一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

• 公司业务范围
  本公司的主要产品为出版物，用途是为消费者提供知识、信息，满足消费者的精神文化需求。业务涵盖出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融等领域。

• 业务结构

营业收入 利润 收入结构

媒体：一是本公司作为报业经营业务主体，通过合同形式获得潇湘晨报除采编业务外的经营性业务的经营权，具体业务包括报纸发行和广告等。二是通过向长沙市轨道交通集团有限公司支付经营权费，获得长沙地铁线路、磁浮线路等相关广告资源的经营权，获取广告收入。三是全资拥有快乐老人报，获得该报所有收入并介入老年旅游等相关产业经营。四是红网等新媒体业务，主要通过下属的红网网站及移动端提供内容服务，获取点击率，从而打造品牌，引导读者订阅无线增值产品等产品与服务，并吸引客户投放广告。五是通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。

数字教育：通过研发聚合精准丰富的数字化内容，实施软硬件系统集成，形成以大数据为中心，由智慧教育云、智慧校园、智慧课堂、智慧沟通组成的教育信息化整体解决方案，销售给单个学校与区域教育行政部门（产品最终使用者亦为该区域内的学校）。

金融服务：财务公司主要为其成员单位提供存贷款、结算等服务，并与银行等金融机构开展同业往来业务，泊富基金公司主要通过项目投资获取收益。

• 上下游及销售模式

• 实际控制人

实际控制人

• 机构持股占比

十大股东 机构持股

• 近年分红增发情况

分红

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

收入

2014--2017h1 收入增长率 12.52%，11.58%，10.10%，4.02%

增速下滑

净利润

2014--2017h1 净利润增长率 36.72%，19.50%，6.81%，5.93%

现金流

2014--2017h1 现金流/净利润比例 1.10，1.16，1.21，1.14

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE

2014--2017h1 加权ROE 15.06%，15.64%，14.98%，6.79%（去年同期7.13%）

归属于母公司股东的扣非ROE

2014--2017h1 扣非ROE 14.31%，15.36%，14.78%，7.17（去年同期7.41%）

杠杆比例

2014--2017h1 杠杆比例 1.39，1.39，1.40，1.44

资产周转率

2014--2017h1 资产周转率 64.21%，63.30%，62.84%，27.29%（去年同期29.10%）

销售净利率

2014--2017h1 销售净利率 16.91%，17.64%，17.12%，18.57%（去年同期18.41%）

3）毛利，三费分析

毛利率

2014--2017h1 毛利率 40.67%，41.10%，41.08%，43.96%（去年同期43.80%）

三项费用率

2014--2017h1 三项费用率 23.45%，23.02%，23.02%，24.57%（去年同期24.17%）

销售费用率

2014--2017h1 销售费用率 12.51%，12.16%，12.41%，13.13%（去年同期13.20%）

销售费用中 工资（38.89%），宣传推广费 （22.69%）

管理费用率

2014--2017h1 管理费用率 13.33%，12.06%，11.58%，12.40%

管理费用中 工资 （44.12%）

财务费用率

2014--2017h1 财务费用率 -2.38%，-1.21%，-0.96%，-0.96%

4）资产分析

资产

总资产 190.94亿，货币资金121.30亿。

货币资金 负债

总负债 58.49亿。

5）生意特征总结

16年 扣非ROE 14.78% ＝ 杠杆 1.40 x 周转率 % 62.84x 利润率 17.12% 组成。

15%左右的ROE很稳定，也不算低。其他三项都是一般的水平。其实周转率这么低的原因是公司有太多的货币资金，占总资产的比重 63.53%

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

按照中国证监会行业分类，公司属于新闻和出版业。根据 Wind 资讯，可统计 2016 年三季度 财务数据及增幅的新闻和出版业 A 股上市公司共 20 家，2016 年前三季度其营业收入合计 683.3 亿元，同比增长 15.4%，净利润合计 77.9 亿元，同比增长 8.7%，表明行业整体处于平稳增长中。

具体来看，出版及发行属于弱周期行业，特别是占比较大的教材教辅多年来保持较平稳的增 长。报媒业务受宏观经济环境和数字化趋势影响较大，根据央视市场研究（CTR）媒介智讯发布的 报告，2016 年国内报纸广告下降 38.7%，但报媒业务在上述 20 家上市公司整体占比以及在中南传 媒占比均较小。印刷及印刷物资供应受出版、发行、报媒等业务综合影响。数字教育为近年来新 兴产业，发展空间较大，报告期内以数字教育为主业的子公司天闻数媒营业收入增长 34.84%。财 务公司的经营与央行基准利率水平、金融业务规模等关系较密切。

公司是国内出版传媒龙头企业之一，根据上述 20 家上市公司 2016 年前三季度数据，中南传 媒营业收入位列第三，净利润位列第一。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

1、介质优势。公司经营业务涵盖图书、报纸、期刊、音像、电子、网络、动漫、电视、手机 媒体、框架媒体等多种媒介，拥有编辑、印制、发行、物资供应、物流等多环节于一体的完整产 业链，并在新媒体战略布局和推进上走在全国同行业的前列，形成了“多介质、全流程、立体化” 的完整产业发展体系，媒介的多样性、产业的完整性、产品的丰富性在全国同行业处于领先地位。

2、品牌优势。公司由过去的图书产品制造商转型为传媒品牌创造商，旗下有 5 家出版社为全 国百佳出版社，打造了科普、作文、原创文学、古典名著、音乐、新课标教材等品牌集群。中南 博集是畅销书领域的龙头企业。潇湘晨报经营业务持续领跑湖南媒体市场。以快乐老人报为核心 的老龄媒介产品已成为国内最具影响力的老龄媒介集群。湖南省新华书店、天闻印务公司综合实 力均位居全国前列。天闻数媒公司已成为国内领先的数字教育整体解决方案提供商。

3、市场优势。公司主要产品市场占有率位居同行前列，拥有自主知识产权的湘版教材覆盖湖 南、湖北、广东、广西、台湾、澳门等 31 个省（区、市），《历史》教材输出到韩国，《美术》 教材输出到美国。公司为中国文化出口重点企业，大批文化产品版权及实物输出到国际市场。

4、规模优势。公司主营业务收入、利润规模位居同行前列，是目前中国出版传媒行业的龙头 企业。中央提出建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团，中南传媒具 有比较有利的规模优势。

5、产融结合优势。公司旗下设有湖南出版投资控股集团财务有限公司与泊富基金管理有限公 司，能更好地服务实体产业，提升资金收益水平，推进公司产融结合、财团式发展战略的顺利实 施。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

2）成本费用端

3）产能及外延端

公司积极谋求业务转型：1）把握IP资源深化全版权运营，稳步推进《法医秦明2》《金牌投资人》等影视项目和其他内容IP的多方位开发；2）加强线上销售渠道建设，在线平台“阅达书城”已完成14家市州中心门店和约90家县区中心门店的上线运营工作，截至2017年6月末注册用户约7万人；3）加快媒体融合，截至2017年6月末，红网新媒体集团拥有用户数约4150万，其中“时刻新闻”客户端约1750万、PC端约700万、手机报约800万。公司借助转型升级快速建立新的业绩增长点，保证了传统主业稳健增长的同时也推动了业务的多元化，巩固了公司强大的内生增长力。(发表时间:2017-08-28 19:50:55)

数字教育风生水起，金融投资成效初显。报告期内，天闻数媒继续大力推进数字教育产品研发与市场推广：1）推进产品研发，云课堂产品持续迭代优化，“互联网教育系统技术及应用国家工程实验室”获批建设；2）加强市场推广，公司数字教育产品已覆盖全国30个省（区、市）2900余所学校，校比邻APP用户数约21万，贝壳网注册用户约28万人，中南迅智2017年上半年共服务学校2100余所、服务学生约82万人。在内容与渠道的双重强化下，公司的数字教育业务风生水起。此外，公司深化金融投资业务的探索，资金配置成效显著：2017年上半年财务公司累计实现营业收入1.69亿元、净利润9054万元，同比分别增长19.7%和34%，均创开业以来同期新高。以数字教育和金融投资为代表，公司的新业务预期将在与传统主业的协同化发展过程中成为公司新的增长点，助力业绩的持续提升。(发表时间:2017-08-28 19:50:55)

三、主要的风险

随着互联网和通信技术的飞速发展，文化与科技的融合不断加深，数字出版技术日渐普及 和应用，从长远来看，如果传统的纸媒出版传媒企业不能迅速吸收和应用先进的数字技术，大力 发展以数字化内容、数字化生产和网络化传播为主要特征的新媒体，则在未来的市场竞争中将会 越来越多地受到新媒体新技术的冲击。近年来，公司紧密跟踪新技术的发展趋势，大举介入数字 教育，进行了前瞻性的战略布局，以数字教育业务为主的天闻数媒公司产品研发与市场拓展均顺 利进行，已成为国内领先的数字教育整体解决方案提供商。公司旗下贝壳网、中南迅智等数字教 育平台也开局良好。但作为新兴业态，盈利模式和市场前景面临不确定性，存在一定的风险。

传统报媒业务受宏观经济环境和数字化趋势影响较大，中南传媒报媒板块业务面临一定经 营压力。为应对传统报媒业务下降的风险，公司近年积极布局红网、大湘网、枫网等网络媒体，开拓地铁广告、磁浮广告、城轨广告等业务领域，并利用媒体影响大力发展线下业务，推动传统 报媒业务转型升级，但也存在效果不达预期的风险。

下半年关注教辅整治带来影响。中共湖南省纪委、湖南省教育厅于6月12日印发《湖南省中小学违规征订教辅材料问题专项整治工作方案》，要求重点查处和整治在征订教辅材料中增加学生负担的问题。该项整治工作将影响17年秋季学期教辅征订，或将造成湖南教辅市场规模缩减，中南传媒教辅业务将受到影响；尽管该事项已在股价有所反应，但具体影响幅度仍有待观察。(发表时间:2017-08-28 14:18:30)

四、其他重要问题

主要参控股公司1 主要参控股公司2

五、初步价值评估

1. 投资的逻辑支点

2. 高价值符合度评估

• 市场空间和商业价值

• 扩张的边际成 本,轻资产

• 高客户黏度

• 弱周期性

• 强竞争优势

• 管理层和治理

• R 特征

• N 特征

• G 特征

• 总结

3. 估值评估

溢价与折价定性分析

• 处于价值创造的什么阶段

• 生意特征是否符合 DCF 三要素

• 盈利的确定性

溢价折价定性

市场参照体系

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