信托路径把钱提供给合意的地产商的路子肯定被堵了，此点无需置疑。但这个合作，银行资金并不能出表，只是从信贷科目转到了投资科目，理论上对银行的资本消耗和拨备计提与开展该贷款业务没有差异性影响。
2、2011年，银监会也全面停止过银信合作，从而导致了委托债权投资模式的产生，即地产企业直接到金交所发布融资需求，该企业的合作银行的理财客户通过委托银行成立定向的理财计划，并委托银行进行管理，将理财资金投放给地产企业，后来这个模式被叫停。
3、前个月的资管新规已明确了银行表外理财不能投向房地产，也不能投向本行的信贷项目，这样一来就比2011年的规定升级了，即少了银行理财对接地产的路径。
4、打击力度：信托致命、地产很大、银行中等。对银行而言，兴业受影响是比较突出的，招行、中信、民生次之，因为此文限制的还不止地产，还包括地方平台。我等持有兴业的朋友们，要对兴业的低迷准备好耐心。
5、佩服孙宏斌的财技，在政策出台之前突然在香港集资10亿美金，众多分析评论文章看来都不准确。
6、解决办法：地产企业通过信托公司发行财产权信托，其实是以存量资产来进行新的融资，资金接入方可以为银行。中间再借道银登中心，银行的资金可以实现非标转标或非非标。这一路子符合新的资管要求。破除偏见的法则
偏见是投资的大敌，有乐观的偏见，比如在周期行业的顶点，2009年底买入钢铁股，也有悲观的偏见，在2012年底茅台的低点抛弃了茅台。
磨刀不误砍柴工，如何破除偏见，在投资上行稳致远，是我们要重点对待的基础问题。
一、 破除偏见，首先要诚意要正心。
儒家有三纲八目。《大学》里说，三纲指的是：明明德 亲民 止于至善。八目指的是：格物 致知 诚意 正心 修身 齐家 治国 平天下。估计没有多少人能完整的说出八目呢？大概只记得修身齐家治国平天下吧？绝大多数人是没有耐心做格物 致知 诚意 正心的步骤的，格物致知要求我们终身不休地研究事物的道理，悟得大道。诚意正心是要求个人意要诚，心要正。
诚意正心是对抗偏见的最好方法。诚意正心，要求个人保持开放接收的状态，吐故纳新。价值投资与儒家的修行都需要很多的前期工作，但是大家只想看到开花结果，只要所谓的平天下或者赚钱。所以遵从儒家经典的人很少，践行价值投资的人也一样稀少。
我们祖先几千年留存下来的智慧，精华是是西瓜，糟粕是是芝麻。（再分享一个大家不常了解的小知识：不孝有三，无后为大，其次没有赚钱养家，其次没有颜悦色指出长辈的错误。一味顺从父母，这也是不孝。）
诚意正心，不能只看自己想看到的，听自己想听到的。雪球算是很专业的价值投资的平台，如果抱着诚意正心的的学习心态，去吸收雪球上大V们分享的知识经验和道理，你的收获会超乎你的想象。一个人的知识是单薄的，只有知识聚集起来，才能发生链式反应。有朋友向我分享了马太效应，分享柠檬市场，我受益匪浅，很多精彩的评论对我启发很大，某些时候我对某个事情有偏见，但是在大家分享自己的认识后，我的偏见在弱化消失，这也是我在雪球不断写文章的动力。
常常反思否定自己，也是诚意正心的表现。曾经也有人跟我说，格力的中央空调技术一般，是不如约克，不如大金的，我和他大吵，说他是卖国贼，但是诚意正心的否定自己，我也是有偏见的，我们应该真实的认识到我们的产品和公司在世界的位置，虽然我们的企业家们确实很努力，5+2，白+黑。但是毕竟我们改革开放才40年，真正进入高度商业化，也才10几年，不可能走完他国几百年的历程。国家强盛，是我们的心愿，但是也要认识到一个现实，我们的企业还有很多的路要走。落后不可耻，努力才光荣。
二、破除偏见，需要实践去检验你的认识。
没有参加过股东会的股东，都不是合格的股东。股东会期间，企业的高层会详细的阐明公司的发展战略、过去的成绩和未来的计划，能直接接触到高层的主张想法和应证各种传言，是难得的获取第一手资料的方法。如果你够钻研，你也能私下里接触到高层，获得你平时听不到的东西。也有获得参观公司的机会，近距离接触到公司整体，在公司，你会将财报上的数字，与大部分的实物项目对应起来，原来这东阿阿胶的14亿固定资产是这些漂亮美丽的花园工厂啊，原来花钱的养驴项目是如此这般的，没想到驴能够比马还要大等。去看看格力的自动化设备已经到了某种程度的应用水平了等等。只要你不傻，你也会看到乐视就是个PPT的。
去投资的公司的销售场地调研，也能破除偏见，查看产品销售状况，看看竞争对手的销售场地，他们采用什么销售策略，与销售人员打听打听，看看彼此是怎么评价，去的多了，你会了解到很多有用的消费信息。如果有条件的话，和更大的经销商，或者渠道的老板了解更多的信息，毕竟他们是一线的，资料更加的详细，比如你可以问问他们空调主要的买方是谁？他可能会告诉你，现在买空调的主力还是新房购买群体。替换需求还是不多的等等。
购买竞争产品试用也破除偏见的好方法。有很多人说董小姐的手机不好，那有没有买一台试用呢？东阿阿胶是无效的，有没有买阿胶浆、阿胶块、阿胶糕吃呢？这些负面的正面的消息，满天飞，不如自己买个公司产品看看，对于我重仓过的股票，我都会买他们的产品试用。我买过格力手机，买过阿胶浆阿胶块阿胶糕，买过格力空调，买过竞争对手美的空调。都来试试，到底产品是什么样的，最后我发现，格力手机在系统应用上，确实非常的糟糕，特别重，而且并不是董姐说的那么耐摔。我的格力手机屏幕已经稀碎。我仔细思考，格力手机耐用这个卖点，应该是无法形成绝对的优势的，也没有护城河。阿胶浆和阿胶糕阿胶块的试用结果，非常的好，效果明显。美的空调因为制冷剂的原因，修理过一次。这些都是不可多得的破除偏见的体验。收集的大量线索，作为格物致知的材料，能极大的丰富你对公司的整体认知。
但是很多人将个例的调研结果，直接作为排除偏见的证据使用，这也是不对的。个例的调研结果只能作为线索使用，线索和证据的地位是不一样的，线索也可能是错的。更多更大样本的线索，汇集成扎实的证据，才能用来破除偏见。
三、破除偏见，靠积累大量的常识。
常识，也说是常理，比如说，父母爱这孩子，是常理，想开好车，是常理，想住大房子，是常理，那些庞氏骗局中的每年近40%的年复合增长率，就不是常理了，比如一个企业常年在股市里融资，常理就应该认为这个企业不赚钱。比如格力这样分红大把的，账上现金还是那么多的，就明显赚钱了。正常的公司应该有正常的融资渠道，而贾跃亭这样的，申明套现后，借给公司，没有见过这样融资的，，这也不符合人性的常理，常理是管理层套现，自己留了。毫无造车经验，就敢在美国开个工厂就想造个电动车出来？常理告诉我们，骗子常有，埃隆马斯克不常有，事出异常必有妖。互联网造车的浪潮也是一轮又一轮的，多是骗局，血本无归的。这在90年代的互联网大潮中都一个个的演示过的，就是常理。越是复杂的东西，越难以颠覆。复杂，是时间积累的。汽车不是手机，几个零件就能组装的。这也是常识。还有小米进军空调业，格力空调在空调领域的霸主地位，无人可及，一手的空调如美的海尔等企业都被格力干趴下，一个贴牌的小米，能掀起多大的波澜？这也是常理。
对于中医药的偏见尤其深刻，太多的人，拿着西药的锤子钉中药的钉子。你用常理想一想，中医药在中国运行了几千年，治好了多少的疾病？难道这些都是假的？东阿阿胶几千年了，作为保健品的功效，被广大的王公贵族所共识，常理应该是东阿阿胶是有效的。有人常拿出科学证伪来吓唬中医粉们。如果真理都通向一个焦点，未来科学为什么一定会证明中医药虚假呢？为什么不能是证明中医药的正确呢？
中医药的偏见，在雪球上也是旷日持久，争论是没有意义的，如果没有效果，中医院也不会人满为患，鲜活的例子，身边比比皆是。就算中医黑们说的中国大多数人知识还不够，中医收了智商税，那日本韩国呢，为什么汉方也存活下来？到了发达国家水平了，依旧无法消除所谓的智商税，那你有什么好担心的呢？反过来讲，如果汉方无效，日本为什么要做这个事情？这些都是常识。但是医学是广阔的，中医什么都能治好，那也不是常识，同样的常识是西医也无法治好所有的疾病。相对来说，中医讲究治未病，在我看来理论更先进。
四、破除偏见，必须选用经过检验的优秀思想理论帮助你。
比较难以看出来的是公司战略的偏见。公司的战略能力，是关系到企业未来的根本，这些战略，哪些是有用的，哪些是要带你入坑的，你需要破除这种偏见。这就要依靠经过检验的美国的企业经营理论，特别是经典的商业理论，现在直到将来的一段时间，他都是我们的灯塔一样的存在。
可能你觉得气愤，但是事实就是这样。企业经营和管理的思维的锻炼，必须要时间和案例的总结才能积累起来，就像中国的政治智慧，毫无疑问的就是比美国强，因为我们有几千年的时间积累和案例总结。但是企业经营上，中国人的时间和案例积累都是不够的。中国人能一步登天吗？聪明到直接跨越？这也是不可能的。
比如老巴的价值投资，你如果不信，你只能亏钱，又比如迈克尔波特的竞争战略，这也是大量的企业竞争案例积累起来的，比如特劳特的定位，消费者行为学、管理学，西方经济学理论，市场营销管理等，这些知识，都是美国上百年的商业活动积累下来的，具有通用性的优秀理论，我们真正市场化的时间，也不过15年，能产生什么高深的理论呢？目前来看只能用一次次的失败来证明别人的理论的正确性。比如定位理论，中国的企业，一次次的用自己的失败实践证明了定位理论的伟大。春兰陨落了，只定位于空调的格力崛起了。美的跨界大举进军的机器人领域，他能成功吗？我不信。格力也要进军机器人、新能源汽车，能成功吗？我不太相信。也许能活吧，但是能赚大钱，我就不信了。联想搞手机失败了，阿里巴巴搞即时通讯失败了，万达开网络购物失败了，腾讯做拍拍购物网站失败了，格力做手机，估计也是失败的，做自己最擅长的事情，在哪里都是真理。
破除战略性的偏见，要以学习的心态去了解、应用这些经典的商业理论，常用常新。有的人模仿大师们的做法，机械的理解，从进化论，从钢铁细菌，从遗传学的观点去理解投资，我觉得这个挺搞笑的，感觉像找个远处的神佛来应证近处发生的事情一样。当然这些知识能极大的丰富你的认知，能帮助你理解投资知识。但是你不能以生物法则，来应证商业法则。即使你有了心得，也未必是正确的。企业经营就是企业经营，不能让一个动物学家来经营企业。弄懂投资的能力圈，以价值观和人生观为根基，以企业经营的相关理论和专业知识为主干，比如竞争战略，定位，营销，技术，生产，管理，心理，消费者行为、产品专业知识等。其他知识作为辅助作用。
做投资的人和各领域的专家还是有根本的区别的，你不可能两者兼得。你只能学习各领域的基本思想思路，你不能成为细分领域的专家，成为专家的人，非常容易产生偏见。深和广，是不能兼顾的。底层工作的人的，集中于工作的一点，是三等智慧，深度研究细分领域的各领域专家，是二等智慧，投资人掌握大量的原则智慧，融合各种知识，涉猎广泛，是整个社会的最高等的智慧所在。所以投资人赚钱也是最轻松的。
偏见，是我们时刻要警惕的投资绊脚石，只有诚意正心的通过各种实践活动，积累常识和经典可信的商业理论，才能让自己保持客观和公正。避免可怕的投资陷阱。
欢迎大家进入我的原创专栏评论。
@今日话题 $东阿阿胶(SZ000423)$ $格力电器(SZ000651)$ 聊一聊楼市
今年京沪楼市在3月最严限购令下开始逆转，北京房价大约已经下跌20%，而且成交清淡，据说想快速成交要向下压价5%到10%才行。而弱二线楼市（长沙、成都、西安等）则开始补涨，并大量去库存。很像2007年的股市，被530政策打压后，转换风格又继续涨。
我对后面几年楼市不乐观，本来仅仅是一线楼市的泡沫，但经过这2年半楼市狂飙，出现一线-》强二线-》弱二线-》三四线的全面泡沫化迹象，现在最大关键的一个问题，楼市如果继续涨，动力在哪里？未来预期如何？下面说说看
1、通胀推动楼市上涨。今年CPI不到2%，不成立。
2、租金上涨修复租售比，推动楼市上涨。我了解这两年租金根本没有随着房价大涨而大涨，反而最近两年房租涨幅大大小于2015年以前，以我目前租的房子为例，2016年3月租下，租期2年，月租金17000元，今年底续签合同，依然租期2年，月租金上涨为17500元，2年3%，折合每年1.5%。所以租金上涨推动房价涨的理由也不成立，这轮楼市上涨的结果就是大多数城市的租售比都低于2%，北京租售比接近1%。
3、M2推动楼市上涨，2017年M2增速只有9%，而全国存量次新房增加13亿平米，M2增速还不如存量次新房增速高，未来M2增速会继续下滑，M2推动楼市涨也不成立。
4、汇率崩溃造成楼市上涨，类似俄罗斯式的保房价弃汇率。结果汇率从2016年底的6.95回升到6.6，弃汇率保房价不成立。
5、其他资本市场套现来买房？如果股票牛市，确实有人兑现利润买房，但这两年创业板大跌，新三板崩溃，风投市场遇冷，不论是上市公司大小非还是股民，套现能力都大幅下滑，而这两年大幅上涨的茅台平安等股票，筹码主要在国家队手里面。所以股市套现买房理论也不成立。
6、房产税。这是灰犀牛，大家视而不见，但不代表不存在。
7、人口断崖。这也是灰犀牛，其实拐点就在这几年，大家依然视而不见。
所以现在楼市上涨的唯一动力就是楼市还在涨，因为很多人担心被轧空而入市， 很多人借钱入市。
下图是从央行网站中摘取的数据。
住户净现金=住户存款-住户贷款，住户存贷比=住户贷款/住户存款
可以看出这几年的两个趋势
1、住户存贷比迅速提高，从2012年11月的40%上升到今年11月的62.38%，尤其是2016.11月到2017.11月一年时间，存贷比上升了7.5%
2、住户净现金在2014年11月（楼市小低估）的时候可以一年增加2万亿，但是过去的一年变成减少大约3万亿，这说明2017年楼市去库存其实是透支了居民的购买力实现的。
虽然说中国的杠杆率还没有达到美国那么高，但是中国的社会福利也没有达到美国的水平，所以中国大多数人还是会留足一定的钱给自己养老，再考虑杠杆上升的增速惊人，所以政府已经开始控制住房信贷，很多地区按揭买房的利率都要上浮。
再看供给，由于前两年去库存给力，2018年一二线城市的供给会大大提高，今年卖地面积和收入都远高于去年。
有人说政府有动力托市，如果房价下跌会放开各种限购，并减少供给，下面分析一下。
一线城市，尤其是北京和上海，政府的目标就是限制人口，所以即使房价下跌依然不会放松限购。二线城市倒是会放开限购，但是不会减少供给，这是因为：
政府卖地按照库存来，库存高了才会降低供给，但是目前限价策略（一手房相比二手房折价10%到20%），新楼必须抽签抢购，库存根本上不去！所以政府可以放心卖地，直到有一天新楼不需要抽签也能买到了，但按照普通规律，新楼相比二手房应该溢价10%到20%，所以说政府减少供给，除非二手房下跌30%！
后面几年楼市没有利好只有利空，以现在的信贷成本，即使不考虑交易税费，一年楼市涨幅低于5%就是亏钱，所以现在投资楼市不会是一个明智的选择。
即使是刚需，也要量力而行，每月按揭款不要超过家庭收入的40%，也就是家庭年收入30W的家庭，按揭贷款总额不要超过200W。
@jason0802: 大多数人还没搞清楚，以首套房目前的贷款利率和杠杆倍数，房价即使横盘十年保持不跌，你十年大概的亏损也要35%。
大多数人都被过去十年的房价走势洗脑，什么政府不会让房价下跌，一线城市永远涨，完全都是屁股决定脑袋的后知后觉，目前距离2017年3月，仅9个月的时间，北京的二手房成交价平均跌幅已经达到20%，假设3月购入1000万的房产，首付350万，贷款650万，现在卖掉，首付亏掉200，这个酸爽。
你说你不会卖，抱歉，那你还要使劲打工还月供，毕竟没有卖出之前，你以为房子是个资产，而实际面对的是个巨型负债，每个月高额的现金流出，让你疲惫不堪。@赖汤圆: 翻这么多炒了无数年的陈饭做甚，无非是租售比，城市化，缩银跟，房产税，云云。这个事，核心就是，屁股决定脑袋，买了的尤其是很多套的，比如什么欧神之流，能码出100个理由看好这波调整后继续涨;不看好的，比如lz这位，有钱也坚持租房的，能码出很多理由楼市见顶。都是极端了，我觉得还是容易误导年轻人，客观说，一线城市尤其是北京上海现在不是买房的时候，二线城市尤其是强二线的几个国家中心城市，倒挂挺严重，二手房远离，如果有房票能摇号到折价3成以上的新房，还是可以买。
我是不同意lz这位租房的做法的，也许你投资本领强能够承担风险，但是对大多数人来说，有能力买房的话还是应该先解决居住问题。从货币贬值和人口流动的角度，一线城市和几个强二线国家中心城市长期的房价还会涨。注意，是长期。随便聊聊股票组合里的仓位选择
随便扯扯。
在投资中其实有许多哲学问题，或称信仰问题——因为彼此不存在对错，彼此不能证伪对方。比如说，仓位到底应该集中还是分散。这个问题没有绝对的正确与谬误，巴菲特有一句名言—— “分散是无知者的保护伞，集中是精深者的摇钱树。”—— 他的意思是你如果真正了解一家公司一个股票，你怕个毛。但巴菲特自己或多或少还是搞分散的，毕竟体量太大，这个世界上能让伯克希尔all in的公司屈指可数；但就算不考虑体量，巴菲特也不会毕其功于一笔投资，不然他早已经挂在了伯克希尔纺织厂的惨败之上。我们一定要明白，巴菲特谈的集中也一定不是集于一股之中。
所以在这个不存在绝对真理的哲学问题上，我希望在我谈“仓位选择”时能达成一个共识，就是适度分散不可或缺。多样化分散化是你唯一可以避免“灾难性打击”的权宜之计 —— 或许唯一这词太重口——但分散至少是你风控的第一道防线。尤其是投资美股，无论你对一个股票一家公司多么了如指掌，你也不可能100%确定其内在价值和外部风险，就算你是杰克之于阿里巴巴，或是理查德之于大京东，都不能对自己公司的前途写下100%的保证书。不是我在搞不可知论，实在是世界就是如此无常。
无知就无知呗，被巴菲特瞧不起其实不丢人。既然要适度分散，那无论是持有10个股票还是100个，我们都要面对一个仓位选择的问题。那......要怎么搞？
1. 等权重平均配置（Equal Position Weighted）
在仓位选择上，量化投资里“基于规则的策略模型”（rule-based model）提供了三种思路。第一种是最简单的等权重平均配置，比如10个股票，每个股票放10%仓位。这一招乍看好像很弱智，但其实还蛮常用，甚至在宽客量化那里也是常规座上客。而选择平均主义的原因也很简单—— 此乃权宜之计，因为不平均可能问题更大。
这里其实是有哲学思想在闪光：如果你仓位配置不平均，那你的潜台词就是你有足够的信心—— A投资要好于B投资。如果你是价投，那就是你有非常足够信心认为A比B更低估且A价格最终能回归价值；如果你是宽客，那就是你有足够统计上的自信，认为你不仅能够正确预测方向，你还能预测方向上的围度——你不仅知道哪个能涨或能跌，你还能知道涨跌多少。但现实是这样的自信往往成谜。所以选择平均配置就等于承认：我们能够大概预测方向，但是我们不能预测方向上的维度。
不均主义还有另外一个大危害，你往往愿意在几笔“最佳预测“或者“最有把握预测”上下大注，剩下的一些非亲生的就随便糊弄一下。但一个人或者一个基金是有能力圈的，你“最有把握”的几笔投资很可能有极高的同质性和极强的相关性。太平日子里可能还好——但某个无论是行业的还是系统的危机一来，出个什么黑天鹅，或所谓的一些发生在概率分布尾部的事件，你会发现自己其实是在裸泳。这会增加你整体投资组合的风险。
有很多人对不平均主义持怀疑态度。于是他们拜在了平均主义的门下。
2. 风险平价组合（Risk Parity）
决定仓位比例其实就是一种资金分配或者叫资金预算行为，而风险平价组合的核心理念就是“与其搞资金预算，不如搞风险预算（risk budgeting）”。与其均匀资金，不如均匀风险。风险你可以用波动（标准差）或者“回撤”（drawdown）来量化，波动大的资产仓位放小，波动小的资产仓位放大。从资产配置的大菊观来看，风险平价策略要求组合的风险能雨露均沾在各类资产上。雷·达里奥的桥水发过一支名震天下的全天候基金，走的就是这个思路。
（全天候基金的策略基础，来源于 https://www.bridgewater.com/resources/all-wea... ）
在古时候，甚至在我考执业执照的时候，应试教材里的传统智慧（conventional wisdom）仍然阴魂不散。比如有个“一百减去贵庚”的低俗配置法—— 你今年40岁，100 - 40=60，那么你应该 60%资产放在股票里，40%放在债券里；如果你70岁，30%放股票，70%放债券，以此类推。但这种配置方法有一个显著问题：当面对一个108岁的客户的时候，我就懵逼了。还有另一种传统智慧被很多退休基金所用—— 所谓的60/40大法，60%放股票，40%放固定收益。至于为啥非要是六四开没人知道，反正是祖传的。但达里奥一看这个60/40 发觉很不靠谱，在美国市场里股票波动大概在15%左右，而债券在5%左右，这样算来，一个60/40的组合里，90%以上的波动（这里视为风险）来自于60%的股票仓位。
(不过还是要说一句良心话，60/40无脑配置法，历史上来看表现其实很不错，Sharpe Ratio 秒杀全股票组合。当然，我不知道你投资的目标是为了Sharpe Ratio高，还是为了赚钱多。）
毕竟本文不关于资产配置，我们不谈太多股债问题。你的股票账户在仓位分配时也可以借鉴风险平价思路，比如你同时持有特斯拉和通用汽车，显然历史上特斯拉的股价要比通用波动高很多，那你应该较少资金投在特斯拉上，而较多资金投在通用上，使得两个仓位上的风险能尽可能地接近。当然在实际操作上你有模型就用模型，没有模型就掐指毛估估，反正风险平价就是这个思想。而这大概也是有经验的严肃投机者们常讲的“偷鸡要用小仓位”的理论基础，想做一个活得长的赌棍，在波动大的投机行为上，仓位一定要小、一定要收。
风险平价策略不是没槽点，如果你是个多样化的资产配置组合，那你会发现大部分的钱都在固收上；如果是个权益型组合，会发现大部分的钱在大蓝筹上。如果你的投资目标是为了赚钱，而不是为了更高的Sharpe Ratio吹牛逼，长期来看收益可能会偏低。（很多人质疑桥水的全天候基金，由于overweight超配债券，所以其优异表现是蹭了债券市场的顺风车，但是在利率上升的环境里就难说了）。而风险平价策略的另一个潜在问题仍然是历史数据的有效性问题，这在之后的“有效前沿”上我再讨论。
3. 寻找Alpha的配置法 （Alpha-Driven）
与等权重平均配置相反，如果你认为自己不仅能精确预测方向，还能精确预测方向上的维度，那么唯一符合逻辑的选择，就是超配甚至杠配你的最爱股，最大化你的Alpha（超额收益）。而这也是巴菲特的选择。当然，反正我一般缺乏这个自信。
4. 有没有必要把资产组合安放在有效前沿之上？
现代投资组合理论（MPT）有个重要思想，叫做有效前沿（efficient frontier）。当然，通常要介绍有效前沿而又不列几个公式装个逼，是比较难的。好在我在 diversifyportfolio.com上找到一个比较好用的工具，可以脱离公式稍事科普。
假如，我们的组合里有三个股票：特斯拉（TSLA）、西数（WDC）和JP摩根（JPM）。根据历史数据，他们都有各自的预期收益（expected return）和波动率（volatility，以标准差表示）。见下图。
如果以纵轴预期收益、横轴波动率构建坐标系，这三个股票的江湖地位分别是这样的（见下图）。或者你也可以理解为三个股票持仓比例为（100%，0%，0%）的投资组合。
如果调整某个股票的权重，但令三者相加等于100%，则这个投资组合所有的（X=波动率，Y=预期收益）的可能性如下图所示。
当两个点在同一条水平线上，则左边的点优于右边的点，因为同等预期收益下波动率（风险）更小；当两个点在同一条垂直线上，则上面的点优于下面的点，因为同等波动率下预期收益更高。所以就会有那么一条前沿线，而这条线上的点（不同的权重组合方式）满足以下这个条件—— 你无法找到某个点能够“秒杀之”。这条线就叫做有效前沿，见下图黄线。
现代组合理论认为你的仓位分配就应该在有效前沿上，不然就是缺心眼。
你可以用这个 https://www.diversifyportfolio.com/ 的 portfolio analyzer，输入你目前的持仓状况，它会为你画出你的组合优美的有效前沿。当然这个你用Excel也能做得出来，但是你要采集数据，你要费事编个模型。
比如，假设我的持仓是三万美元的VRX，三万美元的JMEI，和三万美元的CMG，我会发现我的组合虽然离有效前沿很近，但是并不在前沿之上（图中蓝色三角型）。
有人会问，那我有没有必要一定要把组合放在有效前沿之上？
我个人认为，没必要。首先这是个动态过程，如果你要确保在有效前沿上你得常常rebalance你的组合，产生过多的没有必要的交易成本。另外更重要的有效前沿的问题是，投资从本质上来说其实是一门艺术—— 就算不是纯艺术，也最多算是 艺术 X 科学的联名款，其中艺术还是第一作者——但“有效前沿”思想却想把投资变成纯科学。问题是，你怎么能未卜先知出你模型中的那些变量 —— 资产未来的收益、相关性 和波动率呢？ 你要是能开这只天眼，还费这大劲干啥，直接去看未来的股价不好么？这个模型里的数据都是历史数据，而正如那句老话——历史表现不代表未来重现。
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综上所述，在一个足够分散的组合里，仓位选择或许未必有最优方法，正如托马斯·索维尔的一个重要的经济学思想：哪来什么solution，这世界从来都只有trade-off。那么您是如何来做仓位选择的呢？ 愿闻其详。
本文行文仓莽 ， 如有不足之处 ， 还请各位海涵斧正 。
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吉姆·罗杰斯这个名字在与乔治·索罗斯共同创立量子基金后，首次进入了华尔街的视野。
在2007年，他收拾行装，搬到了新加坡，从此之后，他的工作基本上就是在做空西方。
在罗杰斯的机智和无尽的魅力背后，是他在漫长而传奇的职业生涯中获得的卓越的投资洞察力。
他还是一个中国的狂热粉丝，看好中国的未来，喜爱中国文化，他甚至让自己的女儿们努力学好普通话。
老银为大家整理了10条吉姆·罗杰斯最独到的见解，希望有所帮助！
1
"Most successful investors, in fact, do nothing most of the time."
Once you've invested in something, done your research, made money, and decide to sell, you need to be careful, Jim Rogers says:
Now that is a very dangerous time. It is dangerous because you think you are really hot. It is the time when you think you know that this investing thing is an easy game. It is the time that you should open the curtains, look out the window, go to the beach, do anything but think about investing. Because now is when you're most vulnerable. You think: I have to find something else. I have to do it again. This is wonderful. This is so easy. Just as I thought after tripling my money with my puts. ... It is the great mistake people make.
“事实上，许多成功的投资者在大多数情况下都不做任何事情。”
一旦你投资了什么，做好你的研究，赚钱，然后卖出，你要注意，吉姆·罗杰斯说：
现在是一个非常危险的时刻。危险，因为你觉得自己无往不利。危险，因为你觉得投资很容易。是时候卷起窗帘，向窗外远眺，去海滩放松，做任何事情，除了想投资。因为现在是你最脆弱的时候。你总想着：我得找点别的东西。我得再做一次。这种感觉美妙无比。这是如此简单。投资的本钱翻了三番的我如是想着...这是人们犯的最大的错误。
2
"If you want to make a lot of money, resist diversification."
Brokers will tell you to diversify, but Rogers writes that this is mostly to protect themselves.
"If you buy ten different stocks, chances are some will be good," he writes. "You are not going to go broke, but you are not going to make a lot of money, either. ... The way to get rich is to find what is good, focus on it, and concentrate your resources there. But make very sure you are right. Because it is also a fast way to go broke."
“如果你想赚很多钱，就抵制多样化。”
经纪人会告诉你要多样化，但罗杰斯写道，这主要是为了保护他们自己。
他写道：“如果你买10只不同的股票，很可能有些的确不错。你不会破产，但你也不会赚很多钱......发家致富的方法是找到什么是好的，关注它，集中投入你的资源。但要确保你是对的。因为这也是一种快速破产的方式。
3
"It is remarkable how many people mistake a bull market for brains."
"There is nothing quite like a bull market to make people think they are smart," Rogers writes, adding: "All big bull markets, secular bull markets, end in a bubble. Everyone chases the conventional wisdom, following what they read in the press, and that presents the smart investor with opportunities."
“非常有意思的是，许多人错误地认为牛市是由大脑决定的。”
罗杰斯写道：“没有什么能像牛市那样让人们认为自己聪明绝顶。”他补充道：“所有大牛市、长期牛市，都以泡沫结束。每个人都在追逐那习以为常的智慧，追随他们在媒体上读到的内容，并向真正聪明的投资者提供机会。”
4
"On Wall Street there's no truer adage than …'markets can remain irrational longer than you can remain solvent.'"
In the early 1970s, Rogers shorted six companies and was wiped out. He realized he didn't have the "staying power" one needs to be a short seller. "Within the next two or three years, every one of those six companies I had shorted went bankrupt, and I was a genius. Which put me in the mind of saying, "If you're so smart, then why aren't you rich?"
"This was the perfect example of being smart and not being rich. I had been so smart I went broke. I did not know what the markets were capable of."
"On Wall Street there's no truer adage, I learned, than the one attributed erroneously to John Maynard Keynes: 'Markets can remain irrational longer than you can remain solvent.'"
“在华尔街没有比这更真实的格言‘市场不按常理出牌时间远长于你能保持偿付能力的时间。’”
上世纪70年代初，罗杰斯做空了六家公司，并因此倒闭。他意识到自己没有作为一个卖空者需要的“持久力”。“在接下来的两三年内，我卖空的六家公司中的每一家都破产了，我是个天才。”这让我想到:“如果你这么聪明，那你为什么不富有呢?”
“这是一个聪明而不富有的完美例子。我聪明到让我破产了。我不知道市场能做出什么。”
“在华尔街，我学到了，没有一句格言比约翰·梅纳德·凯恩斯的那句话还有名：‘市场不按常理出牌时间远长于你能保持偿付能力的时间（市场远比最疯狂的你还要疯狂）。’”
5
"No matter what we all know today, it’s not going to be true in 10 or 15 years."
Investors should remember that change is inevitable, and they should learn to think for themselves. From Rogers:
You pick any year in history and go back and then look to see what everybody thought was true in that year, 15 years later the world had changed enormously. And yet in that particular year everybody was convinced that this is the way the world was ...
I have learned, for whatever reason, to know that change is coming, to know to think against the crowd, that the crowd is nearly always wrong and to try to think for myself. Now, I certainly make plenty of mistakes and have made plenty of mistakes in my life, but these are some of the things that I have learned, to try to think around the corner, try to think to the future if you want to be successful."
“不管我们今天都知道什么，10年或15年后都不会是真的。”
投资者应该记住，改变是不可避免的，他们应该学会独立思考。罗杰斯说：
你随便挑历史上的任何一年，然后回顾过去，看看那一年每个人认为正确的想法，15年后世界会有天翻地覆的变化。然而在那一年，每个人都确信世界就该是这个样子……
我已经学会了，无论什么原因，懂得了改变即将到来，懂得了去挑战大众的思想，因为人群几乎总是错的，并懂得了为自己着想。现在，我确实会犯很多错误，在我的人生中也犯了很多错误，但从中我学到了这些的东西，如果你想要成功，试着去跳过问题思考，试着去思考未来。
6
"If you want to be lucky, do your homework."
Rogers invested in Helmerich & Payne, a contract drilling company, at a time when business was bad. He noticed that oil and gas companies were increasingly tapping into reserves, and supply was starting to dwindle. His investment paid off, and a friend who had dismissed the idea when Rogers first mentioned it later attributed his success to luck. From Rogers:
You can invest in something all day long, but unless the fundamentals are right, it is not going to take you anywhere. Get the fundamentals right and the good news keeps coming. Lucky? If you want to be lucky, do your homework.
“如果你想变得幸运，做好一切准备。”
在公司不景气的时候，罗杰斯投资了一家合同钻井公司，赫利默里奇。他注意到，石油和天然气公司越来越多地加大储备，供给也开始减少。他的投资得到了回报，他的一个朋友在罗杰斯第一次提出这个想法时就放弃了这个机会，后来将他的成功归因于运气。罗杰斯说：
你可以整天都在投资某个东西，但除非基本面是正确的，否则它不会带给你任何回报。看准基本面，好消息就会络绎不绝地到来。幸运？如果你想变得幸运，做好一切准备。
7
“Swim your own races.”
Rogers said that early in his career as an investor, he assumed others knew more than he did, and he would try to mimic them. Over time, he found that when he disagreed with them, he ended up being right. So he began listening to himself over others.
“游好你自己的比赛。”
罗杰斯说，在他作为投资者的早期生涯中，他觉得其他人比他懂的更多，他就会尝试模仿他们。随着时间的推移，他发现当他不同意他们的观点时，他最终都是对的。所以他开始倾听自己的声音。
8
"If the world economy gets better, commodities are very good place to be in ... even if the world economy does not improve, commodities are still a fabulous place to be."
Rogers said that commodity prices have always gone up when a country is printing money. And every government is printing money now.
“如果世界经济好转，商品期货就很适合进入……”即使世界经济没有改善，商品期货仍然是一个令人难以置信的地方。
罗杰斯说，当一个国家印钞时，商品价格总是上涨。现在每个政府都在印钞票。
9
"The most sensible skill that I can give to somebody born after 2003 is a perfect command of Mandarin."
Rogers is so bullish on China that he believes educating his daughters about China is the best thing he could do for them. He has bought them DVDs in Chinese, and he has even hired a Chinese nanny so they can master Mandarin. Rogers has repeatedly said he thinks the future is in China.
“我能给2003年后出生的人最明智的技能建议就是精通普通话。”
罗杰斯非常看好中国，他认为能给他的女儿们最好的礼物就是教育她们了解中国的一切。他给她们买了中文的DVD，甚至还雇了一个中国保姆，这样她们就能掌握普通话。罗杰斯一再表示，他认为未来会在中国。
10
"Become a Chinese farmer, that's what you should do."
"At some times in history, the financial’s types have been in charge; at other times in history the people who produced real goods have been in charge," Rogers says. "It's the way the world has always worked. The key of course is to figure out what's coming next and go there."
“成为中国农民，这就是你应该做的。”
“在历史上的某些时候，主张金融大权的人一直处于主导地位；在历史上的其他时候，生产真正产品的人占据主导地位，”罗杰斯说。“这个世界一直如此。关键当然是弄清楚接下来会发生什么，然后到达那里。
文章来源： 阿尔法合伙人
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@今日话题 @蛋卷基金 沧海遗珠——十本可能忽略的投资佳书
一本书，不同人读有不同的评价，不同时期读有不同的感悟。
浮躁时读通常只能看其表面，静下心读，尚可与作者心灵相通，得其精髓！
有些书，尘封多年，偶然翻阅，如获至宝。
经典的投资书籍，广大投资者肯定都已读过多次。以下这十本书可能会被你忽略，但确实都是上乘之作，认真读来，对你投资定有帮助。
1.《赌神数学家：战胜拉斯维加斯和金融市场的财富公式》——赌场与股票市场
本书从克劳德.香农的信息理论到爱德华.索普的赌场21点秘籍，再到约翰.凯利的著名凯利公式，一个个精彩的故事铺陈而出。如果你是投资者或是职业赌博的人，一定会被深深吸引。
金融市场和赌场从某些方面来说，确有异曲同工之妙。
面对动态的、不确定的市场，仅凭经验，从历史数据里面找规律，是极其危险的。智商高、过度自信的人，往往容易掉进陷阱里。看完此书，你会加深对这个市场的认识。
预测可以预测的，敬畏不可以预测的！
2.《商业冒险：华尔街的12个经典故事》——揭露商业的本质
这本书被巴菲特和比尔盖茨认为是最好的商业书籍。
本书通过12个故事，带你走进商业的最深处，一探究竟。
作者笔调向来幽默风趣，莞尔一笑之余，使你对商业的认识更加深刻。
比如故事“波动”深刻讲述人们在股市大跌时的人生百态。比如“施乐”讲述曾经美国著名企业施乐的兴衰成败。尤其喜欢讲述福特公司推出新车的故事，让人大开眼界，对公司中的官僚主义剖析得入木三分！
难怪本书备受巴菲特推崇，难怪伯克希尔如此之大的公司，总部才这么几个人！唯一不足的是，翻译者水平稍微低了一点，有些不太舒畅，读的时候一定要耐心一些！
3.《赢过巴菲特：高手选股就这一招》——细说ROE
这本书题目看起来不像一本好书，但真的值得一读。整本书围绕roe净资产收益率来进行讨论，对选股和分析企业大有裨益！本书的作者也是巴菲特的拥趸。
4.《原则》——恪守你的原则
近日看了雷•达里奥写的《原则》，大有裨益，真的非常非常值得一读！不过现在还没有正式版的，能在网上买到的就是这样一个北大外语学院翻译的内部读本。雷是世界最大的对冲基金桥水联合基金创始人兼CEO。本书就是他结合自身经历列出的在生活和管理中认为重要的原则，是多年来经验和智慧的总结。看了本书，让我有醍醐灌顶之感，明白了原则的意义和重要性，真后悔怎么不早点看到这本小册子，原来自己很多时候没能把脑海里的想法和价值观付诸实际，很大原因就是缺乏原则以及不能坚持原则！这本书真的非同凡响，风格布局也绝非常书，肯定会对一个投资者有莫大的帮助！相信我，没错的！
5.《股市真规则》——一套完整的投资体系
巴菲特写过一本书，他的方法和智慧都是散落在他的一言一语和年报以及信中，没有给我们一套完整的投资体系。我推荐看看这本书，书中详细介绍了一套完整的选股方法和原则，非常实用，强烈推荐！
6.《巴鲁克自传：在股市大崩溃前抛出的人》——格雷厄姆的偶像
伯纳德.巴鲁克，投机大师（因为当时没有投资这个概念，其实他是一个投资家），总统顾问、政治家，格雷厄姆的偶像。在1929年美国股市大崩溃前，他及时清空所有股票，而巴菲特的老师格雷厄姆却损失惨重！
很久以前，自己看过一遍，认为没什么意思，多年以后，在另一本书中看到作者强烈推荐，又静下心来认真读了一遍，才感觉大有收获。
我才知道为何格雷厄姆会以他为偶像！
7.《祖鲁法则：如何选择成长股》——专注的力量
这本书是英国股神吉姆.斯莱特写的。
1879年大英帝国与南非祖鲁王国爆发祖鲁战争，祖鲁族士兵仅用传统冷兵器竟让拥有船坚炮利的英军大败而回。最后英军以损失1700人的代价才打赢祖鲁战争。祖鲁族所采取的战术即被称为祖鲁法则。
说白了，就是集中最优势的兵力集中攻击一点。在投资领域也是如此，专注于某种办法，或者专注于某一特定行业，成为你所选择领域的专家。
这与能力圈理论有异曲同工之妙！
8.《财报就像一本故事书》——像读故事一样读财报
这本书是一位台湾投资家写的，将财报的所有环节分析得入木三分，彼此之间的关系解释得十分透彻。
我个人认为这本书可以与唐朝老师的手把手教你读财报相媲美，在一些理念上甚至更胜前者。
相信读了这本书 ，一定会对你读财报的能力有很大的提升！
9.《财富自由之路》——投资和学习的方法
李笑来在“罗辑思维”里开设了通往财富自由之路专栏，这本书就是对他以前文章的一个归纳和整理，这本书不但讲述了投资理念，更是讲述了做事做人的道理。
千万别认为是鸡汤，其中很多投资和学习的理念、方法都非常值得一读！
10.《巴菲特与索罗斯的投资习惯》——投资与投机
刚看这个题目，可能认为是乱弹琴。一个投机，一个投资，怎么能混为一谈？但看了本书，仔细想想，不无道理。
所谓大道至简！投资与投机没有绝对的区别，其本质的原理是相通的。特别是在买入时机以及对人性的洞察上更有异曲同工之妙。
如果觉得不好，欢迎批评指正，或者就当没看过。
如果觉得有点帮助，请给予鼓励。
如果能推荐一本你觉得最好的冷门投资书，那就再好不过了！感谢！感谢！（本人原创）
@今日话题 $万达电影(SZ002739)$ $云南白药(SZ000538)$ $美的集团(SZ000333)$说说股市大盘的估值
本文系本人菜鸟经验总结，高手就不用浪费时间看了直接绕道，新手愿意阅后即焚，看自己心情。
如何判断大盘指数过高
本人草根出身没有受过正式的投资教育，以下都是我自己的一些认识，说的也不一定对，引用的一些数据，也不一定严谨请大家将就着看，边看边思考。
估值，分两个范畴，一个就是大盘的估值，还有就是个股的估值。我以前一直强调大盘的估值，跟我没有关系，我只关心我持有的公司是否低估。比如说15年的小盘股大牛市我就是遵循这么个原则应对的，事后效果还不错。当然我也有过2007年，在6124点的山峰上站岗的经历。所以，其实我一直还是对极端情况出现，还是抱有一定的警惕性。但是从08年以后，这十年来也没有出现过2007年那样的情况，所以我至今一直满仓，其实我是从入市以来一直满仓（水平低从来不会做波段）。回到大盘的估值的话题吧，大盘的估值，其实就是把某一个指数，当一整只股票来看。比如说上证指数，a50，深圳成指，沪深300，中证500，恒生指数，纳斯达克，道琼斯，标普500等等。A股主要就关注a50，沪深300和深证成指。上证指数我认为是没啥意义的，因为上证指数，它是把所有的股票都纳入，这样其实他的代表性大大降低了。深圳成分指数，它的成份股是40只股票。因为深圳的上市公司中小公司比较多，中小公司又往往不是我的菜，所以我很少关注中小板指数。所以A股的话我主要看a50和沪深300。a50代表了大盘股，也是最牛的50只大蓝筹，沪深300和标准普尔500有点像。港股主要就关注恒生指数，他也是一个由成分股组成的一个指数，抽取了港股80%的股票非常有代表性。
那一个市场贵不贵怎么判断？我们主要是从持有它的回报率来考虑。就是我们付出相应的代价，然后这个代价付出以后，我们在未来的产生的现金流的贴现。第二个价值就体现在我们持有的东西里面，它的内含价值的增长。现金流主要是通过分红来实现。内涵价值的增长主要是由公司创造的利润，使得公司更加值钱来体现，这是价值投资人应该考虑的问题。哦，我说的应该是重点考虑的问题。还有个价值实现的途径就是您买入的这个东西市场价格的升值。但是现实生活中你发现99.9%的投资人，他是不会考虑内在价值增长，他只考虑的是市场对他买入东西的价格的重估。这也是大部分人成为韭菜的原因。之所以成为韭菜，因为他把目光没有放在它应该重点关注的位置。在我的投资哲学里面，价值增长是因、价格增长是果。所以我经常不知道指数的点位，但是我时不时会去找资料，看看当前市场的市盈率和市净率。
但是我同时认为，指数的高低不是用市盈率pe来判断的，市盈率只是一个辅助手段，最关键的因素市净率pb。我认为指数的点位是不能用来判断市场是否贵和便宜，除非短期内在合理的价位上出现了巨大的涨幅。为了说明市净率才是关键指标，我想举一个例子，这个例子可能会有一点片面。
比如说一个钢铁公司，他的净资产是一千亿。因为钢铁行业是一个非常强的周期性行业。钢铁行业之所以是周期性行业，这是另外一个话题。涉及到竞争壁垒，也就是护城河这个话题。这个下回再表。然后在钢铁行业盈利好的年份，这个公司的市值会上升到3000亿，这一年它的盈利可能是600元，它的市净率是三倍，它的市盈率是五倍。在钢铁行业年景不好的时候，他可能盈利只有50亿，它的市值可能会下降到800亿，这个时候它的市净率是0.8，它的市盈率是16倍。你会发现你如果用市盈率来估值的话，会错得非常离谱。你同样一个公司在3000亿的时候，他显得很便宜。还在800亿的时候，他显得很贵。指数也一样，在年景好的时候，大多数的企业的盈利都会处于一个巅峰，这个时候指数涨了很多，你一看它的市盈率不高，其实根本的原因就是因为这个时候整个企业的roe非常高，但是市净率不会骗你，这个时候市净率应该会很高。有人统计过发达经济体的净资产收益率（roe）水平，像美国，它的净资产收益率一直在8到20%之间波动。他的中枢值是14%。所以其实我们看看8到20%，这个范围是很大的。在经济低谷的时候，企业只有8%的净资产收益率。也许整个指数，它的市盈率水平会是16倍。如果按照pe估值的话，这个点位是不便宜的，如果整个经济复苏，他的roe回升到16%，指数不变的话，那市盈率就下降到了八倍。八倍的市盈率我们认为又很便宜了。如果按市净率来看的话，它都是一倍的市净率这样就比较合适。所以我们对大盘进行估值的时候，我们主要考虑它相对于中枢值的市净率偏离状况。好吧，大盘的就说完了。
目前港股的pb处于何种水平呢？
看图：
所以目前整个港股市场刚刚从历史底部的沟里刚刚站起来，还没有开始爬呢！你说你持有融创这样的行业龙头有啥好担心的呢？ $融创中国(01918)$ $中国恒大(03333)$ $碧桂园(02007)$
个股的估值就要复杂得太多了，以后有空再讲吧。大盘比较简单，因为大盘他不需要考虑行业因素，不需要考虑个股在行业中地位的因素，不需要考虑管理层的因素，不需要考虑企业处于何种发展阶段的因素等等。@维尼家的大熊: 恒生指数有一点不准确的地方是大量的内银保险等股票加入成分股，从而拉低了整体恒生指数的估值，不管是pe还是PB，这一块的影响蛮大的。当然我个人认为港股整体目前属于低估的，远谈不上高估。$融创中国(01918)$2018年投资建议：落子后半生，定局阶层！
$守正出奇基金(P000399)$ 关注二胎，老龄化，消费升级，教育健康环保，美好生活等投资机会！
来源：米宅米宅（ID：mizhaimizhai）作者：大白
你可知1998年房改开始至今，已然翻天覆地20年，无数农田荒野变广厦万千。
10年前我一直建议你们买大城市的房子，特别是15年初建议在二季度赶快上车这是一生难得机会，16年底叫你们注意货币转向，资金荒要来，如果有利息不高的房抵贷转按揭赶快囤一些钱。有些东西还是跟我在《2017年，这是一篇狠准狠准的预言》中写的一样，甘心也好，不甘心也罢，早已过了布局阶段。
98年至今天，浩浩荡荡二十年，时间从不停止，永远没有回头，尽头在哪我不知道，但是早已不是开始，至少局致中盘。如今有长效机制在前，房产税加速起草在侧，限售一落子至少5-8年，我仍旧是那个喜欢观大势，顺势而为，胜天半子不如快人一步的人。
过去二十年布的好也罢，坏也罢，在城镇化只剩10年不到的今天，领导人也说房住不炒，我的目光已经开始着手定局收官。
城镇化确实还有一段时间，但18-19年真的该是我们的收官之时。除了少数几个大城市，绝大多数的城市等到限售解除的时候，即便仍然有人口涌入，也一定是到了城镇化的末端。
所以今时不同往日，在现在各种限制下，大多数人再靠炒房投资提升阶层已经不太可能，除了在一线城市以及少部分人，大多数人只能在A7A8阶段低效率的，在非长期核心价值标的上，扩大负债率。所以对我个人来说，这两年的操作十分重要。如果15年之前还有怀疑我的，没有跟着一步一步走过来的，我其实没有什么好的建议给你，以下建议对你也不一定对。
因为接下来我只会关注生活、子女的教育以及未来的常住之所，落子后半生，定局阶层。（以下就是2018年，我写给家人的建议，谨以我微薄的见解，并祝你们越来越好。 ）
1，城镇化还有5-10年，东部沿海城市、中部中心城市，长期仍旧向上。
但是短期金融，政策不支持房价会有大涨，长期有长效机制加速推出，不动产投资边际利润率势必开始减少，特别是低层级城市，偏远区域，老旧房屋，未来增值有限，流动性不足会是问题。
别人都在教你们如何负债的时候，我想要说的是，所有首付贷、消费贷、信用卡、首付分期在帮你更轻松地购买更多的资产时，也让你负了更多的债。
负债很容易增加几倍几十倍，但是收入往往很难大幅增加。
2，太多人忽略限售的影响力。对于新房来说，全国绝大多是大中城市从现在开始买新房基本需要五至八年锁定期，等到你出手时城镇化说不定都结束了！
八年后北京上海还会有大量的年轻人才流入，中小城市就不一定了。 你所在的城市开始老龄化，年轻人开始减少时，租房需求就减少了，远郊房可能难租又难卖。所以你们在其它大师那里新学会的招数不要再来问我了，上海适合的招数真的不一定适合复制在其他非一线城市。
在长效机制来之前，去库存政策还未结束的2018-2019年，还有最后的12-24个月淘汰置换的时间窗口。
淘汰所有无法满足未来人们美好生活需求的房子。
未来换房成本会越来愈高，早换更好。
3，政策底已经出现，资金底逐渐到来。
16年大城市在调控中下行，17年受极其严格政策打压了1年多的城市，例如北京、上海、深圳郑州，这几个供需紧张、人口流入数量大、限购政策狠的城市，经过一年多的调整，在政府帮你砍价下，基本没有任何泡沫，光靠刚需和刚改在18-19年就会逐步有所好转。
记住，随着国家经济发展长期保持国际范围较高速度，国民收入不断提高，人民对于美好生活品质的需求是真真实实存在的！并且需求是巨大的。
未来相当长一段时间，居住质量的升级会是比刚性需求更刚性的需求。
13亿居民只有部分有迁徙进入大城市的需求，但是全体人口在长达30多年经济腾飞期，都会有长期的、不断的、更新居住的需求。
即便限购再严，老百姓就是卖一买一换也会换成更好的房子的；即便限贷，利息增加，老百姓自己都会调节，无非是贷多点贷少点买大点还是买小一点的问题。政策好利息低时可以买大面积的产品，政策不好利息高时老百姓会置换面积小点的总价低，180可以是3房，120也可以是三房，但是品质升级不会停。
未来大中城市，每年每个城市能提供的既能满足人们未来生活需要，又在距离就业地合理通勤时间内的产品是有限的。所以早前任志强微博被封时见老朋友还不忘呼吁： 不要与大时代对抗，要深入了解人们的需求，用以致富。不要从手机新闻里看世界，您真的不需要关心美国加息、日本泡沫、世界大战、宇宙和平。
我们的领导人真的有足够的智慧解决所有的问题，带领我们向前。如果你不是领导人、中央银行工作人员、部委领导，你需要认真观察的就是要了解身边鲜活的人们群众有什么切实的需求，观察了解你的城市就够了！
比如居住在没有电梯的房子里的人，他们真的需要换个有电梯的房子；小两口结了婚就要考虑教育；新CBD建成，公司企业要搬过来，上到领导下到员工都需要在就近解决居住问题不可能住在离工作太远的地方等等等等。
这些实实在在普普通通老百姓的需求都不会被美国减税、中东大战、中国加息而影响。
很多二线城市过去十年中都处于城镇化快速阶段，老城区的规划设计无法满足新的城市量级提升和发展，所以都发生了城市中心的转移。
这都是百年一遇的机会，你应当顺势而为，而不是在你自己的思维闭环里觉得你在哪里，哪里就是宇宙中心。
就例如在建国之前我国政府决定建国定都北京的时候开始，南京这个曾经的民国之都就已经失去了可以跟北京相媲美的可能性。在经济、教育、资金、人才、企业、科研等等等等各个方面，建国时就注定了日后会与北京相差殊远。
所以无视人民生活质量提高，无视新时代普通老百姓真实新需求，无视城市生长规律，无视新区新中心的人的思维就像还活在民国时代。
“醒醒吧，大清早亡了！”
4，所以，人口流入量大的城市的核心地段，能满足未来人们生活更换升级需求的产品，能满足未来现代化城市发展的配套与环境，特别是暂时被低估未来会成为高端城市核心区地区的不动产，仍然具有长期居住投资价值，具备抗通胀功能，并且这样的产品不论金融、政策以及整体形势好坏，个体价值都在增加。
因为政府、企业、私人都在不停的在这片土地上投资，这些投资带来的资本、人才、智慧、设计、就业等等等都在使这个城市增值，城市整体提升必然带来区域内不动产价值的加分。
5，我相信国运，我相信中国的城市化，但是尽信书不如不读书。理论再正确，也要审时度势，观察人心。二十世纪除了相对论之外最伟大的理论之一就是博弈论。
看问题除了扎实的学术基本面分析，综合各种学科交叉研判之外，更要加入对人心的分析判断。道理是死，人为活。
如果今天上午媒体都报道了某项物资半年后供应要有缺口，期货市场今天收盘前就会把半年后供应紧缺造成的价格上涨体现出来很大一部分。
有些新区的项目给你讲未来的规划，比如2030年前会通什么地铁，十年之后这里会怎么怎么样。你应该知道这里十年后的价值已经被提前透支一部分了，而且每远一环，城市的空间是以半径的平方X3.14的倍率扩大，比指数级还大。
以郑州为例
十年前我们私家车少快速路少地铁少，实际并不远的地方我们也觉得也很偏，过去十年我们私家车暴增变身基建大狂魔，现在的远是真的远，现在的偏是真的偏！现在你觉得5年甚至10年后才能起来的区域，可能真的要等到你老了，城镇化也结束了。
6
记住房价在微观层面就是时空效率的等价交换和资源的占有。（不解释，看不懂算了）。
7，请紧跟领导人的号召，只买住的不要再炒了！
我们国家的领导人是非常有政治智慧的，去年十月份全国新的一轮调控政策开始到今天的国内热点城市房价稳定，所以我们是不会出现美国那种极端情况。
但是随着资产价格越来越高，你的杠杆应该越来越低，房子越来越精，套数越来越少，现金越来越多。而不是反过来！天下没有不散的宴席，再长的牛市也给自己留一份清醒，留一份醉。
这也是为什么我在很多文章里面都写到，大国崛起的鸿运你千万不要踏空，自己住的房子不要犹豫，尽早去买，不要管短期的价格波动。早买早住，早享受，人生才是最值钱的。
但，如果你是投资，那你要精挑细选。十年前，只要是方向对了，我都对你说买！买！买！但是放在现在我必须给你加很多限制条件。
现在还在疯狂不收手的内心都有一个坚信：房价不可能降的，早买早赚，因为M2增发和通货膨胀。
好的，那你说按照中国的M2增发和通货膨胀，中国的房价该年增多少？回想一下去年大中热点城市短时间内普遍上涨了50%+。那么按照以往年增12%算，是不是得有三年不能涨的？
我们站在2028年回望2018年的今天，2018年—2028年绝对不会出现2008年-2018年的形式了，不会再涨十倍了。
不是说中国经济和房地产的问题，是基数是不一样的，从4000到20000，是五倍，从20000-100000需要多少年呢？
有人说，你说的这些是耸人听闻，职业炒家是不受市场环境影响持续买进每年2N，更有炒家主要买进时机就是在调控最严的时候。
好，你知道职业炒家持续买入，却不知道他们买了什么？他们不买三四线，不买商铺和公寓，基本不出主城区的，他们甚至不碰期房，大的炒家他们手里都有几十套随时能变现的房子，他们还有稳健的现金流（租金），他们大多已经布局五年甚至十年，他们买入的都是位置最好价格最低的房子。
正如我在怀特先生的故事里讲的：人们总是先把市中心的房子买完，再往外围买，外围买完就买更远的创造出一个环的概念再买，最后也就是越往后越远的房子卖的越贵。
随着时间的推移，随着不动产疯狂的上涨，越不好的房子卖的越贵。
所以，你不要讲职业炒家如何如何？
他们的命运你复制不了。
现在即使楼市崩盘，房价腰斩，与他们何干？他们买的最好的位置，最好的价格，永远在安全线上。
可是你，扪心自问，你受得了吗？不要说房价腰斩了，就是下降20%，你的精神就要破产了。
8，人生的难度在于知时、知度、知止。
别忘了投资的最终的目的是为了什么，是更美好的生活。
永远记住我们的党旗上画的是锤子和镰刀，我们革命消灭了三座大山，可不是为了再造一个地产商、房主阶层的，超额的利润不会保持太久。
$中国恒大(03333)$$融创中国(01918)$万科A(SZ000002)
作者 | 高毅资产首席研究官 卓利伟
一、不确定性即风险
这是一个充满不确定性的世界，人类面临这种不确定性既兴奋又恐惧，这个矛盾关系既激发了人类的理性思维、也激发了探索未知的热情。但对于金融市场来说，不确定性就是风险本身，不确定就意味着无法给出影响资产估值的无数个假设条件。为了这些假设条件，经济学家们做了无数的数学模型，但往往没有多少实际的指导意义，这被索罗斯称为“经济学家的物理性嫉妒”。其背后的主要原因是“理性的经济人假设”的基本前提是有问题的，即人们在大部分时候是缺乏理性的，而且在极端情况下总是疯狂的，要么是过度贪婪、要么是过度恐惧，这个疯狂还往往是反向指标，但更多时候是在中间状态反复摇摆。如何面对这些影响经济与市场变化的多变量成为投资最为重要的课题之一。
二、投资的N种方法：你无法真正掌握N多个变量
股票市场是一个多变量的复杂混沌系统，它受到宏观、政策、产业、企业、社会心理、大众情绪等等非常多的因素所影响，而且这些影响因素在不同的时期的权重又不一样。对于投资者来说，股市就像是一个多元一次方程，你难以找到、更加无法持续找到对的答案。面对这个不确定的复杂系统，很多投资者要么陷入不可知论，要么去寻找各种奇门遁甲的技巧，试图一劳永逸地获得成功的秘籍。
博弈交易者与信息套利者试图通过把握这个复杂系统中不同阶段的所有变量，市场热点、政策导向、“主力”意图（本质上的假想敌）、机构动向、资金流向、技术分析等等。这些变量不仅是数量繁多，而且在不同的发展阶段的主次关系也经常变化，还经常无规律地重复出现。一个人试图在这么多变量面前掌握其最终发展方向，其实几乎是不可能的，这是一个挑战个人智力的不可完成的任务。从这个意义上来说，市场上有无数的投资者试图用自己的大脑干着AlphaGo（Goolgle公司的人工智能）才可能做到的事情。当然中间有极少数高手，他们反而是通过对少数最重要变量进行长期有规律性的把握，加上极其严格的自我纪律约束，做到了远超市场的收益。
另外，更由于互联网与自媒体的持续深入渗透，金融市场在近年更加显示出类似于昆虫的“群盲效应”，即无论是权威意见还是小道消息，交易者群体总是可以在一夜之间达成共识，并以此迅速做出反馈，有时候这种反馈事后看来非常奇葩，其实这个灵敏的反馈机制并没有提高市场在本质上的有效性。更何况，无论小道消息还是权威意见，都可能是信息主体某种主观意志或个人期望的体现，它本身并不一定是真相或事实。所以，信息套利方法的长期收益并没有很好的持续性。（更何况，信息套利可能还存在很多合规的问题。）从过去十几年的业绩归因看，即使是由美国顶级聪明脑袋打造的各种量化与对冲策略的基金业绩看，似乎也差强人意。
多年前，我就非常清醒地认识到自己的局限性：我无法去真正把握市场这么多的变量，也不具备与市场上这么多聪明大脑博弈的能力。当从业时间越长，我越来越清醒的知道自己真正懂的东西其实很少；明白投资是要把自己真正懂的东西持续做到最好或次好，并且不断通过虚心的学习、保持婴儿般的好奇心来探索事物的本质，以此持续积累在更多领域的认知能力的持久战。
那么，有什么办法可以从这些复杂纷繁的系统中提炼出最为重要、最为本质、长期有规律性与持续性的变量？我想，真正深度的基本面研究也许就是这个方法。
三、基本面投资：把N个变量“降维”到最重要的3个变量
基本面投资要求以合适或低估的价格买入具备持续创造价值能力的企业，或者买入市价远低于企业实际价值的股票。基本面投资把市场非常多的变量提炼出最为重要、且长期有效的三个因素：
一是对企业价值的判断。这个价值既指企业当前的实际价值，也包含企业未来（比如若干年或更长期）最有可能的价值，前者是静态的、后者是动态的，真正的价值股与真正的成长股本质上没有矛盾，关键是对未来价值的判断。当市场估值显著低于当前企业价值时，可能这是一个不错的投资机会；但如果这个企业长期创造价值的能力是持续贬损的，这个低估可能反而是长期的一个陷阱。如果一个市场估值低于企业实际价值、更远低于长期最有可能的价值，那就是一个非常难得的投资机会；所以从这个意义上来说，判断企业未来的价值远比判断当期价值重要，也即是说，对企业价值的判断更为重要的是判断企业持续创造价值的能力，这个价值是一种Added Value（持续增加的价值）。
二是产业大趋势的判断。判断企业未来价值必须建立在对产业大趋势的深刻理解之上，以及这个企业在产业的地位、竞争力以及其优势是否持续提高并形成相当长时间的壁垒或护城河。在这个方面，基本面投资者需要非常强的产业洞见，对产业的理解力甚至要超出企业主本身的理解，企业主经常会过度关注微观、或因为自身情感立场或利益立场的原因导致对产业的理解出现偏见。就像是腾讯公司的发展史中，有少数超牛的投资者当年就是在马化腾减持的同时，买入了公司股票并持股多年，获得上百倍的收益。
对企业价值的判断与对产业趋势的判断，两者之间本身又相辅相成、相互验证互为因果，这种研究与学习过程中使得知识与见地是可积累的，其方法是可复制、可融汇贯通的。
三是系统性风险水平。即使我们在产业趋势与企业价值的分析上做得不错，仍然要非常重视系统性风险水平。系统性风险水平指的是股市的系统性估值在整个大类资产之间估值的比较优势程度及其趋势，这些大类资产包括现金、不动产、实物资产、实体企业投资、国债、企业债、股权以及各种另类投资等多种投资方式之间的估值变化与资金流动可能。基本面投资者通过对系统性风险程度的评估来决定整个组合仓位与风险敞口的程度。
基本面投资者对上述三个因素进行深度、前瞻的研究，是一个归纳、推理与实证三个环节的严谨过程，其中实证研究最为重要。只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法，也可能是最为有效的方法。这是执行上的“降维”，更是逻辑上的“升维”。
与其在10个不知道重要性权重的变量中做到6分的功力，远不如在3个最重要的变量上做到9分、10分的功力。
四、在正确的路径上持续积累
从对投资者个体认知能力的积累上看，基本面投资有着显著好于其他投资方法的优势。基本面投资聚焦于长期最为重要的少数因素，这些因素在不同研究领域、不同市场时期可以不断自我复制，使得投资者在认知能力上可以在一个正确的方向上持续积累，使时间成了投资者的朋友。这个持续积累对个体来说是一个持续学习的报酬递增机制，其威力会非常大。因为不同产业背后的经济逻辑、财务逻辑、商业模式逻辑本质上是有规律性的、可学习的、可触类旁通的。同样对企业的理解也是这样，“幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭都有各种各样不同的不幸”，不同的差企业有着N种死法，但优秀的企业总是具备那些伟大的共性，比如有某种类似于使命感的文化与价值观、优秀的公司治理结构、优秀的企业领袖、为社会持续创造价值的商业模式、持续的创新与学习能力等等。
五、组合投资的意义：更多的研究是为了更少的决策
简单的说，一个投资组合预期收益率的表达式是这样的，∑E=P1*E1+P2*E2+……+ Pi*Ei，其中Pi是第i个投资标的获得预期收益率Ei的概率。要提高整个组合收益率的方法有几个方面：一是大幅度提高P，二是大幅度提高E，三是同时提高P与E。对于确定性（P）非常高的投资标的可以容忍预期收益率（E）低一些；同样如果预期收益率非常高、也可以适度容忍确定性稍微低一些，但必须保持在一定的水平。另外，如果一个投资组合的数量（i）大到超出了投资者的能力与精力范围，P与E都会显著下降。为了同时显著提高P与E，适度的集中投资就变得十分重要。
投资是一个“输家的游戏”（输者出局），大部分投资者在其投资生涯往往进行了过多的交易决策。心理学有个非常有意思的结论是过多的决策会导致决策疲劳，从而导致决策的准确性大幅度降低。过多的交易就会导致决策错误的概率大幅度提高，说不定某一次重大的错误就会抹掉你过去多年积累的业绩，甚至出局。好的投资反而很少做出决策，而更多的工作应该是决策之前对投资标的价值的判断。真正的投资者应该更像是一个狙击手，狙击手应该珍惜每一次扣扳机的机会，每一颗子弹消灭一个敌人。
对社会发展、宏观经济、产业趋势、商业模式、业务逻辑与财务的广泛的涉猎，在少数重大问题、关键变化、重要领域与重点企业的深度前瞻研究，最后只在少量细分行业与标的上做出决策，这是一个“更多的研究是为了更少的决策”的认知过程与决策路径，是一种逻辑上的递进关系。 更少的决策是为了提高决策的确定性与决策的含金量。
一个人难以在一个领域长期时间内保持认知的优势，也难以所有领域中保持认知的优势，更不可能在所有时间的所有领域上保持认知的优势，但我们一定做得到在少数重要领域的相当长时间上保持认知的优势。真正的基本面研究就是要在不同阶段的少数重要领域持续保持优势，然后通过不断的学习扩大这个优势。
当然，即使在这些严谨的基本面研究基础之上，我们仍然要考虑到自己的局限性，充分认识到自己的能力边界，并对市场本身保持敬畏。所以，适当的组合分散仍然是必要的，但这个组合的每一个标的都是一定是建立在深度的基本面研究基础之上的，而且保持相对程度的集中度，与指数与市场的行业分布保持了显著的差异性与偏离度。这个偏离度就是基本面研究贡献的α。
六、基本面投资适用于高波动的A股市场吗？
任何市场在中短期看都几乎是无效的，市场总是处在某一种错误状态，只是这个错误的程度不同，或者说市场只是一个随机漫步的状态。而从长期看，即使是高波动的A股市场，基本面的作用也是非常有效的，甚至是最有效的。长期看，市场几乎只取决于产业的大趋势与企业主动创造价值的能力，甚至是系统性风险对企业价值的影响都没有那么大，原因是系统性的估值在长期上只是一个波动的区间，这个波动可能只导致估值在2、3倍之间的波动，但企业主动创造的价值可能远远超过这个波动。所以，从更长期看，前面说的3个变量也许还可以继续降维到2个变量。对于基本面投资者来说，如果中短期市场给出的这个定价错误的程度足够大，就可能是逆向投资的时候。当然即使在这种时候，我仍然会更加倾向于那些能够持续创造价值的公司，即企业未来价值显著高于当期市场估值的公司，因为在逻辑上来说市场错误定价的空间是有限的，但企业主动创造出来的价值可能会非常大。
当然，市场的错误可能持续非常长的时间，在组合管理中我们仍然要保持操作上的灵活性，不指望一口吃成胖子也不指望在市场最高点沽清。
好的基本面投资是通过广泛、深入、前瞻的研究，把市场众多的复杂变量减少到少数几个最为重要、又长期有效的变量的把握，并且只在少数领域做出最简练、含金量最高的决策，以此把投资的确定性与预期收益大幅度提高；同时，对于投资者个体的认知能力来说，基本面研究的能力可以在时间与空间上不断自我复制与持续积累，形成某种报酬递增效应。这就是基本面投资的本质。
另外，对我来说，研究产业、企业以及人（企业家及其团队）远比研究市场波动好玩，好的基本面投资参与、帮助了产业进步与企业创造价值，这个过程赋予了投资以更多其他的意义。
在这个纷繁复杂的世界，一切最终取决于自己的选择。有些东西，只有你真正坚持了，它才有价值。
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