摘自，吴军，硅谷来信。
该系列共7篇，1-3篇介绍一些概念和常识，4-5篇了解一些投资骗局。6-7篇介绍具体操作建议，并补充一些基本金融知识。
本篇为6-7
6 围绕目的进行资产配置
1-4篇介绍了投资的一些概念，在清楚了这些概念和常识之后，就可以进入到操作层面的事情了。
6.1投资效果取决于资产的配置而非哪一支股票的选择
如果投资是为了长期稳定性的增值，那么投资的效果主要取决于资产的配置而并非哪一支股票的选择，或者哪一次投资机会的把握。
为什么这么说呢？我们不妨看看投资一支股票成功与失败对结果的影响。不妨看三种情况：
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全部资产压在一两支股票上，或者一种投资上（比如贷款买了很多房子）。这种情况和赌博差不多，虽然有很大的几率在短期内资产暴涨，但是基本上没有哪个公司能做到长期稳定增长。而且很多时候单支股票波动很大，即便在较长的时间里它处于增长状态，但是短期会有暴跌的风险。
比如2000年微软打输了反垄断的官司，股价被腰斩，15年后才恢复到当初的股价。另外，由于单支股票不可能永远上涨，因此你必须在适当的时候将它卖掉，这个卖点非常难选择。我曾经在百度、Facebook和特斯拉上市时购买过它们的股票，但是卖价都分别不到今天的1/3、70%和1/2。 -
某一支股票占资产的比例特别小。很多人想做点股票交易，看看自己“炒股”的水平，但是又怕亏钱，因此每次买很少的股票玩玩，这种做法实际上是浪费时间和交易手续费。我的一个朋友将资产的5%拿来买了十几支股票，告诉我要看看自己是否能有巴菲特的本事。我告诉他这件事一点意义也没有。假如他真投对了（或者蒙上了）一支股票，两年涨了10倍（非常好了），平均每年5倍，由于这支股票占他资产的不到0.5%，因此他资产的收益不过增加了2.5%左右而已，但是这种事情不会年年都遇上。
我在百度IPO（首次公开募股）时，和高盛讲希望认购一大笔，但是最后抽签分到我手上的只有100股（相当于今天的1000股），尽管它们的股价涨了10倍不止，但是对我资产的贡献可以忽略不计，因为占比太小了。而这样的IPO不是总有，对于一般投资者，即使有这样的IPO也未必能够分到，哪怕是一股。如果想在二级市场上找到这样一支股价增长10倍的股票，不知道要花多少时间，有这些时间和精力，不如把自己的本职工作做好，或者休息休息，陪家人玩玩呢。 -
自己选一些股票，比如10－20支，构成自己的投资组合。如果你运气好，选了20支还不错的，最后的投资回报可能相当于指数基金。如果你对比一下美国道琼斯指数（只有30支股票）和标普500指数的走向，会发现它们之间的相关性高达99%。也就是说，如果选得有代表性，很少的股票和具有几百支股票的指数差不多。
既然是这样，何必自己花时间做那些研究呢？大部分炒股的人连基本的金融知识都欠缺，看不懂财报，更不了解公司法和证券法，选择股票完全靠自己的好恶，加上频繁交易付出很多手续费，几年下来超过指数的可能性非常小。散户投资者，只有5%的人表现超过指数，有60%的人在亏钱。
从这三种情况可以看出，即便选对一支股票，也未必能够带来财富长期稳定的增长，那么做投资从一开始就应该放弃掉这种想法。
通过投资获得长期复合增长的回报，关键在于找到能够搭上某种得益于经济增长的“工具车”（Vehicle）。比如我们讲，股票整体上是分享经济活动所创造的价值，而债券也会对资本带来一定的回报。这些都是好的投资工具。
其次，在股市低迷的时候，要有钱能够买入股票，在股市高涨的时候，要知道拿回多少利润。懂得这两条，即便是傻子做投资，也差不到哪里去。
最后，根据个人情况要有一个合适的目标。比如，有些人有闲钱可以放在那里30年不动，而有些人5年后要结婚则需要用掉一大笔钱，他们投资时考虑的因素是不同的。再比如，有人对风险的承受力较高，有些人资产少了5%都睡不着觉。那么他们投资的方式也是不同的。
6.2 给大多数人的建议
结合这些考量，我可以给大多数人下面这样的建议：
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我在《投资101（1）：第一堂投资课》中提到的后三种投资工具，即风险投资、金融衍生品和高价值实物，大部分人不用考虑。当然，你要是喜欢一条金手链或者一幅画，买来使用、欣赏当然没有问题，但这不是你的投资。
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如果你决定在一个城市居住很长时间，并且有能力买住房（不是投资房），你还是应该买的。虽然很多一线城市房价非常贵，但是你要首先考虑的是房子的使用价值，而非它的投资价值。很多人一直在等房价下跌，或许5年后能够等到，但是如果这样让自己的生活质量有所下降，就不合算了。不过，如果现在没有能力买房子，不要为了买而买，最后让自己以及双方家长都负债累累，生活质量反而下降。
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去掉住房和其他投资手段，现在只剩下两种了，股票和债券。股票的好处是可以获得长期增长的机会，虽然中国现在的股市秩序不太好，中小投资人在过去的十年里没有从股市上获得什么好处。但是，从世界范围看，从几百年的历史上看，它依然是好的投资工具。
当然，我前面已经分析过了，绝大部分人，只要考虑那些交易成本极低的指数基金即可，不要瞎炒股。因为我们从前面三种情况的分析可以看出，盲目炒股即使碰上一支好的股票，对长期投资回报也不会有太大的帮助。 -
当投资工具只剩下两种的时候，资产配置的策略就一目了然了。首先，选择一个历史上表现比较好的指数基金投资。虽然所有的投资人都会说过去的表现不反映未来的收益，但是过去长期表现不好的，以后表现好的可能性很小。
中国股市上有一个名词叫做“黑五类股票”，即小股票、差股票、题材股、次新股、伪成长股。对于后四类，要坚决远离，对于第一类，如果是一个新公司，规模小倒不可怕，如果几十年如一日，从来不产生什么利润，就要远离了。
其次，就是选择一组好的债券。由于中国地方债券和企业债券（以理财产品的形式出现）没有严格的评级，因此国库券是几乎唯一的债券投资工具。
- 每一个人，应该根据自己的收入情况、对风险的承受力和用钱的时间，按比例将资产分配到股票和债券中。
比如年纪比较轻，平时不需要花钱，投资就是为了养老的人，将80%的钱以指数基金的方式投资到股市中都不算冒风险。剩下的20%，除了留出5%的现金外，其余的可以放到国库券中。但是，如果已经55岁了，准备5-10年后养老，就不能这么投资了。
因为股市的一个衰退期可以长达20年以上，美国股市在1929-1933年经济危机后，经过了三十多年才恢复到当初的水平。2001年纳斯达克崩盘后，2016年才回到当初的水平。而日本在1991年经济衰退后，股市至今没有回到当时的水平。
因此，不能等自己准备用钱时，才发现无钱可用。对于老年人，投资反而需要稳妥些。类似地，对于过两年就要结婚或者买房的年轻人，千万不要抱有在股市上捞一笔解决首付的想法。运动员们都知道，在压力下动作会变形。
- 如果你在股市投资上运气比较好，你的投资组合中股票这部分收益的比例会远远超过债券（和现金）的比例，比如你最初设定了7:3的比例，现在可能会变成8:2了，这时你需要拿回一部分股票的收益，而不是跟着大家在股市上一路狂奔。
提醒大家，当我们遇到好运气时，一定要感谢上帝，不要感谢我们自己。相反，当股市大跌时，恰恰不是你割肉的时候，这时候，你原先的债券或者现金就起作用了，你应该买入股票，维持当初设定的股票在投资组合中的比例。
这时，你其实用比较便宜的价格在投资。当然，每一次交易是有成本的，这种投资组合的微调每年来一次就够了。你微调的做法，实际上是在实践巴菲特所说的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。
任何人只要能做到上面简单的几条，不愁获得丰厚的长期回报。
7.补充几个金融常识
7.1很多人问中国的股市是否值得投资
不少人甚至讲它里面水太深，都是暗箱操作，中小股民没有希望。其实，任何国家的股市都不是完美的，正是股市的不可预测性，才给理性的投资人以机会，才将赌徒们淘汰出局。
不仅中国的股市像过山车一样，任何一个国家刚刚开始市场化时都是如此。俄罗斯的股市开设得比中国晚，各种机制更加不健全。它在1998年10月时是最低点，指数只有18.53，今年一月达到历史最高点2283，18年来年均复合增长高达30.7%。但是，08年金融危机前它一度到达1800点，而接下来在短短几个月后跌到只有550点。
中国股市的走势和它差不多，只是没有它那么动荡而已。如果你在股市上的策略是玩小聪明，听消息炒作，那么你可能玩不过所谓的庄家，但是你如果长期投入，目标是长期稳定增长，所谓的庄家大户玩什么把戏，和你都完全无关。这就如同一个最会玩“石头、剪子、布”的人遇到一个完全随机出手势的傻子，也毫无办法一样。
在股市上，大家要做的就是那样一个“傻子”。
至于说中国股市何时能够更加规范，我们只能说它会往好的方向走。实际上中国证监会等政府部门也在约束很多内幕交易和操纵股市的行为。比如说，2007年股市疯涨时，出台了限制变相对敲行为的很多规定。
7.2 既然股市的增长是由国家GDP增长所导致的，为啥股市增长不如GDP快呢？
这里面有三个原因。
首先，股市增长并不和GDP增长呈线性关系。
虽然我们说经济发展的速度是10%，意味着今年比去年多创造了10%的财富，同时创造这些财富的公司（或者其他机构）的价值也应该相应增长。但是，如果去年的股市被高估了，今年虽然GDP上涨了，股市未必会有所反应。
反之亦然，当股市被低估时，即便GDP不怎么增长，可能它也会补涨。虽然股市从长期来看永远是向上走的。但是，股票短期，甚至在几年里，它的价格会严重偏离它的价值范围，这和任何商品一样。
其次，从上世纪90年代初开始至今，中国股指每年平均复合增长超过10%，高于GDP的增长，也高于美国股市的增长率。只是中国近10年股市增长不如美国，这里面有很多原因，我下面再分析。总之，在过去较长的时间里，中国股市的表现不像很多人想的那么差。
最后，一个国家经济增长了10%，不等于股市就能增长同样的幅度。在美国几乎大部分大公司都是上市的，而且它们大部分股份都是流通股。但是在中国，上市公司营业额占GDP的比例远比美国高，再加上大型国有公司中，很多股票是不流通的，因此上市公司的情况不完全反映经济增长情况。随着中国市场经济进一步完善，股市和经济发展的相关性就会更加明显。
7.3 为什么在全世界美国股市上涨比较快，远远超过GDP的增长？
这我在之前的信中已经讲了。如果用两句话概括的话就是，美国大部分上市公司都是国际化公司，受益于海外利润的增长。像苹果这样的公司，在一定程度上搭上了中国经济增长的快车。另外，美国股市监管比较有效，这和它的法律体系有关。再加上严格的退市机制保障了上市公司的质量。
7.4 很多人问，国库券是有期限的，不能随时兑换，为什么还把它作为流动性好的投资工具看待。
几乎任何债券都是有期限的，需要等到到期时才能拿回本金。但是，在二级市场上，债券可以随时买卖，这就是它们流动性的来源。那么在二级市场上债券是如何定价的呢？它主要取决于这个债券所支付的利率和当前新发行的同等期限债券的利率。我们不妨举一个具体的例子。
我们假定两年前发行的10年期国库券利息是4%（不计复利），那么8年后到期的时候，面值100元的国库券能拿回140元。假如国家调整了利率，今天发行的8年期国库券利息是4.5%（不计复利），那么面值100元的国库券8年后到期能拿到136元。如果要想获得140元，就要买100x（140/136）=102.9元的国库券。
这时有两种办法，一种是直接买102.9元的新发行的国库券，另一种是花102.9元从二级市场买入两年前发行的100元的国库券。也就是说，两年前发行的10年期利息为4%的国库券今天只值102.9元（投资回报不太高）。
但是，如果今天国家下调了利率，新发行的8年期国库券利息为3%，那么面值100元的国库券到期后只能拿回124元，如果还想获得140元，要买入100x（140/124）=112.9元的新发行的国库券，或者花112.9元买入两年前发行的100元国库券。
对于两年前买国库券的人来讲，他两年获得了12.9元的利息，平均每年的回报超过6%，是不错的投资。从这里你可以看到，债券的风险来自于国家的货币政策（利率）。当然，影响债券价格的因素还有很多，以后有机会再讲。
7.5 如何将投资思维用于日常思考
在今天结束之前，我再聊两句如何将投资思维用于日常的思考。
首先，我们做事情要有明确的目的，不同的目的会采用不同的方法，而我们在制定目标时不能好高骛远。
其次，需要考虑的是回报和风险的比例，而不仅仅是回报本身。
最后，任何事情都有一个准入的成本，或者说切换的成本。大到换工作，小到换手机，换电脑，都是如此。到新单位前三个月乃至半年，要重新学习和适应，其实做不了太重要的事情，这就是准入成本。换一台电脑，很多旧的文件要导出来，要装新软件，这都是准入成本。考虑到准入成本，我一般在换电脑时一次将所有配置升级升个够，让它能用两三年，而不是每一年都不得不换一个新的。
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