地素时尚603587

地素时尚，专做高端女装品牌。

不仅有各路明星为它站台——杨幂、那英、周冬雨、水原希子都是它的代言人。而且在它背后，还有马云的云锋基金大笔入股，持股比例为10%。

2013年5月，其引入马云、虞锋等大佬发起的云锋基金，云锋斥资1.8亿元，以每股10.125元的价格认购了约1778万股公司股份，成为地素时尚第三大股东。

一个女装公司，这么难做的生意，马云到底看中它的啥？

2015年到2017年，它的营业收入分别为18.52亿元、18.16亿元、19.46亿元，扣非净利润为5亿元、4.91亿元、4.96亿元。经营活动现金流量金额为5.42亿元、4.83亿元、5.61亿元，毛利率为74.54%、75.06%、74.84%。净利率分别为27.17%、28.77%、24.67%。

并且，据它刚刚发布的2018年半年报，收入同比增8.81%至9.71亿元，归母净利同比增长23.07%至3.36亿元。

几个值得思考的问题来了：

1）马云背后的云锋基金，为何会大比例参股这家公司？他们的投资逻辑在哪里？

2）服装，是一门相当传统的生意，可是，如此之高的净资产收益率，究竟是怎么做到的？

3）在这个行业具备典型的“快消品属性”，它未来的进化路线，将是什么样的？

第一，差异化竞争，定位中高端女装，低端市场没前途；

第二，设计方面必须烧钱，重金聘请设计师，注重服装设计；

第三，品牌运作，是长久生存的核心；

地素时尚，成立于2002年5月，控股股东和实际控制人为马瑞敏，持股比例为63.52%，主要做中高端女装。

2015年到2017年，2018年6月30日，营业收入分别为18.52亿元、18.16亿元、19.46亿元、9.7亿元，扣非净利润为5亿元、4.91亿元、4.96亿元、2.43亿元。经营活动现金流量金额为5.42亿元、4.83亿元、5.61亿元、1.82亿元，毛利率为74.54%、75.06%、74.84%、75.55%。

数据显示，99%以上的收入来自于女装，还有少量向经销商销售道具等收入。

女装品牌主要运营DAZZLE、DIAMOND DAZZLE和d’zzit三大品牌，分别定位中高端、高端、中端市场。Dazzle作为主打品牌，营收占比为58.10%，也是主要的毛利来源。

研发费投入

研发费用主要是研发人员薪酬、材料费、样衣费等，2015年至2017年、2018年6月30日，其研发费用合计4530.25万元、4377.76万元、5293.82万元、2923.70万元，占营业收入的比重为2.45%、2.41%、2.72%、3.02%。

这些研发费用，未做资本化处理。截至2017年底，其研发团队共有172人，占总人数的6.2%。

这些数据是啥水平，来对比同行业公司看看：

朗姿股份——2015年至2017年，研发投入分别为6397.70万元、6485.49万元、7993.16万元，占营收的比重为5.59%、4.74%、3.40%，没有资本化。拥有2项国家发明专利、28项软件著作权、12项外观设计专利、7项实用新型专利。2016年、2017年，分别有研发人员299人、341人，占总人数的比重为4.74%、3.4%。

维格娜丝——2015年至2017年，研发投入分别为2817.89万元、4155.46万元、9376.99万元，占营收的比重为3.44%、5.58%、3.66%，没有资本化处理，拥有多项实用新型专利。2017年底，研发人员405人，占总人数的16.4%。

歌力思——2015年至2017年，研发投入分别为3347.49万元、4172.23万元、8236.86万元，占营业收入的比重为4.01%、3.69%、4.01%。2017年研发人员194人，占总人数的6.37%。2017年资本化金额622.02万元，资本化比重为7.55%，内部研发软件转入无形资产。

安正时尚——2015年至2017年，研发投入分别为5596.91万元、5618.67万元、6969.63万元，占营业收入的比重为4.57%、4.66%、4.91%，没有资本化处理。拥有知识产权 87 项，其中实用新型专利 3 项，外观设计专利37 项，软件著作权 3 项、美术作品版权 44 项。2017年底，研发人员304人，占总人数的比重为8.15%。

日播时尚——2015年至2017年，研发投入分别为1999.03万元、2049.17万元、3043.62万元，占营收的比重为2.23%、2.16%、2.83%，未进行资本化。未披露具体知识产权。2017年研发人员260人，占总人数的15%。

为了更好的看出各家的存货周转效率，我们结合现金周转天数来看下，各自的营运能力：

地素时尚——2015年至2017年，现金周转天数为184天、203天、168天。

朗姿股份——2015年至2017年，现金周转天数为386.49天、343.63天、270.84天。

安正时尚——2015年至2017年，现金周转天数为276.14天、308.94天、241.89天。

维格娜丝——2015年至2017年，现金周转天数为325.71天、411.48天、218.87天。

歌力思——2015年至2017年，现金周转天数为220.55天、215.37天、170.27天。

日播时尚——2015年至2017年，现金周转天数为150.21天、161.97天、165.41天。

从营运能力来看，日播时尚、地素时尚表现较好。

中高端女装定位人群是中产阶级，消费者注重购物体验，下一步要建设渠道。

地素时尚店铺主要在北京SKPSKP （原名新光天地）、久光、王府井、伊势丹等百货商场，及新鸿基、恒隆、华润、万达等商业地产开设。

2015年至2017年，其分别拥有1051家、992家及1038家零售终端，2017年底，直营终端395家，经销终端643家，经销店铺多于直营店。

2015年至2017年度，其经销模式分别贡献收入占总收入的53.37% 、48.51%及45.46%，占比在减小。直营店铺、贡献收入在增加。