任何一个企业都有一个合理的估值区间，而我们投资一家企业的盈亏来源于价格与价值的比较关系。分三种情况：一是以合理估值区间买入，盈利来源于企业自身成长所带来的价值的提升在价格的合理反映，以及对企业价值的不合理性高估；亏损来源于企业价值的低估（无论是否成长），或者是企业的持续性衰退造成的价值减损。二是以高估值区间买入，盈利来源于企业自身成长所带来的价值的提升在价格的合理反映超过买入价格，以及对企业价值更高的不合理估值；亏损来源于企业价值的回归或低估。三是以低估值区间买入，盈利来源于企业价值在价格的合理反映，企业自身成长所带来的价值的提升在价格的合理反映，以及对企业价值的不合理性高估；亏损来源于企业价值的更低估值，或者是企业持续性衰退造成的价值减损。
在这个基础上我们思考巴菲特所坚持的价值投资三大选择：内在价值、安全边际和市场波动。进一步我们的思考应该在三个维度上：企业、市场和自我。那么就要思考企业成长性如何、估值的合理性如何和买入价格应该是怎样的。而安全边际的核心之一就是买入价格要低，这样在自我确定的基础上再去审视企业与市场，寻找机会。对这段话的理解非常重要。
投资机会的识别是要构筑在对机会的深入理解之上。应当强调两点，价值低估与企业未来成长性判断，或者至少价值合理。低估与成长两者都具备的情况相对比较少见，所以后期巴菲特对安全边际的考量更多的是强调好公司与估值合理。好公司的标准可以参照护城河的论述。
企业护城河可以分为4大类：
1.无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河三种类别。
2.转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手续非常麻烦。
3.网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。
4.成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。
护城河是定量概念。是可以形成两个直接的量化指标：一是毛利率越高越好。二是三费占比越低越好。芒格对护城河的论述。关于有助于创建公司护城河的4个基本要素。1.供给侧的规模经济。 2.需求侧规模经济。需求侧规模经济又被称为网络效应。3.品牌。 4.监管。
成长性从企业自身来说，主要体现在量、价、毛利、净利等方面，现金流的影响因素还要再考虑上资本支出、摊销折旧、营运资本变化等这些。企业的内在价值还要考虑资金成本、折现率，而折现率的影响因素有十年期国债收益率、风险偏好和通货膨胀率等等。企业价值的合理性还要考虑市盈率的影响因素，即风险偏好、无风险利率等。
综合以上的分析，我们对投资机会的识别应该从以下几个维度去思考，才能综合判断一个潜在的机会是否是真正的机会。
1.什么是好公司好生意；
2.企业成长性的影响因素；
3.企业实体现金流的影响因素；
4.企业内在价值的影响因素；
5.企业估值合理性的评估；
进一步的分析，我们可以从内外两个维度是识别机会的影响因素。外在因素主要是寻找对量、价的潜在驱动因素，以及宏观方面对资金成本、折现率、市盈率的潜在驱动因素。内在因素的考量更多是对企业护城河因素的思考，定量的角度如毛利率、三费等，但更重要的还是定性的分析判断。对于是否值得买入还要综合去分析估值合理性问题，是否存在价值低估的因素也是另一个重要的外在因素。
疫情的全球性蔓延，势必对各大以及行业产业链条产生重大影响。从行业的角度来看，对于上中下服务等行业的影响。对于上游能源、材料等资源性大宗商品的需求会减少，进而冲击大宗商品价格，这在期货股价方面已经得到很好的体现。对于中游化工材料机械设备印刷造装等都会有比较大的负面影响，对于军工等影响不大。对于下游餐饮旅游纺织服装批发零售消费品酒类等的直接影响最大，对于建筑建材房地产等的长期影响不大，对于卫生医疗的正面影响比较大。对于服务业的运输媒体等影响比较大，对于公用事业金融信息技术等行业影响不大。
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