市价单与限价单

投资者选择市价单还是限价单的关键在于：（一）执行的可能性；（二）交易价格；（三）逆向选择成本。市价订单执行的可能性大于限价订单，也不像限价订单那样逆向选择成本较高，但是限价订单可以比市价订单获得更优的价格。

市价订单可以保证成交，但其缺点在于必须接受成交价格不确定的风险和成本。限价订单可以保证投资者按能够接受的价格成交，但是可能需要较长时间才能成交，也可能因为订单价格一直未触及委托价而始终无法成交，所以提交限价订单的投资者必须面临未成交风险。此外，提交限价订单还会面临逆向选择问题，也就是所谓的“赢家诅咒”风险。

因此，投资者对订单形式的选择取决于市场状况与投资者对交易的需求目标（最快执行或者最优价格等）。对某些交易而言，成交时间不确定是无所谓的，提交限价订单是合适的选择。但对有些交易而言，立即成交相当重要，等待的机会成本相当高，此时市价订单将会是合适的选择。然而，市价订单可能面临重大的价格风险，尤其是对委托量大的订单，或者当市场波动大时。此外，投资者也可采取同时下达市价订单和限价订单，以平衡立即成交与延迟成交的风险，如自定义套利组合中的不活跃合约可采用限价订单，活跃合约可采用市价订单。

投资者订单提交行为，有如下特点：（1）买卖价差方面，价差大时提供流动性的价格高，投资者更愿意使用限价订单。投资者的策略随市场状况不同而改变。当市场价差变大时，投资者偏好限价订单；当价差变小时，投资者偏好使用市价订单。换句话讲，投资者在流动性价格高时提供流动性，流动性充足时消耗流动性。（2）深度也影响投资者的订单提交策略。

影响投资者下单积极性的因素包括限价订单簿的深度、买卖价差、波动性、市场交易速度，具体为：（1）限价订单簿的买方（卖方）深度越深（浅）时，后续买方投资者的下单积极性越强；限价订单簿的卖方（买方）深度越深（浅）时，后续卖方投资者的下单积极性越强。（2）买卖价差越大时，下单积极性越低。（3）当短期价格波动过大时，会使得限价订单的使用增加，市价订单的使用减少。

限价订单投资者充当了提供市场流动性的角色，市价订单投资者则是流动性的需求者，也就是说市场订单消耗市场的流动性。

当市场需要流动性时，限价订单投资者提交订单进行交易，所以限价订单在决定交易成本方面，扮演着非常重要的角色。它们影响买卖报价，也就是影响价差的形成过程。

市场的买卖价差越大时，提供流动性的价格越高，会吸引投资者提交限价订单。当限价订单的数量增加造成激烈竞争，则市场的买卖价差将逐渐减少。如果市场交易不活跃，交易量不大时限价订单成交率较低，市场价格波动剧烈时，限价订单成交率较高。

研究发现，以即时报价提交限价订单，其绩效优于市价订单。在订单量固定的情况下，限价订单越积极（挂单价格离最新价越近表示越积极），成交率越高。订单的委托价格固定情况下，订单数量越大，限价订单的成交率越低，而限价卖单的成交率，要高于限价买单的成交率。

选自《投资者订单提交行为、订单簿特征与数量化交易研究》，内容有部分修改，原文详见原书第二章。