【海通策略】稳中求胜——打新及定增分析框架（荀玉根、李影）

新股发行配售政策向机构投资者倾斜，机构打新策略胜率或将提升。科创板和创业板网下打新年化收益率预测在4.48%-8.95%区间内。

定增：
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参与打新、定增后股东退出路径主要包括五种方式。科创板股东减持股份适用于当前上交所上市公司股份减持相关规则的大部分规定，上市公司股东减持方式主要包括集中竞价交易、大宗交易、协议转让，目前针对科创板又新增非公开转让和配售减持两种方式。

公司进行定向增发一般有三个目的，助推公司基本面改善。上市公司筹划定增项目基本可以总结为三大目的：收购资产、项目融资和补充资金。07年以来，从定增类型的分类占比来看，三类定增占比中收购资产类的定增占比较高为58.1%，其次是项目融资类占比35.4%，占比最少的是补充资金类仅为6.6%。以收购资产为目的定增未来发展空间最为广阔，一家公司可能会因为收购一类资产从传统产业转型为新兴产业，实现产业结构升级。而以项目融资为目的的定增一般难以给企业带来“质变”的憧憬，更多是“量变”的积累。如果这种定增是面向大股东的，也反映了大股东对公司支持和对未来的信心，也会提振投资者的信心。

【海通策略月报】互联网企业偏爱港股（荀玉根、李影）

互联网企业的乐土：港股对互联网企业吸引力较大。港股对互联网科技企业的吸引力较大，主要原因如下：第一，港交所对拟上市公司的财务要求相对更低，而A股要求较高。在港交所《主板上市规则》中，规定只需满足盈利测试、市值/收益测试、市值/收益/现金流测试中的一个即可，这意味着某些暂未实现盈利的互联网科技企业上市。而A股对拟上市公司均有一定业业绩要求，比如主板要求“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元”，创业板要求满足以下条件之一：“（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于 5000万元；（二）预计市值不低于 10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于 1亿元；（三）预计市值不低于 50亿元，且最近一年营业收入不低于 3 亿元。”第二，港交所更具有包容性，允许同股不同权类、VIE架构公司、二次上市等，而过去A股长期缺乏这样的制度。港交所身处国际化程度较高的香港，天生更具包容性、多层次性等特征，其容许拥有不同投票权架构和部分境外地区（如开曼群岛）注册的VIE架构公司的公司上市，以及二次上市等，而过去A股长期缺乏这样的制度。为了保证创始人的控制权，很多互联网企业大多是偏爱采取双重股权架构模式，同时具有税收优惠、政策便利等的境外VIE框架也对互联网公司吸引力较大，从而港股上市自然成为这些企业首选之一，而过去A股市场长期以来不存在这样的制度，近期科创板和创业板也陆续跟进相关项制度改革。第三，港交所对股权激励相关规定比A股更宽松，主要体现在股权激励规模更大、无股权激励行权条件限制等。在港股《主板上市规则》规定“单次股权激励计划总量合计不得超过上市公司股本的10%，所有股权激励计划总量上限不超过股本的30%”，而在《上市公司股权激励管理办法》规定“A股上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%”。此外，在《上市公司股权激励管理办法》规定“应当设立激励对象获授权益、行使权益的条件。拟分次授出权益的，应当就每次激励对象获授权益分别设立条件；分期行权的，应当就每次激励对象行使权益分别设立条件”，而港股没有必须设置条件的限制。

【海通立体策略】上周资金净流出166亿元（荀玉根、郑子勋）

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为什么IPO是资金流出指标

【海通策略】牛市的盈利估值贡献（荀玉根、郑子勋）

核心结论：①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。

在前期报告《要不要择时？——A股对比美股-20200615》与《盈利是股价之母——百年美股和卅年A股-20200618》中我们对A股和美股的长期收益率均进行了拆分，拆分的方法有两种，一种是整体法，即总市值=PE*净利润；另一种是价格法，即P=PE*EPS。在个股层面，两种方法是统一的，因为总市值就是股价乘以股本，而净利润也是EPS乘以股本。

我们以EPS涨幅除以EPS涨幅与PE涨幅之和来近似衡量盈利的贡献度，四次牛市中盈利分别贡献了指数80%、43%、102%、28%的涨幅，平均63%，接近2/3。

这次是转型升级牛市，主线是科技+券商，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心，金融结构调整是支撑。