成功的投资不仅需要「买好的」，还需要「买的好」。
买好的，买的好？
对于一个价值投资者来说，资产具有明确的内在价值，如果发现低于内在价值买进的机会，便有可能从市场中获利。因此，价值投资的首要任务是对资产进行谨慎而保守的估值，并寻找价格低于价值的机会。
霍华德·马克斯
霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中写道：成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”。
这其实也是一种价值投资思维，如果公司的价格远远高于内在价值，即便是买入成长性非常好的公司，也有可能在未来数十年颗粒无收。其中最典型的便是美国上个世纪60年代「漂亮50」的例子。
在1960年代，美国很多投资人将投资目标锁定在前景最为光明的企业，不仅追求增长率，还强调“质量”。当时人们公认的说法是：如果一家公司成长足够快并且质量足够好，那么股价高低是不需要考虑的，哪怕今天的价格过于高昂，但未来会物有所值。
如果一个观点是正确的，同时还被市场所认可，这并不意味着你可以从中赚到钱。因为被市场认可的会在价格中体现中充分体现。从某种意义上来说，要从市场中赚到钱需要同时做到：既是正确的又与众不同的。
只要企业的内在价值在以令人满意的速度增长，那么它是否也以同样的速度被别人认可它的成功就不重要了。事实上，别人晚些认可它的成功反而是件好事，它可以给我们留出机会以较低的价格买进高质量的股票。
——格雷厄姆
当时跟风投资“漂亮50”的人，大多损失惨重。这说明，哪怕是投资好的公司，如果支付了过高的溢价，不仅很难从中获得好的收益，还意味着巨大的风险。
是不是像马克斯说的那样「买的好」便意味着成功了？
时间是优秀公司的朋友，平庸公司的敌人
这方面巴菲特更有发言权，巴菲特是格雷厄姆的忠实学徒，在他早年开始投资的时候用格雷厄姆的投资方式取得了巨大的成功。
如果你以一个足够低的价格买进一家公司的股票，那么你总会有机会在未来以一个还算不错的价格出售了结——尽管这家公司的长期经营结果可能很糟糕。我将这种投资方法称为‘烟蒂’投资法：你在街上看到了一只烟蒂，拿起来还能吸上一口。尽管‘烟蒂’不能让你过足烟瘾，但在‘廉价买入’下，却有望让你赚取一些利润。——巴菲特
然而，随着市场渐渐火热，格雷厄姆的投资方式显得越来越吃力，并且为巴菲特带来不少麻烦。因为有的时候即便以非常低廉的价格买入一家公司，但如果这家公司经营艰难，从中获取到可观的回报也无从谈起。
巴菲特感叹道：
在经营艰难的企业中，通常一个问题刚被解决，另一个问题就又浮出水面——厨房里的蟑螂绝不会只有你看到的那一只。其次，先前的低价优势可能很快就被企业不佳的经营绩效侵蚀。例如你用800万美元买入一家公司，然后能够尽快以1000万美元的价格将其出售或清算，你的投资回报可能还算不俗。但如果卖掉这家公司需要花上你10年的时间，而在这之前你只能拿回一点可怜的股利，那么这项投资就会令人十分失望。
他接着说道：
或许你认为这样的道理再明显不过了，不过我却是在经历了数次失败之后才真正搞懂这一点。在买下伯克希尔不久后，我又通过一家名为多元零售的公司（后来与伯克希尔合并）买下了巴尔的摩百货公司和Hochschild Kohn百货公司。我是以很大的净资产折扣价买下这些公司的，其经营人员非常优秀，整个交易甚至还有额外的收益——未实现的不动产增值与后进先出法下的存货价值缓冲。我还能漏掉什么呢？不过还好，3年之后，我幸运地以成本价左右的价格脱身。在跟Hochschild Kohn百货公司结束关系之后，我的记忆就像是一位丈夫在一首乡村歌曲中所吟唱的：我的太太跟我最好的朋友跑了，我是多么怀念我的朋友！
查理·芒格认为：“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。所以窍门就在于买进那些优质企业。这也就买进了你可以设想其惯性成长效应的规模优势。”
「买的好」的前提是要「买好的」
市场在大部分时间都是有效的，好的企业价格会比不好的企业高很多。这时，即便是一个聪明的投资者也很难分辨出是好的企业值得投资还是不好的企业值得投资。因为，不管是好的企业还是不好的企业，他们的“价值”都被市场认知，并且充分体现在“价格”上了。
虽然，市场在大部分时间都是有效的，并不意味着它一直都是有效的。在市场极度恐慌，或者行业发生危机的时候，也会出现好的资产价格极低的情况。
巴菲特是这方面的能手，他在华盛顿邮报被起诉的时候，果断以净资产1/5的价格买进了这家企业，在度过短暂危机之后，华盛顿邮报的垄断优势使得源源不断的利润滚滚而来，巴菲特因此赚得钵满瓢盆。巴菲特类似的投资还有盖可保险、美国运通等。
市场并不总是理性的，未来充满了不确定性，而这些不确定性恰好可以为投资者提供绝佳的买入机会。从某个角度上来说，不确定性是投资者的朋友，投机者的敌人。
然而取得成功投资的关键：不仅仅要「买的好」，还要「买好的」。然而要同时做到这两点，市场给我们的机会并不多，需要比一般的投资者更具耐心才行。
芒格和巴菲特
我总是把这15桩投资挂在嘴边，是因为想说明人的一生中并不需要太多的投资机会。每个月都找到机会投资的人，一般来说，是失败者。你需要的是耐心和在机会来临时下重注，这个结合有点奇怪，但却是做好的投资之道。
——查理·芒格
如果等待的时间足够长，总会出现好公司好价格的时候，在没有投资机会的时候，什么事都不要做就好，毕竟对于投资来说：不赚钱要比损失已拥有的金钱痛苦小得多，这个过程中必然需要我们付出耐心，而耐心意味着更加丰厚的回报。
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