信用债市场基础及信用分析框架-李俊江

云极课堂笔记-《信用债市场基础及信用分析框架-李俊江》

（只是自己做的一些笔记，只记一些自己不知道的，不做思维导图一类的面面俱到了）

一、信用债基础及信用分析概况

债券分成利率债跟信用债。利率债主要发行人为国家、地方政府和政策性银行等。

信用分析跟股票分析的区别：股票更关注公司未来的盈利增长空间和市值   债券更多关注公司的经营和财务的稳健。

房地产行业的分析框架

房地产企业的特点

（1）上下游行业很多 钢材  水泥 建筑等，因此是国民经济的重要组成部分，当经济下滑压力较大时，政府有动力去放松地产政策，通过刺激地产来拖底经济

（2）不同城市的库存水平不同，本轮棚改货币化的政策 带动了三四线城市的库存，一线城市的库存水平一直处于一个不高不低的水平。

（3）预售制  收入的确认滞后于现金流

（4）房地产企业属于资金密集型行业，杠杆率普遍较高，因此主要考察公司短期流动性和融资渠道变化。计算杠杆时，需要剔除预收账款，除了保理首开金地等，剩下基本都上升的。

分析框架

（1）规模和市场地位   销售金额  剔除了不同城市的单价不一样的波动

（2）项目分散性   项目城市分布数量  

（3）项目质量（安全边际） 售价/单位面积投资成本

（4）项目的运营能力   （去化情况）  存货/预收账款   

（5）财务杠杆  剔除预收账款后的资产负债率

（6）偿债指标   现金类资产/短期债务 

城投行业信用分析框架及案例

是城市建设投资公司的简称，也叫融资平台 

分成 公益性业务（道路 城市绿化  水利设施等）   准经营业务（煤气 自来水）和经营性业务（房屋租赁 收费高速等）三类

分析框架

（1）经营风险   业务内容（经营性和公益性业务占比  公益性越强救助意愿越强 公益西你跟的需要分析以往投建项目和当前投建项目的完成情况，资金需求及资金缺口  经营性业务跟非经营性业务需要分析业务的运营模式及行业垄断优势）   政府回款（历史投资规模 确认收入规模   政府回款规模）   管理战略 （未来投资计划 发展规划）

（2）财务风险   现金流（对应政府回款） 短期偿债 （现金类资产对短期债务的覆盖倍数）

（3）外部支持  政府实力 公司在政府的重要性（功能定位，债务认定等情况）                                   、

信评要有策略思维