3.我的低谷（1979-1982年）
1950-1980年，市场大潮平稳涨落，债务、通胀率与增长率也随之涨落。宏观市场的波动幅度一次比一次大，尤其是在1971年金本位结束之后。20世纪70年代发生了3次这样的宏观波动，第一次发生于1971年，是美元贬值的结果，第二次发生于1974-1975年，在此期间通胀率上升到“二战”以来的最高水平。美联储收紧了货币供应，利率攀升至创纪录的高水平，从而创造了20世纪三十年代以来最严重的股市下跌和经济下滑。第三次也是最大的一次宏观波动发生于1979-1982年，也是自1929-1932年以来最大规模的市场波动之一：利率和通胀率先是猛涨，然后暴跌；股票、债券、大宗商品和外汇经历了有史以来最动荡的时期之一，失业率达到了大萧条以来的最高水平，无论是对于全球各个市场，还是对Ray个人来说，都是一段极为动荡的时期。
Ray的大萧条预警
1979-1981年美国经济的状况比2007-2008年金融危机期间还要差，市场变得更加动荡，是过去100年最具有转折意义的时代之一。当时美联储处在两难境地，他们有两种选择：通过印钞缓解债务问题，让经济增长（印钞已经使通胀率在1981年达到了10%，导致人们抛售债券，买入对冲通胀的资产）；或者采取极为严厉的紧缩政策，彻底打垮通胀（这将让债务人损失惨重，因为当时的债务已经达到了大萧条以来的最高水平）。1981年3月，Ray在当时的《每日观察》题为“下一场萧条已经显现”，结论是“我们债务的庞大规模意味着这场萧条将和20世纪30年代的那场一样严重，或者更糟。”
当时Ray认为接下来只有两种可能，或者通胀加速，或者是一场通缩性的萧条，所以他同时持有黄金（它在通胀加速的情况下表现很好）和债券（它在通索性的情况下表现很好）。
1981年秋，美联储的紧缩政策产生了毁灭性的结果，Ray在债券上的押注开始取得回报，而之前他提出的怪异观点也开始变得正确。
人生最惨重失利
1982年8月，墨西哥对其债务违约，那时几乎所有人都清楚的看到，很多其他国家也会布其后尘。在墨西哥违约之后，作为对经济崩溃和债务违约的回应，美联储增加了货币供给，使得股市出现了创记录的涨幅，尽管这让Ray感到意外，但他将这一现象解读为市场对美联储行动的条件反射式反应。毕竟，在1929年，股市上涨15%之后，就出现了史上最大规模的崩盘。
1982年10月，Ray在一份备忘录中写下了他对事态的判断，他认为，美联储的努力失效，经济走向崩溃的概率是75%。为了对冲规避最不利的可能性，他开始买入黄金和国债期货，作为对冲欧洲美元的对冲，这是一种押注于信贷问题加剧的风险控制方式。
但Ray打错特错了，美国经济接下来在通胀率下降的同时经济增长加速，股市开始了一轮大牛市，在接下来的18年里，美国经济经历了一段历史上最繁荣的无通胀增长时期。
最终Ray找到了原因：A.随着资金大举撤回举债国，回流美国，一切都改变了，这使美元升值，给美国经济造成了通缩压力，从而使美联储可以在不加剧通胀的情况下降息；B.银行得到了保护，b1.一是因为美联储给他们现金，b2.是因为债权委员会以及国际货币基金组织等国际金融机构作出了安排，使债务国能够以举债的方式履行还债义务。这相当于所有人都可以假定一切良好，然后在许多年的时间里逐渐把这些不良债务减记。
这个错误使得Ray在从业8年后毫无成就可言，尽管他对的时候比错的时候多，但他还是一下子回到了原点。
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