解读《致股东1996》聪明的投资

解读《致股东1996》聪明的投资

表5是我们超过5亿美元以上的普通股投资。

表5

我们深感不活跃是理智、聪明的行为。因为预料联邦储备委员会的贴现率会有小幅变化，或是因为一些华尔街的博学家已经推翻了他们对市场的看法，我们和大多数公司经理都不会梦想狂热地交易高利润的子公司。而为什么我们非得对我们在优秀企业中的少数股权做出不同的表演?成功地投资于公开募股的公司的策略，与成功收购子公司的策略没有什么差别。在那种情况下，你仅仅需要以合情合理地价格，收购有出色经济前景和能干的、诚实的管理人员的公司。而这之后，你只需要监控是否这些因素得到了维护。

投资后监控这些因素：经济前景，管理人员是否能干和诚实。

当我们的计划心想事成时，这种类型的投资策略常常会导致其投资者拥有可代表他投资组合中绝大部分的几种证券。就如同投资者选择买入一些杰出的大学篮球明星的部分股权，比方说，20%的股份，那么他也可以得到相似的结果。这些篮球运动员中的几个会在未来占据NBA明星的位置，而且投资者从他们身上获得的收入将很快在他的纳税收入中占据主要地位。是否仅仅因为最成功的投资占据了投资组合中的绝大部分，就建议这个投资者必须廉价卖掉一部分呢?这个建议很可笑，因为它无异于建议芝加哥公牛队(Bulls)卖掉MichaelJordan，原因是他在队伍中已经太重要了。

要坚定地保留投资组合中最成功的投资。

研究我们在对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。这样做的原因很简单:在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争实力的买卖。至于那些迅速转变的行业环境，它可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的确定性。

寻找不需要变革就具有巨大竞争力的公司。

作为普通的美国公民，我必须强调查理和我欢迎新颖的想法，新式的产品，创新的生产流程和类似的种种新东西带来的变化，是它们使我们国家的生活标准得到了提高，所以那肯定是好的。但是，作为投资者，我们对处在发酵过程中的行业的反应，与我们对太空探索的态度非常相似——我们会努力鼓掌欢呼，但却逃避这种旅行。

作为投资者，喜欢以不变应万变。

显然，所有的公司都存在或多或少的改变。今天，在许多方面，喜诗公司与我们在1972年买进时有所不同。它提供各种糖果，利用不同的机器，而且通过不同的分销渠道进行销售。但是，为什么人们今天要买盒装巧克力，以及为什么他们要从我们这里而不是从别人那里购买，这些原因相比喜诗家族在19世纪20年代创建这家公司时实际上没有任何改变。而且，这些动机不太可能在下一个20年甚至50年中改变。

食品类中口碑好的，不会随时间改变。真是个好买卖！可乐，糖果。根本不用什么技术革新。

在可能流通的证券中，我们寻找相似的可预测性。以可口可乐为例，与可乐产品一起出售的热情和想象力已经在RobertoGoizueta的领导下急速增长，在为股东创造价值上，他已经完成了绝对惊人的工作。在DonKeough和DougIvester的协助下，Roberto重新考虑并改进了公司的方方面面。但是公司的基本面(可口可乐的竞争优势和绝佳的经济状况)多年来一直保持恒定。

大牛股基本面优势十分持续：护城河和好的经营状况。

最近，我正在研究可口可乐1896年的年报(你不要以为自己读得晚了，哈，我比你更晚)。那时，尽管可口可乐已经是主要的软饮料，但它仅问世约10年。但是，它下一个100年的蓝图已经勾画清楚了。当时公司的总裁AsaCandler在汇报那一年14.8万美元的销售额时说:“我们从未停止过我们的努力，向全世界说明可口可乐是种有益于健康和好口感的商品，平价而卓越的商品。”尽管“有益于健康”可能已经做到，但是我喜爱今天(一个世纪之后)可口可乐仍然遵循着Asa的基本主题。正如Roberto现在说的那样，Candler接着说:“没有哪一种类似性质的商品，可以这样稳固地在公众的偏好中确立自己的地位。”那一年的糖浆销售额，在1996年已经高达约32亿美元，销售量也达到了116,492加仑。

100年前公司的管理者就刻画出了企业的宏伟蓝图。

我忍不住再引用Candler的一句话:“大约从今年3月1日开始......我们雇佣了十名与办事处能系统联系的旅行销售员，这样我们就几乎覆盖了整个合众国的领土。”这是我所要看到的那种销售力量。像可口可乐和吉列这样的公司很可能被贴上“注定必然如此”的标签。预测者们在预测这些公司在未来的10年或20年里到底会生产多少软饮料和剃须设备上可能略有差别。我们讨论这种必然性并不意味着贬低这些公司在诸如制造、销售、包装和扩大品种领域内实现创新的能力。

卓越的销售理念。

但是，最终没有哪位明智的观察家，甚至这些公司最强有力的竞争者，在他们诚实地评估这些公司后，会怀疑(对于投资寿命而言)可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上，它们的主导地位很可能还会增强。在过去的10年中，两家公司都已经极大地扩展了它们已经非常巨大的市场份额，而且所有的征兆表明在下一个10年中他们会再创佳绩。

可口可乐和吉列有宽广的护城河。

显然，许多高科技或创新的事业，按百分点计算会比按部就班的公司要发展得快得多。但是，我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼不确定的伟大的结果。

高科技和创新型公司，并不具备这样稳定的竞争力。

当然，查理和我即便在寻觅一生之后，只能够鉴别少数稳步增长的公司。领导能力本身提供不了什么必然的结果:看看过去几年通用汽车、IBM和西尔斯百货(Sears)所经历的震荡，所有这些公司都曾是引导一方的产业霸主。尽管有一些行业或者一系列公司展现了靠一般领导者实际上不能达到的优势特征，并以迅猛之势拓展市场，成为人人瞩目的典范，但大多数公司没有这种优势。因此，对于每一家注定必然如此的公司来说，我们要慎之又慎，前面的路陷阱重重。

很多优秀的公司未必就有护城河。

有一点很清楚，即上述这种情况多存在于目前一些高高在上但易于受到竞争性攻击的公司中。考虑到成为一家注定如此的公司的条件，查理和我认识到我们永远不能赶上“蓝筹股50家(NiftyFifty)”排行榜，甚至“璀璨明星20颗(TwinklingTwenty)”。因此，对我们投资组合中的注定必然如此的公司，我们加上了几家“可能性高的公司”。当然，即使是对于最好的公司，你也有可能出价过高。

因为很多公司容易受到竞争性攻击。

付钱过多的风险时常会显露出来，而且我们认为实际上现在对于所有股票，包括那些注定如此的公司的买家来说，这种风险已经相当高了。在一个过热的市场中进行采购的投资者需要认识到，即使是一家特别优秀公司，它所能兑现的价值也可能常常要花一段相当长的时间才能赶上投资者支付的钱。

投资公司时买贵了是一种风险。随着时间的推移，价格会向价值趋近，但这个过程常常是漫长的。

如果一家伟大公司的管理人员，在收购其他马马虎虎或者更加糟糕的公司时，改弦易辙并且忽略了公司盈利颇丰的根基，那么问题就会更严重。出现这种问题时，投资者的苦难经历将无休止。不幸的是，这正是几年前可口可乐和吉列都曾出现过的问题。(你会相信几十年前可口可乐曾培育过小虾，而吉列曾钻探石油吗?)当查理和我思量投资于总体看来优秀的公司时，失去目标最使我们感到担忧。我想这些经理人的傲慢或不甘寂寞会使得他们胡思乱想，进而导致企业的价值停滞不前，这种情况屡见不鲜。还好，那不会再在可口可乐和吉列出现——从他们当前的和未来的管理人员来看，可以肯定这一点。

好公司的管理者可能一时脑子搭牢了，去瞎投资瞎开展新业务，这可是影响公司价值的。

让我对你们自己的投资提供一些看法。大多数机构投资者和个人投资者，会发现拥有普通股的最佳途径是投资收费低廉的指数基金。那些走这条路的投资者肯定能够战胜绝大多数投资专家创造的净收益(扣除管理费和开支以后)。

指数基金是获得投资股票平均水平收益的一种懒办法。

但是，如果你选择建立自己的投资组合，那么有几种思路值得牢记。聪明的投资并不复杂，但说它容易也很不现实。投资者需要的一个能力是正确估价你选中的公司。注意这个词“选中的”:你不必成为每一家公司或者许多公司的专家，你只需要能够估价在你能力范围内的公司。范围的大小并不十分重要，重要的是，知道它的界限。

知道你的能力圈，并在圈内投资少数的公司。正确给它估值。

要成功地投资，你不需要了解β值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价，或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院里盛行的观点，这些学科在商学院的金融课程中占有重要的地位。尽管，我们认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课程，即“如何评估一家公司”以及“如何考虑市场价格”即可。

抛开那些眼花缭乱的投资手法，只要学会评估公司和估值即可。

作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家容易理解的公司的部分股权，在从现在开始的5年、10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅增长的程度。慢慢地，你会发现只有几家公司符合这些标准。所以一旦你看到一家合格的公司，你就应当买入相当数量的股票。在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则，如果你不打算拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟，慢慢找到这种总盈余能持续累积的投资组合后，你就会发现其市场价值也会不断增加。

找到符合标准的公司，贪婪地买入。避免外界干扰你偏离这个准则。10年和10分钟的金句出现了。

尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔的股东积累财富的法门:多年来我们的处理能力快步增长，而我们的股价也相应地上涨。如果没有增加，那么伯克希尔的价值就不会增加。

伯克希尔的财富就是通过这个方法增长的，股价也随之增长，因为价值一直在涨。