2023-08-14

今日资金面均衡偏紧，银行间利率DR001上行35.88bp至1.6910%，DR007上行5.95bp至1.8231%，DR014上行2.80bp至1.7972%，交易所利率收盘较上周五普遍上行。

现券方面，全天看利率债多数下行1bp+。日内来看，现券开盘后偏强运作、国债期货高开，而股市低开后延续下行，在社融数据不及预期的背景下，市场具有重定价的倾向以及一定的情绪惯性。午盘股市出现反弹，国债期货涨幅走低，现券表现偏弱震荡。临近尾盘，现券利率四点后先下后上。

明日怎么看：

（1）明日是缴税截止日，且将有4000亿MLF到期。

（2）明日将公布一系列经济数据（工业生产、固投、房地产开发和销售、社零、能源）。

央行续作的量价因素叠加市场情绪因素可能放大对资金面和现券的影响。结合社融对市场利率的影响，以及7月数据虽未尚未反映政策效力，但将决定未来政策实效的基数，因此基本面定价可能主导短期走势。

明日的多个经济数据中，市场可能会更重视房地产数据：

今年以来，房地产开发投资完成额增速持续深度走负，6月录得-7.9%。从类型来看，主要受到住宅的持续拖累，而商业、办公和其他则表现平平。从对象来看，建筑工程连续2个月下滑，安装工程6月略有改善（保交楼“期中考”），设备工器具购置表现平平，而其他费用(主要是土地购置费)是最大拖累项，主要受前期拿地意愿低迷的滞后影响。

从流程来看，6月前端拿地明显恶化，库存压力加剧，销售有较大概率持续走弱，“保交楼”持续保障后端竣工效率的同时可能也对前中端开工和施工造成挤出。具体看：（1）6月拿地情绪尚可，但7月出现明显下滑，100城成交土地总价当月值出现年内首次环比下行；（2）6月房屋新开工面积增速延续下行；（3）6月商品房销售面积增速深度走负，且当前受到居民缩表、高库存压力进一步加剧(待售-销售面积增速差明显走阔)、货币刺激效应减弱(M2下行明显)的多重制约，如果存量房贷利率调降或相似效力政策未得落地，预计销售端短期内难以转好。）（4）6月施工面积继续下行；（5）6月竣工面积延续高位。

从实际投资能力来看，国内贷款、自筹资金、其他资金(销售款)、各项应付款均延续下行，恐对后续房地产开发投资完成额构成实质性压力。

综上，未来房地产投资的修复主要关注：降息落地时点以及强度、融资环境对房企的边际态度、存量房贷利率变化。

短期来看，前期拿地表现将持续滞后拖累土地购置费增速，而住宅(类型)、建筑工程(对象)的恢复可能是一个更长期的过程，因此基本面角度对债市依旧利好，但不排除后期政策频繁落地带来预期和情绪的变化。