华尔街的天性

接着从上一篇文章说起，继续我的Margin of Safety 笔记。

华尔街的天性

在这一章中，给我印象最深的词应该就算是underwrite了吧。碰巧我同时还在看《香帅的北大金融学》，里面正好也说到了underwrite，帮助我节省了时间了解它，或者说加深了我对underwrite的理解。underwrite说白了就是帮公司上市。香帅的文章里使用“承销”这个词，就是说投资银行承诺帮你把公司销售出去。然后从中收取利润。underwrite是投资银行主要的收入来源之一。华尔街作为一个由各大投资银行和商业银行组成的金融街，他的天性就是趋向于逐利的，投资银行为了赚钱，当然是要尽可能的多承销，也就是帮越多的公司上市，或者说发行证券，它就能赚越多的钱。这会导致什么现象呢？

很多公司IPO的价值被高估或者错估。

因为很多投资银行的工作人员能在underwrite的时候拿到佣金，那么他们当然是多多益善，所以这时候能够发行一个很值钱的公司的证券自然是大大滴钱，所以很多评估人员会“看多”一个公司的实际价值。这也是为什么很多公司在IPO之后价格往往会跌的原因，因为在投资银行帮他们承销的时候，把它们包装的很好（用香帅的话来说，给这个姑娘打扮得特别漂亮。），它们的价值实际就被高估了。还有另一个原因就是那些风险投资银行往往是在公司上市的时候才能拿回利润，或者说卖出自己当时投入的钱，获得回报。所以刚上市的公司的股价下跌的另一个原因跟风险投资机构也有关。
而且华尔街的投资银行更喜欢承销，而不是在二级市场上投资，为什么呢？书中说的很清楚：

“Wall Street-Favors Underwritings over Secondary-Market Transactions
By acting as investment bankers as well as brokers, most Wall Street firms create their own products to sell. A stock or bond underwriting generates high fees for an investment bank. These are shared with stockbrokers who sell the underwritten securities to clients. The total Wall Street take from a stock underwriting, for example, ranges from 2 to 8 percent of the proceeds raised; the brokers themselves typically receive fifteen to thirty cents of gross commission on a $10 stock.”

书中的原话就是相比于二级市场交易来说，华尔街更倾向于承销（也就是为公司找到买家，或者说帮公司上市）因为承销通常会为投资银行带来百分之2到百分之8的佣金，一只10美元的股票就能拿到15到30美分的佣金。
相反的，投资银行在二级市场交易带来的佣金收益是微乎其微的--每股可能2分钱的佣金。

“Large institutions generally pay as little as five cents per share and sometimes as low as two cents.”

这就导致了什么现象呢？华尔街的代理人会因为这种回报的刺激去大量兜售新的证券。所以投资人一定要非常注意这些新上市公司，因为有些时候它们并不是一个企业经营的很好只是缺少资本要融资上市，而是华尔街的人想要赚钱，所以才想让他们上市。如果我们不看资料就盲目的去投新上市的公司，那么结果就可想而知了。
换一个思路，ICO也是一样的，在2017年这么疯狂的ICO一年中。我也投过几家，不敢说每家都详细的看过资料。审查它们到底运营的如何，所以我的结果也完全交给了别人，自己根本不知道怎么回事。
Klarman在书中的原话也说得很清楚了。

“Indeed, the underwriting of a new security may well be an overpriced or ill-conceived transaction, frequently involving the shuffling of assets through “financial engineering” rather than the raising of capital to finance a business’s internal growth.”

原意就是：当然，承销一个新的证券很可能就是一个被高估或者计划不周的交易，通常带有通过“金融工程”来转移资产，而不是通过为企业募集资金让它发展的更好。

华尔街看涨的偏见

投资者们永远不能忘了华尔街有看涨的偏见。在股市上涨的时候，金融机构可以发行更多的证券，客户们也会很开心，他们自然就可以做更多的生意。华尔街的研究报告是非常倾向于看涨而不是看跌的。通常会建议你去买，而不是去卖。为什么呢？因为他们的研究报告对象里很有可能就有他们自己的客户，一些大型机构会聘用华尔街的研究人员来给他们做报告。书里举了个例子就很好的说明了这点：

“In 1990 Marvin Roffman, an analyst at Janney Montgomery Scott, Inc., apparently lost his job for writing a negative research report about the Atlantic City hotel/casinos owned by Donald Trump, a prospective client of Janney.”

在1990年的时候，一个叫Marvin Roffman的人因为写了一个负面的研究报告而丢了工作，因为这个报告的研究对象--亚特兰大城市酒店／赌场（被特朗普持有的）--是Janney这个金融机构的企业客户。

这个例子就很好的说明了你在看华尔街的研究报告时候要注意什么了。因为华尔街拥有看涨的偏见，所以你不能看什么信什么。
跟华尔街一样，投资者们也喜欢看好一个股票，每个人都喜欢想象未来这只股票大涨时候的场景，而不去考虑跌落的风险。这是人的天性。就连公司自己都希望看到自己的股票涨不是么？公司股票涨了，那就代表公司管理层做得很好，而管理层通常都会配有公司的股票（股权刺激），所以管理层自己也会很开心。就连监管人员都会有看涨的偏见，这在书中说的很清楚：

“Accordingly, market regulators have devised certain stock market rules that have the effect of exacerbating the upward bias of Wall Streeters. First, many institutions, including all mutual funds, are prohibited from selling stocks or bonds short.”
“The combination of restrictive short-sale rules and the limited number of investors who are both willing and able to accept the unlimited downside risk of short-selling increases the likelihood that security prices may become overvalued.”

市场监管人员设计了一定的规则加重了华尔街人看涨的偏见，首先就是很多机构，包括所有的共同基金，都禁止做空股票。这种有限制的做空机制和极少愿意做空并且承担风险的投资人就增加了很多股票被高估的机率。

总结

看起来这一章的内容都很负面，但这不是说华尔街就非常邪恶，他在金融行业里面扮演着一个必不可少的角色，比如一个好企业真的需要融资，那么华尔街是在这方面非常有效率的一个地方。但是我们要了解华尔街的天性，知道了他天生就喜欢去发行新股票，喜欢看涨。然后在自己投资的时候作出谨慎的考虑。