小修罗：从广百股份谈免税和投资心态。

​​文|首发于微 信 公 从 号：小修罗投资

注：本文为我于2020年6月23日凌晨首发，其后与广百相关的操作和评论也一并在本文底部展示。

小修罗：从广百股份谈免税和投资心态。

图片

今天广百股份跌停，是上涨趋势启动后的首次。也是免税的首次大分化，王府井和首商股份上涨，百联股份和广百跌停。

图片

广百坐拥17亿多现金，1亿多股权投资。没有 有息负债，负债全部是应付款，预收款，税费和工资，说明对上拖欠供货商，对下预收消费者，现金流好到爆。固定资产是10亿，但12万多平米的市中心自有商业物业，明白人都知道是会计方法造成的严重低估，若按8万元一平米，已经是价值100亿了，现在的市值是41亿，但这是零售公司的通病。

小修罗认为，在资产价值方面，哪怕低估，控制权在政府手里，你不能指望它会清盘卖出资产，也不太能指望有人能够入主帮你干这个事。所以呢，这些固定资产主要看能不能成为持续盈利能力的助力。价值重估？或许有一天会，但你起码不能对此寄予厚望，其它的国有公司，也是同理的。

关于免税牌照，在此之前不得不说一下重组，因为逻辑是连贯的。重组有人说内幕，其实完全是明牌的，我正好在6月6日发了个贴，而重组的公告时间是6月8日。

图片

2019年2月广百集团收购了广州友谊，并公告承诺2年内注入广百股份，还剩多少时间，连我都知道，这还需要什么内幕吗？

广州友谊的经营规模、盈利能力均和广百股份相若，整合后也更强了，这当然是个大事，但是现在，焦点都放在免税牌照身上了。

免税牌照的贵重性与稀缺性：

中国国旅自2016年免税业务腾飞后，盈利能力节节上升，股价上涨6倍，近期更名中国中免，以突出免税业务，也间接说明受疫情影响，旅游业务不怎么样。

王府井成为第二家获得免税牌照的上市公司，近期股价攀升4倍左右。

由于经济环境不好，国家促消费，想把原本在海外发生的免税消费拉回境内，毕竟能带动吃喝玩住等产业链，因此忍痛割肉，发放市区店免税牌照。但由于免税减少了财政收入，俗话说“肥水不流外人田”，所以免税牌照均是给国企，让国企受益给自己回一些血。

这么一来，国资控股的零售公司就有了故事。免税店是消费额很高的商业形态，强大的消费力才支撑得起，因此只可能在大城市发放牌照。王府井是北京企业，因此坊间有说法是每个一线城市至少发放一张，“一碗水端平”嘛。北京国资控股的有王府井和首商股份，上海国资的有百联股份，杭州有杭州解百，深圳的上市零售公司基本都是民企，暂时没发现国资控股的。上述公司股价均上涨不菲。

广州的国资零售公司只有广百和友谊，由于这两家重组成为一家，假如广州有免税牌照，那就一定是广百的了。所以这次在免税风口的重组，被赋予了特殊意义。而股价的上涨也是重组和免税逻辑的结合。

最后谈一下投资心态吧，小修罗觉得，免税的玩家们，如果赚到了钱，还是要分清楚运气和能力。零售公司的估值固然是历史底部，小修罗也相信未来几年一定会修复。就像   超哥说的，美股底部买是买了，预期两三年慢慢修复赚钱，结果一个季度就奔新高去了。

美股新高是因为联储的给力，但如果你如果说早就预测到联储会这样干，我觉得就比较自大了。免税的事情也是一样，是在经济笼罩在阴霾下才给的政策，如果有大师说早就预测到，或者等着这个，盯着这个多少年了，那也不靠谱。

中国有个词叫否极泰来，或者说物极必反也行。事情坏到了极点，就可能会发生一些我们意料之外的好事，这客观上存在一定规律，经济不坏美联储就不会直接介入金融市场，中国就不会发免税牌照。有时候这些意外之喜会让我们像坐时光机似的赚到了本来需要两三年估值才能修复的钱，还是要认清，这存在一定偶然性，不能把它们归到能力里。

------------------------------------------------

正文结束，下面是操作和评论。

图片

6月8日停牌评论。: $小修罗硬资产(ZH2176084)$ @小修罗 组合最大成分股$广百股份(SZ002187)$ 进入停牌重组，敬请留意。//@小修罗:回复@7X24快讯:$广百股份(SZ002187)$的大股东广百集团于2019年2月收购了原属于$越秀金控(SZ000987)$ 的零售业务--广州友谊，并承诺在2年内以股东认可的方式注入广百股份，以消除同业竞争，现在时间已过去1年又4个月，年内肯定要搞的，广百+友谊肯定成为粤港澳大湾区的区域商业龙头。

所以它的逻辑应是自有物业低估+免税申报+重组预期。别铺天盖地的扯什么地摊概念龙头了，完全没啥关系。第一：广百是中到高端，友谊是纯高端商业。第二：总理未提及地摊时，它的股价就已经启动了。估计是因为广州那点事没啥人关注，地摊热点大，才硬被扯上的。

话说回来，广州的上市公司整体都比较熊，完全比不过上海和深圳的上市公司，资本运作还是要加油啊！

图片

6月底至7月份一直逐步减仓广百，建仓承德露露，于7月14日早上将广百股份全部清仓。

图片

8月13日评论：$广百股份(SZ002187)$ 广百此前38亿收购广州友谊，小修罗认为是合理的。友谊的门店少，营收和支出都大幅少于广百，但净利润水平、资产质量均和广百相仿，所以我觉得广百和友谊的价值是差不多的。也就是同样为38亿市值，换算到股价，合理估值就是11元。该估值忽略牌照因素影响，按不获得免税牌照的前提来计算。高出来的部分股价，就是“牌照概率溢价”。$越秀金控(SZ000987)$ $王府井(SH600859)$ 

图片

9月4号评论：

$广百股份(SZ002187)$ 股价已经差不多跌到11元了，最新的友谊收购价是39亿多，增发股份如图2.73亿，加上中国人寿8484万股的部分一共是增发3.58亿股左右。现在总股本3.42亿，即完成收购总股本正好在7亿，比翻倍略多一点。去年广州友谊净利润2.5亿，广百股份1.15亿，但这是由于湛江店关闭一次性损失3800万左右导致，剔除这个因素后净利润可以到1.5亿+。那么按2019年业绩算，合并后的广百2021年净利润会有4亿左右。

一线城市商业零售公司按20倍市盈，3%股息估值我觉得是比较合理的。毕竟它没有杠杆（预收和应付的占款不算），没有周期，也没有能源公司被替代的风险。那么就是80亿市值，除以7亿股本是11.42元的股价，小修罗认为这是它的合理估值（在不拿到免税牌照的前提）。

等合并后如果市值在80亿+，大概率会纳入一些宽基指数，获得一部分被动配置，逐渐也会纳入融资融券标的、深港通标的等。流动性会提升，关注的人也会变多，广百一直以来最大的问题是盘子太小了，机构很难作配置的。